在企業良好財報及美國經濟數據向好的推動下,上周納指和標普500指數完成了對歷史高點的超越。
不過,人們可能還沒忘卻,去年底在投資者對美國經濟衰退的擔憂中,美股在聖誕節前以近20%的區間跌幅完成了探底。
當然,如今的市場環境與去年底不可同日而語:美聯儲立場由鷹轉鴿,美國經濟陷入衰退的可能性減弱;同時,國際貿易形勢有所變化,全球經濟放緩壓力增大,並對企業盈利增速造成不小影響。
更為鴿派的美聯儲
美聯儲的貨幣政策轉向被大部分分析師視為美股重回巔峰的主要因素。
去年深秋,美聯儲依然執著於漸進式加息的模式中,雖然加息會一定程度上抑製經濟,但可以防止通脹意外加速,特別是在當時油價刷新四年高位,美國失業率回到了歷史低位的背景下。去年9月20日,標普500指數刷新了當時的歷史高位,僅僅一周後美聯儲宣布了近兩年的第七次加息。
隨後市場突然變得緊張和焦慮起來,投資者擔心美聯儲加息節奏過快,可能將美國經濟帶向衰退。富國銀行基金組合經理帕特爾(Margie Patel)表示,雖然當時股指依然在上漲,但他已經非常謹慎,有不少美聯儲貨幣政策過緊的信號出現,比如房地產和汽車銷售表現疲弱,而在股票市場,時不時會出現個別板塊無理由的暴跌。
去年12月20日,美聯儲不顧美國總統川普多次施壓,再次將聯邦基金利率上調25基點,美聯儲議息會議(FOMC)官員預期2019年將繼續加息兩次,美股“飛流直下”邁向熊市。
金融市場的動蕩讓美聯儲最終選擇讓步,美聯儲主席鮑威爾在今年1月初出席美國經濟協會舉辦的聯合訪問活動時“改口”,稱加息沒有預設路徑,貨幣政策將取決於數據。而在3月會議紀要中,美聯儲暗示年內不再加息,並計劃9月結束縮減資產負債表計劃。並表示在即將到來的美聯儲議息會議上,官員們依然會繼續關注潛在的風險。
寬鬆的政策預期下,十年期美債收益率持續走低,目前已經從去年9月的3.07%降至2.57%。受此影響,美國抵押貸款利率降幅明顯,並開始逐步推動房市場回暖,金融環境的放鬆令美國股市節節攀升。“經濟衰退,現在看起來已經不可能出現了。”帕特爾表示。
企業盈利增速探底
2017年12月20日,美國近三十年最大規模稅改法案獲得通過,這也是川普宣誓就職以來取得的最大立法勝利。稅改使得美國聯邦企業所得稅稅率從35%降至21%,讓美企盈利普遍大增,2018年第三季度同比增長29%,在過去近20年中僅次於2010年的47%。
正如市場預期那樣,這也成為了近期的頂點,從去年四季報開始,在財政刺激和稅改利好效果逐漸釋放後,全球經濟放緩的趨勢開始對企業盈利展望產生負面影響。在今年一季報之前,華爾街普遍預期本季美股盈利增速可能出現近三年來首次負增長。
不過隨著財報季的進行,市場的擔憂情緒有所減輕。財經數據研究機構FactSet統計發現,截至目前公布業績的1/3標普500指數成分股中,超過70%的企業盈利好於預期。
獨立研究公司盈餘調查(Earnings Scout)首席執行官裡奇(Nick Raich)認為,市場已經對盈利下滑預期完成定價,雖然全球經濟放緩壓力猶存,但迅速惡化的可能性不大。目前,華爾街分析師普遍預期,隨著一季度盈利見底後,未來在企業營收強勁增長的支持下,今年四季度美企盈利有望實現8%的同比增長。
對全球貿易形勢好轉的預期也是潛在利好因素。如今,中美經貿高級別磋商正在進展,美國與歐盟、日本等主要經濟體的貿易談判也在進行中。荷蘭國際集團ING經濟學家奈特利(James Knightley)向第一財經記者表示,如果美國和其他國家的經貿談判取得歷史性協議,將很大程度上消除全球經濟的不確定性,同時為美國就業市場帶來更大需求,這正是川普希望看到的。
投資者猶豫不決
不過投資者的情緒依然謹慎,入場意願並不強烈。資金流向監測機構EPFR數據顯示,截至今年4月中旬,今年以來美國股票基金出現391億美元淨流出。
同時近期美股持續出現波動性低迷和流動性下滑的情況,4月15日美股交易量刷新年內新低,代表波動性的芝商所CBOE“恐慌指數”(VIX)26日收報12.73,儘管較去年12月峰值跌去2/3,但依然在半年低點附近。
美銀美林首席策略師哈內特(Michael Hartnett)指出,推動股票等風險資產上漲的一個關鍵力量——流動性正在接近頂峰,隨著美聯儲貨幣政策轉向對市場的支持作用逐漸消散,美股面臨見頂壓力。
同時,美股整體估值水準比半年前有所降低。以市盈率為例,去年9月標普500指數成分股近12個月市盈率為20.6倍,較歷史均值15.5倍高出近25%。如今標普500指數成分股市盈率回落到18.7倍,不過,依然高於歷史均值及17.4倍的公允價值市盈率,整體估值水準並不便宜。
美國經濟一季報重新給了市場“定心丸”,3.2%的GDP增速超過了大部分人的預期。三菱日聯金融集團(MUFG)經濟學家拉普基(Chris Rupkey)表示,美國經濟將在7月打破史上最長擴張紀錄。
基金管理公司Federated Investors權益策略師齊亞瓦羅內(Steve Chiavarone)的觀點則更直接,現在標普500指數的2900點比幾個月前更為安全。