千合資本：股市出現持續性下跌 需正視困難堅定信心

　　千合資本：正視困難 堅定信心

　　來源：中國基金業協會 作者：千合資本

　　近期，受到中美貿易爭端加劇以及社融增速下降的影響，股市出現了持續性下跌，投資者的悲觀情緒蔓延。

　　市場喜歡確定性，但貿易爭端最終的走向及其對中國經濟的影響，目前還沒有一個清晰的答案。在避險情緒主導下，資本市場出現下跌有一定的合理性。如果放眼全球資本市場，中國股市的近期弱勢表現並非單獨現象，以出口為導向的主要國家指數，如德國DAX指數、日經225指數，韓國綜合指數，今年以來均為負收益，表明全球投資者都在不斷評估貿易爭端帶來的不確定性影響。 

　　我們認為，當前市場的下跌，雖然有理性的避險成分，但也有非理性的恐慌情緒。首先，雖然中美貿易爭端仍在發展中，但是要看到的另一個事實是，中國經濟正在轉向內需驅動型，依靠內需、消費更新的趨勢愈發明顯。2017年中國出口2.26兆美元，500億美元的貿易額隻佔出口額的2.2%。而以出口佔GDP 的比例來衡量的貿易依賴度，已經從2007年的34.3%下降到2017年的18.5%，且仍在趨勢性下降中。對於中國這種有著巨大回旋余地的經濟體而言，貿易爭端即使按照最嚴重的情景考量，影響也遠遠比過去小，對於經濟的影響可以通過擴大內需來補償。

　　另一方面，中國的經濟改革進入了深水區。以金融改革為例，資管新規頒布，打破金融產品剛兌，正在重塑資產管理行業。投資者擔憂總量層面壓縮非標融資等行為，會導致中國經濟的下行風險。債券市場上一些公司出現信用風險，加劇了投資者的擔憂。

　　我們認為當前狀況和歷史上的幾次情況有很大不同。如2011年時，中國實體經濟面臨的問題是製造業部門大規模的產能投放，因此在信用收縮總需求下降以後，面臨著持續的通縮和產能過剩壓力。但2016年以來，通過供給側結構性改革，產能過剩行業的資產負債表已經得到了明顯修複，更多行業自發性地進行供給收縮和產能出清，行業內供給結構更為有序，可見性的產能投放幾乎沒有，很難再出現大範圍，全行業性的產能過剩問題。同時觀察最近債券市場的一些違約事件，大部分都是弱勢企業自身經營不善導致。這種市場自發進行的優勝劣汰，最終使得資源向行業內的優勢企業集中，實現資源優化配置。市場短期看到的是風險，但金融市場只有對風險進行更有效地定價，才能更好地優化資源配置。

　　目前中國資本市場整體估值相對較低，以滬深300成分股為代表的中國優質藍籌企業，最新的PE12.3倍，處於歷史低估值區域，並不存在估值泡沫。我們預計2018年企業整體盈利仍將增長10%以上。反觀美股，標普500靜態市盈率25倍，是滬深300的1倍。從長期來看，資本市場的投資收益一方面來自於估值的提升，更重要的是依靠優質企業的盈利增長。隨著中國經濟逐漸進入成熟穩定期，各個行業正在呈現龍頭企業優勢逐漸擴大的現象，因此，中國的優質藍籌企業正在迎來行業格局穩定、競爭優勢強化的投資甜蜜點。在當前位置，集中了中國優質企業的A股市場整體下行風險是有限的，但優質企業長期的上行太空遠遠大於下行風險，值得長期投資者適時入場布局。

責任編輯：石秀珍 SF183