長城證券帶病衝關IPO 控股股東嚴重不符千億監管新規

　　新浪財經訊 4月9日消息，繼擁有國資背景的南京證券、中信建投證券相繼過會之後，長城證券等4家企業也將於明日上會。

　　長城證券股份有限公司（下稱“長城證券”、“公司”）前身長城有限成立於 1996 年 5 月 2 日，目前是證監會分類評級BBB級證券公司，經營範圍包括經紀、自營、投行等常見業務。目前公司的控股股東是華能資本，穿透後實控人是國資委100%控股的華能集團。

　　根據長城證券首次公開發行股票招股說明書顯示，公司本次發行前總股本為27.93億股，本次擬發行不超過5億股流通股，發行後總股本為不超過32.93億股。

　　本次上會的保薦機構為中信建投證券，今年第一季度保薦三家公司成功過會兩家，成功率在目前嚴審的大背景下較高。此前長城證券曾在2017年選擇興業證券作為保薦機構，坊間傳聞因興業證券涉及“欣泰電氣欺詐案”故此後改為中信建投證券。

　　可能從本次IPO中受益的上市公司包括深圳能源、寶新能源、新湖中寶，上述公司分別以6元/出資額的價格分別認購了27，000萬元、3500萬元、1000萬元。

　　業績連續下滑

　　雖然長城證券的財報遠超“上市門檻”，但是由於證券行業整體近幾年整體低迷，長城證券的盈利能力近年持續下滑。招股說明書顯示，2015年、2016年及2017年長城證券年的營業收入分別為人民幣50.12億元、34.84億元及29.51億元；淨利潤分別為18.31億元、9.32億元以及8.63億元。

　　雖然長城證券近年營收與淨利潤均在下滑，不過主營業務中仍有新的利潤增長點出現。招股說明書披露，報告期內，長城證券融資融券業務利息收入分別為9億元、6.06億元和6.23億元，佔其營業收入的比例分別為17.97%、17.38%和21.11%。長城證券在傳統通道業務保持增長的同時，融資融券等業務逐漸成為公司新的盈利增長點。

　　事實上，整個證券行業已經凸顯“馬太效應”，令長城證券為代表的中小規模券商承壓。根據已經披露2017年年報的21家A股上市券商可以看出，去年大型券商經營業績水準明顯好於中小券商。21家上市券商中，有9家大中型券商去年實現了淨利潤正增長，好於行業平均水準，其中中信證券業績遙遙領先，實現營業收入432.92億元，淨利潤114.33億元，同比增長分別為13.92%和10.30%。廣發證券、海通證券、華泰證券等亦實現了營業收入和淨利潤的同比增長。

　　業務轉型緩慢

　　在過去兩年證券行業整體低迷的主要原因是市場行情較差，經紀業務首當其衝受到影響，在這個大背景下，2017年大型券商紛紛發力投行和衍生業務作為增長新動力，在整個行業中傳統的經紀業務在2017全年營收中佔比約26.32%，而2016年佔比為32.1%，相比有所下降。

　　而長城證券的招股說明書顯示，經紀業務是公司的傳統優勢業務，是公司業務收入的重要來源。公司經紀業務在2015、2016、2017年收入分別為315，060.69 萬元、180，536.92 萬元和 172，042.19 萬元，佔營業收入的比例分別為 62.86%、51.83%和 58.30%，其中 2016 年和 2017 年同比增長率分別為-42.70%和-4.70%。

　　對比來看長城證券的經紀業務收入佔比過高，在2017年行業紛紛下調經紀業務佔比的情況下尤為明顯。招股書中還顯示公司的平均傭金費率呈現逐年下降的趨勢，2015、2016、2017年平均傭金費率分別為 0.0392%、0.0294%和 0.0274%，而同期行業平均傭金率分別為 0.0497%、0.0379%和 0.0336%。相較而言，長城證券的傭金率顯著低於行業均值，這主要是由於中小券商面臨更大的競爭壓力，需要用低於行業的傭金率來獲客。

　　而更嚴重的是中小券商可能在未來將喪失傭金較低這一重要優勢，大型券商將進一步蠶食經紀業務。中信證券負責經濟業務的總經理於新利對金融界表示，3-5年後經紀業務的傭金率可能降到0，券商靠傭金只能達到盈虧平衡，經紀業務未來要靠投顧和資產配置等的綜合服務來創造收入。

　　長城證券已經在招股說明書中表示，如果公司不能阻止傭金費率的進一步下降，則公司的經紀業務收入將受到重大不利影響，從而影響公司的經營業績。

　　控股股東不合新規

　　同時長城證券還面臨一個問題，目前正在征求意見的《證券公司股權管理規定（征求意見稿）》中規定，證券公司的控股股東淨資產不低於1000億元、最近5年連續盈利、最近3年主營業務收入累計不低於人民幣1000億元。

　　招股說明書中顯示長城證券的控股股東是華能資本服務有限公司，持有總股本51.53%，其2017年度的財務數據顯示淨資產約470億元，而官網顯示其截至2017年末，公司資產總額1148.53億元，淨資產469.81億元；而從2003年成立以來，累計實現營業收入997.2億元，累計實現合並利潤356.4億元。

　　比較可知無論是淨資產還是營業收入，長城證券的控股股東華能資本目前都並不符合《證券公司股權管理規定（征求意見稿）》，這也是中小券商需要面對的共同問題。

　　曾遭多次處罰

　　根據招股說明書及公開資訊顯示，長城證券頻頻受到監管處罰。

　　2015年4月長城證券因兩融業務操作違規開戶業務被暫停三個月，在2016年2月，又因為新三板業務操作違規而遭到全國股轉公司采取出具警示函、責令改正的自律監管措施。近幾年陸陸續續還曾因為代銷、自營產品違規，股轉業務未能發現掛牌公司年報重大遺漏等問題受到過行政處罰。

　　而除了業務違規頻繁收到罰單外，其內部人員亦曾受監管處罰。2017年1月，長城證券前獨董宋常因涉嫌內幕交易、短線交易禁入證券市場10年，並被處以合計110萬元的罰款。2017年4月，長城證券職員趙成因違法買賣股票行為，被沒收違法所得198，251.51元，並處以3萬元罰款，罰沒款共計22.83萬元。2017年8月，長城證券原總裁助理兼金融研究所所長黃欽來因違法炒股受到處罰。

　　長城證券頻繁收到罰單，反映了自身內控上存在漏銅，這對其券商評級亦存在不利的影響。長城證券的評級曾由2015年的BBB升至2016年的A級，但又於2017年回歸BBB級。