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悶聲發大財系列:天工國際 826.HK為什麽走出了獨立行情?

在全球貿易緊張局勢持續、中國出口企業陷入水深火熱的時候,港股的天工國際(0826.HK)作為一間高速鋼及模具鋼製造商,卻走出了獨立行情

公司2018年整體產品出口不但錄得33.5%增長,對美出口更同比增長35.6%,而且去年還成功應訴美國反補貼調查,反補貼稅率由原定的251%降至24.04%,成為唯一獲降關稅的中國特鋼出口企業

從股價走勢來看,公司去年不但不受大市影響,今年更創下新高,究竟背後存在著什麽邏輯?

圖片來源:富途,天工股價圖

一、2018年,證明實力的一年

天工國際的歷史可追溯至1984年,從一家生產電視天線的工廠起家。

其後於1987年,公司轉型展開高速鋼切削工具生產業務,直到2007年,公司在港交所正式上市。

經過35年的發展,天工不但成為中國最大的優特鋼、切削刀具、鈦合金生產製造商,更在世界相關領域佔有舉足輕重的地位

根據世界權威SMR鋼鐵與金屬產品市場研究中心的最新報告,天工於世界工模具鋼企業排名中晉升一級,位列第三

其中,公司的高速鋼年產能達5萬噸,連續13年位居世界首位,連續20年位居中國第一,約佔中國高速鋼總量35%,佔世界高速工具鋼總量的15%。

目前天工的高速鋼、模具鋼、切削工具、鈦合金四大主產品被廣泛應用於航空、汽車、高速列車及石油化工等行業和機械加工等不同領域,暢銷歐美以及亞洲地區。

資料來源:公司

按營收而言,模具鋼為公司主要業務,佔比42%,其次為佔比約26%的商品貿易。由於後者目的在於與現有客戶維持關係,因此基本上也沒有利潤可言。

從利潤佔比可看到,模具鋼仍然為主要來源,佔比約54%,而第二為佔比約27%的高速鋼。

資料來源:公司

2018年,天工交出了一份相當不錯的成績單,四大產品均出現增長,在銷量及價格提升下,整體盈利能力得到大幅躍進。

營收同比增長28.8%至50.2億元,股東應佔淨利同比增長53.1%至2.59億元。每股股息0.0357元,派息比率為33.7%。

資料來源:公司

按四大產品的銷售目的地分類,當中19.3億元屬於內銷,佔比約52%,而其余48%屬於出口,同比增長更高達33.5%。

按地區分類,除中國以外的亞洲、歐洲以及北美均錄得30%以上增長。

在去年美國點燃的貿易保護主義浪潮下,天工算是屬於“異類”,對美出口不減反增,同比增長35.6%至5.5億元,這也足夠反映出海外客戶對公司產品的需求性。

資料來源:公司

6月18日,天工發出盈喜公告,預計截至6月底的六個月淨利潤同比錄得增長60%以上。由此看出,公司還在增長軌道上。

圖片來源:公司公告

從去年至今,在如此大的不明朗環境下,天工股價以及業績仍然能夠逆勢上揚,實在不易。而事實上,正因為在過去的挫折中學習,才造就了今天的成果

供給側改革和轉型升級,浴火重生

2015年,中國經濟實現6.9%增速,創25年來最低。

經濟放緩導致鋼鐵需求下降,令當年天工的營收和毛利率受到雙重打擊,並拖累公司股價進入谷底。

然而,同年11月,“供給側改革”被政府提出。

當年開始的改革,今天結下的果,大家已有目共睹,隨著改革堅定推進,低端製造企業被淘汰,行業龍頭則強者越強

數據顯示,2016年以來,國內提前兩年超額完成“十三五”確定的1億至1.5億噸上限目標,粗鋼產能利用率由2015年的70%升至80%以上,已基本進入合理區間,而行業集中度也有所上升,但對比國際仍有差距。

在行業集中度提升以及經濟緩慢復甦下,行業供需狀況改善,量價齊升,中國鋼鐵行業逐漸走出了此前的低迷。

以螺紋鋼為例,每噸毛利從2015年底約250元一度漲至2018年約2,000元。

去產能成效顯著,不但令行業生態迎來大轉變,也導致天工在浴火後變得更強。

圖片來源:中金

2015年的經濟困境,也同時令天工認識到產品研發升級以及分銷網絡的重要性,前者產生的高端產品能加強競爭力以及穩定並提升產品毛利,而後者則有助分散地區風險。

於數年間,公司掌握了雙金屬鋸條鋼的生產技術,從此供應不再純粹依賴進口;通過改善熔煉過程提升了25%的產能利用率;通過廢料回收生產專長以及自主工藝改造能力,公司成功削減生產成本及加快在製品周轉。

在市場拓展方面,公司的分銷網絡不僅在國內進一步擴充至華東及華南地區,也成功在國外擴展至土耳其、加拿大、墨西哥等地區。

通過不斷的研發升級以及分銷網絡的豐富,天工的表現也於2017年開始進入轉變,2018年淨利潤已經恢復至2.6億元,較2015年谷底增長2.7倍。

資料來源:公司

二、從反傾銷和定價能力,看天工的競爭力

對於大眾而言,要判斷一間企業的產品有否競爭力不是易事。

但在天工身上,挑戰國際貿易壁壘取得“三連勝”的紀錄以及海外出口錄得大幅增長的數據,便是很好幫助判斷的證據。

2016年,天工應訴歐盟22.6%的反傾銷關稅,最終獲得勝訴,成為中國特殊鋼行業首個成功案例。

圖片來源:美通社

2018年,天工應訴美國319.27%的雙反稅並獲得勝訴,成為唯一獲降低關稅的中國特鋼出口企業。

圖片來源:搜狐

2018年,天工與各國政府、鋼鐵協會以及ArcelorMittal和POSCO等世界著名鋼鐵企業一起向土耳其政府表達訴求。

2019年5月,土耳其政府決定終止保障措施調查,無稅結案,天工勝訴。

圖片來源:網易

天工在國際市場上取得“三連勝”,源於公司多年的努力,憑借高速鋼和模具鋼產品的稀缺性以及核心競爭力,公司在全球獲得了較高的話語權和地位。

天工實際早於多年前已走出國際,目前國內和海外市場的營收佔比基本為一半一半。

資料來源:公司

其中,公司的模具鋼產品在國際市場上取得了不俗的成績,2018年出口額佔該類產品營業總額的55%,出口收益更高於內銷。

資料來源:公司

同時,天工在產品上更擁有一定的話語權,能將原材料價格升幅轉嫁予客戶,因此兩大產品模具鋼和高速鋼於2018年平均售價增長了15%和13.8%

天工的客戶更向美國政府特別申請,免除了對天工國際加征的關稅,甚至主動提出為他們承擔一半的關稅損失。這也反映著出客戶對公司產品的粘性。

資料來源:公司

根據公司表示,2018年天工出口至德國的工模具鋼超過了5萬噸,其市場份額超過當地排名第一的鋼廠

在高速鋼方面,2018年出口量達到1萬噸,今年更完全有可能超過1萬噸,達到1.2萬噸。

連續勝訴以及多年來走出國際的成就,基本印證了天工產品具有相當大的競爭力。

事實上,公司生產的高速工具鋼於去年已成功入選國內的“第三批製造業單項冠軍產品名單”,另外的核心產品工模具鋼、鈦及鈦合金也被納入國家新材料產業目錄。

而在「十三五規劃」,上述產品均被列入戰略性新興產業發展規劃。

三、股東增持,對公司未來充滿信心

2019年,天工將繼續發拓展高端新材料市場,一方面積極物色海外新材料企業的並購機會,另一方面全力發展粉末冶金領域

公司計劃投資5億元建設國內首條工模具鋼粉末冶金生產線,為汽車及航天工業等提供高質量的原材料。

圖片來源:公司,中國首家粉末冶金研究院在天工國際成立

生產線已於2018年3月動工,預計項目一期於2019年12月竣工並開始投產。粉末冶金首期年產量高達二千噸,而公司也已經有相關產品的批量訂單

項目不但能夠填補國內供應空缺以及開拓國際市場,也同時通過提供高端產品能提升客戶粘性和公司利潤空間。

如果產品線運行成熟後,產品毛利率有望超過 50%,遠高於目前模具鋼和高速鋼約20%水準。

資料來源:公司

公司也將進一步加強銷售渠道,削減中間環節的成本,提高整體毛利率。

一方面,公司將繼續增加直銷比例,減輕對分銷商的依賴。

另一方面,透過開設網上銷售渠道直接出售自家品牌,公司目前在國外的亞馬遜和 eBay 以及國內的京東、淘寶、天貓和阿里巴巴均已開設網店。

此外,國家今年實施的大規模減稅,也將進一步擴大公司利潤

根據公司表示,製造業的稅收從之前的16%降至今年13%,而養老保險和醫療保險也從今年5月份開始下降至16%,這些將能為公司節省共4,000萬元左右的費用。

在天工2018年業績發布會上,公司主席朱小坤表示,天工的模具鋼新材料方面的目標是成為世界第一,估計再用3-5年的時間便可完成此目標

對於公司能否夠達成這個目標,這或許可從大股東近年來多次增持的舉動去判斷。

先是2017年提出要約收購、2018年中多次增持、直到今年即使公司股價創新高,大股東仍然於6月19日在場內以每股平均價2.4814港元增持1,000萬股,涉資約2,500萬元。

這無疑象徵著大股東的決心。

圖片來源:富途,天工股價圖

圖片來源:港交所

四、結語

天工國際身處的製造業屬於技術密集型,顯然在互聯網時代,不叫得是一門極性感的生意,需要長期的資本開支和技術研發來維持產品競爭力。

但正因如此,過去累積的經驗和技術沉澱才會成為其核心競爭力,從而在國際市場站穩腳跟,而這是我國發展到現階段需要的產業。

天工在國際市場上取得“三連勝”,一方面進一步確立了其國際間的影響力以及市場地位,另一方面也為中國企業起了很好的表率。

在貿易戰愈演愈烈的情況下,企業要擁有自己核心技術和產品,才能更有底氣,從容應對可能出現的新挑戰。

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