亞馬遜真的有泡沫嗎？

摘要：亞馬遜的账面淨資產只有市值4%。但是亞馬遜的零售業務建立起的“飛輪效應”讓亞馬遜有充裕的現金流，先人一步的雲服務也為亞馬遜賺了不少錢。儘管亞馬遜估值很高，但這可能並不意味著泡沫。

近來，美國科技“第一股”亞馬遜麻煩不斷。

不僅川普指責亞馬遜“奪走美國人的工作機會”，一些知名投資公司，如綠光資本、北歐銀行、摩根·克裡克資本等也對亞馬遜股價去年迅速的上漲表示懷疑。

上述三個機構都稱，亞馬遜股價存在“泡沫”，但是在英國《金融時報》專欄作家Jamie Powell則認為，亞馬遜的泡沫並不大。

顯而易見的是，亞馬遜的估值很高。如今亞馬遜的交易量是去年市銷率的4倍，是下一年預計市盈率的170倍。如果亞馬遜被清算，那麽其账面淨資產只有6800億美元市值的4%。

據彭博社援引分析師的話稱，到2023年，亞馬遜的營收有望達到5350億美元，換言之，是2017年全美零售總額的12%。如果亞馬遜的利潤年增長率為8%，亞馬遜將在不遠的將來成為一個兆美元級的公司。

這樣的預計太過樂觀了麽？Powell認為並不見得。Powell首先從亞馬遜的零售服務（包含電商和傳統零售業、亞馬遜亞馬遜會員服務、配送業務等）分析：

在去年，零售業務的營收佔到了亞馬遜總營收的90%，而且是虧損的。

亞馬遜的虧損實際上是由於這家公司把錢投到了更多基礎設施建設中去，以期通過規模經濟來降低產品的生產和運輸成本，提升亞馬遜會員的用戶體驗，以及讓第三方賣家有利可圖。這其實並不新奇，這是亞馬遜很早前就提出的“飛輪效應”。

在亞馬遜的零售業務中，短短三年時間，第三方賣家的零售業務佔比從21%增長到了30%，扮演越來越重要的角色。

此外，基於多年來基礎設施的建設，亞馬遜現在為小型在線零售商提供運輸服務，依據貨物的尺寸、運輸距離等，抽取10%到25%的費用。

亞馬遜的會員每年向亞馬遜支付99美元的會員費。亞馬遜的會員規模已經佔到了全美超過60%的家庭。由於會員將99美元的會員費視作沉沒成本，會員在亞馬遜上每年的花費是非會員的兩倍，大約為1300美元。

從現金流的角度看，亞馬遜表現如何呢？Powell指出：

由於貨物的銷售和給供應商支付之間存在明顯的時間差（通常為80天），因此在25年的歷史中，亞馬遜幾乎完全可以通過自有資金完成運營。

但是也有例外。上一次亞馬遜利用股票市場獲取資金還要追溯到2003年。而在2017年的四季報中，亞馬遜的自由現金流達65億美元。

2003年，亞馬遜拿了投資者的錢幹什麽呢？Powell稱：

那一年，亞馬遜開啟了亞馬遜的雲服務（AWS），而AWS之後也成為亞馬遜最為賺錢的部門之一。從誕生至今，AWS的營收增長了4.65倍，利潤翻了六番。儘管之後微軟、谷歌等競爭者也相繼進入雲服務市場，但是去年AWS的盈利依然增長39%，並沒有出現明顯下滑。

除了零售業務和AWS，亞馬遜還有其他的業務，包括人工智能硬體Echo和去年收購的全食超市。Powell稱：

去年聖誕節期間，Echo是亞馬遜網上最受歡迎的禮物之一，並且目前已經佔有了家用聲控人工智能市場的大約三分之二市場份額。

而去年亞馬遜收購全食超市，更重要的是看中了全食超市的生鮮和日用品供應鏈，這也標誌著亞馬遜向線下零售的出擊。

總體而言，Powell認為，亞馬遜的估值很高，但是並不意味著其中有泡沫。未來，對亞馬遜的監管可能會趨於嚴格，但是也不見得會對亞馬遜產生過多的負面影響。

*本文來自華爾街見聞（微信ID：wallstreetcn）。更多精彩資訊請登陸wallstreetcn.com，或下載華爾街見聞APP。*