作者為阿爾法工場研究員
（本報告中的信息均來源於公開資料，不構成任何投資建議）
2018年，天鴿互動(HK:01980)旗下的“無他相機”獲社交巨頭微博(NASDAQ:WB)的3.5億元投資。其中，天鴿將在此次轉讓中獲得2.926億元的回款。
一年前，天鴿以2億元收購無他相機80%股權，估值為2.5億元；此次微博投資後，無他相機估值提升到10.06億元，升幅為402%。
社交巨頭的入局，讓無他相機擁有了無窮的想象力。Instagram當初被Facebook收購，市值增長百倍的神話還歷歷在目。
01攝影APP背後的資本江湖
以前我們提起攝影類APP，首當其衝的都要說美圖系列。如今，美圖一家獨大的時代已經一去不複返了。美圖的MAU下滑嚴重，後來者不斷分流其用戶，無他相機就是其中佼佼者之一。
而且攝影類APP作為泛圖像類這個大行業，還受到來自直播和短視頻的衝擊。單一功能很難保證用戶粘性，各個APP除了圖片處理之外，都在添加新的功能，以求覆蓋更多用戶需求。
美圖就是錯過了這些機會才徹底淪落，當初直播和短視頻興起之時，其作為行業老大沒有及時反應，旗下美拍PartyNow也沒有站住腳。前人栽樹，帶起了P圖之風；如今後人乘涼，只能眼看江山旁落他人。
最重要的是，這些後來居上者，無一不抱著大腿，充分展現了流量的作用。
同類型前六的APP中，除了佔有率不斷下滑的美圖和美顏相機，FaceU激萌背後是頭條系，B612背後是日本社交霸主Line。
微博作為中國網民信息交流密度最高的平台之一，必然要布局這個賽道；而天鴿的無他相機也需要一個更大的舞台展現自己，形成互補。
部落格時代延續至今的KOL（意見領袖）優勢，是其區別於其他社交軟體和媒體平台的重要特色，而且這一特點極難複製。無論是圖像類的直播和短視頻，還是其他領域的購物和出行，如果有明星網紅這些KOL的存在，其“帶貨”能力遵循二八甚至一九原則，一個人就能吸引大部分流量。
這是無他相機能夠獲得成功的重磅籌碼。
02後發先至的百倍增長
即使無他相機並非同行業的先行者，卻有可能複製Instagram市值百倍增長的神話，而完成後發先至。
2012年4月，Facebook(NASDAQ:FB)在上市前一個月，以10億美元的價格收購正在飛速發展的圖片社交平台Instagram，後者彼時注冊用戶約3000萬。7年後的今天，Instagram月活超10億，其估值接近1000億美元，增長了百倍。
相比之下，同時期更熱的Snapchat(NYSE:SNAP)，憑借圖片（視頻）閱後即焚的功能搶佔市場，並拒絕了谷歌30億美元的要價，上市兩年後，市值從高點蒸發了近兩百億美金。
其中的關鍵在於，Snapchat的功能幾乎都被Facebook“像素級”模仿，而自身流量的護城河卻不及Facebook那麽深。馬太效應出現，人群密集的平台變得更密集。
巨頭“能模仿你的臉，也能模仿你的面”，大部分to C的軟體服務並沒有什麽持續競爭力，能建立起獨特的流量池才是生存的保證。這也是為什麽現在絕大部分垂直細分領域頭部app，在全局流量被瓜分無余的當下，背後都有個流量大戶在撐腰。
無他相機選擇微博這個靠山，原因一方面是大股東天鴿互動的重要股東就是新浪，另一方面，新浪也希望能夠在細分領域捧紅一個新的平台。
去年底，微博收購了力推的直播平台“一直播”，還有短視頻“秒拍”、“小咖秀”，加上無他相機，泛圖像行業的布局已經展開。
未來，無他相機的標杆將是Instagram，從圖片和女性用戶出發，著力社區運營，背靠微博的流量導入，可能呈現出社區活躍度爆發式的增長，形成協同效應。
特別是無他在坐擁千萬月活用戶的時候，微博的明星網紅等KOL會將無他的流量級別推向下一個量級。想想當初小紅書通過明星帶貨，從普通的海淘社區一躍成為時尚交流中心，就知道無他與微博深度合作的前景。
03小結
這筆交易對於三方都是利好的消息：
對於微博，布局了相機APP這一垂直領域，實現了“攝影+短視頻+直播”的全面布局；
對於天鴿互動，賣出部分無他相機的股權，回收近3億元現金，同時獲得了新的客戶群增長空間，平衡付費用戶的性別比例；
對於無他相機，獲得微博的渠道資源，大大增加了其流量貨幣化的可能性。
無他相機的成長值得期待，若其能與微博摩擦出火花，天鴿將坐收其利。
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