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深度:P2P政策風險高企,拍拍貸能靠助貸成功轉身嗎?

拍拍貸近日公布今年的二季度財報,在網貸行業的動蕩之下,得益於助貸業務的超預期進展,公司單季貸款撮合量達216.1億元創造歷史新高。

下半年,拍拍貸將繼續向其助貸業務傾斜,預期機構資金佔比上升到70%

二季度業務亮點一覽

1、貸款撮合量、營業收入、ARPU均創歷史新高

P2P業務受“三降”壓製但助貸業務進展超預期,2019Q2貸款撮合額同比增長28.9%至216.11億元創歷史新高。

從供給來看,機構授信額度到達450億支持助貸業務增長。短期產品和複貸佔比提升使借款人的交易頻次和交易規模得以增長。

2019Q2,活躍借款人人均借款頻次接近2次,人均借款金額為6148元,均為歷史新高。

雖然平均借款期限縮短,但受益於人均借款金額的提升,活躍借款人的ARPU達到444.5元,也為歷史最高。

綜上,2019Q2實現營業收入15.62億元,創造歷史最高值,經營利潤率為49%相比去年同期上升5pct,淨利潤則為6.6億元。

2、逾期穩中有降

2019Q2,拍拍貸15-29天、30-59天、60-89天、90-119天、120-149天、150-179天的逾期率分別是0.86%、1.42%、1.37%、1.19%、1.26%、1.21%。

其中,M3以下短账齡逾期率有所下降,這與助貸業務佔比上升、客戶資質提升有關。往前看,隨著首貸客戶通過率下調以及複貸率維持在高位,拍拍貸的逾期水準將保持穩定。

3、撥備充分

對於出借人較為關注的質保金,目前拍拍貸的安全墊依舊較厚。截止2019Q2,應收和實收質保金合計58億元,佔覆蓋本金的22.5%,環比下降0.9pct;撥備覆蓋率113.5%,環比下降1.5pct。

目前,質保金覆蓋範圍包括P2P賠標以及表外的助貸業務(銀行和消金為資方),合計覆蓋本金大概260億元。往前看,隨著助貸業務佔比提升以及P2P存量壓降,未來質保金計提率和對本金的覆蓋比率都會有所下降。

截止2019Q2,公司現金以及短期流動資產為24億元,相比上一季度有所下降,主要源於投入結構化信託的劣後資金以及助貸業務的保證金增加。

助貸業務超預期

助貸業務是目前拍拍貸的第二條腿,且公司重心在不斷向這條腿傾斜。在2018年初,拍拍貸的機構資金佔比渺渺。但在1年半的推進之下,其助貸業務進展順利,機構資金佔比最近兩個季度都以10%+的速率增長。

2019Q2,拍拍貸撮合的貸款中機構資金佔比上升到44.8%,資金來源也趨於多元化,從早期的同業以及信託機構逐步擴展到銀行和消費金融公司。

截止7月,拍拍貸共與20多家持牌金融機構達成合作,獲得的總授信額度約450億元。

其中,銀行和消費金融公司的資金佔比逐漸上升,信託資金佔比下降到20%。隨著銀行和消費金融公司資金佔比的提升,資金成本降低將有助於貨幣化能力的提升。

目前,上海地區對於網貸三降的執行力度加大,地方試點工作的不確定性增加。受此影響,拍拍貸近期開始收緊P2P端的業務量,限量供應散標和彩虹計劃,目前的日貸款規模在2500-3000萬。

未來,機構資金將填補增長缺口成為業務支柱,規模佔比將大幅提升。就7月數據來看機構資金佔比已達到53.5%。

根據業績指引,拍拍貸三季度的貸款撮合量介於220億至240億元之間,下半年機構資金撮合的成交額將介於320億至380億元之間。

假設四季度貸款規模與三季度持平,按照業績指引下限測算,拍拍貸下半年撮合貸款440億中將有320億來自機構資金,機構資金佔比將提升到70%以上,將接近樂信目前的水準。

助貸業務影響幾何?

事實上,除了拍拍貸以外,包括51信用卡、小贏科技、玖富、微貸網等上市平台均在今年加大與金融機構的合作力度,增加機構資金佔比以尋求新的增長點。

就近期的機構資金佔比來看,拍拍貸和玖富的拓展較為順利,年底或能達到目前樂信和360金融目前的水準。

對於以P2P主營但發力助貸業務的上市公司,對於未來遠期的影響,筆者以為主要有以下幾方面:

1、通過助貸尋求業務增量,緩釋P2P業務的政策風險

在去年底簽發的《關於做好網貸機構分類處置和風險防範工作的意見》即175號文中,整治辦對已經出險以及未出險的機構進行分類處置說明。同時,對於正常運營機構將積極引導其轉型為網絡小貸公司、助貸機構或為持牌資產管理機構導流等。

對於平台而言,提高助貸業務佔比一方面是通過與金融機構合作增加自己的技術賦能屬性,突破P2P“三降”限制尋求新的增長點。

另一方面則是逐漸擺脫對P2P散戶資金的依賴,以緩釋公司業務所面對的政策不確定性。

根據業績指引數據,如果P2P業務面臨的政策阻力較大,拍拍貸可以根據175號文精神逐漸消化P2P存量、完全轉型助貸機構。

2、貨幣化能力或降低

貸款的貨幣化能力主要取決於借款綜合成本、借款期限、資金成本以及風險撥備計提率。由於金融機構面向優質或次優借款人,所以在助貸業務中對借款人的準入條件更加苛刻。

相應的,借款人的綜合借款成本會被限制在IRR36或APR24以下。同時,機構資金成本目前仍然高於P2P散戶的資金成本,拍拍貸目前的機構資金成本在10%出頭,而此前1年期彩虹計劃的預期收益率也不過9%。

所以,受到利率限制以及資金成本上升,助貸業務的貨幣化能力會略低於P2P業務。如果借款期限不變,隨著助貸業務比例的上升,下半年貸款業務的take rate可能會下降到6%以下。

但隨著對接機構數量的增加,助貸機構的議價能力往往會提升,傾向於使用資金成本更低、期限更長、額度更高的銀行和消費金融公司資金。

所以隨著拍拍貸助貸業務比例以及合作機構的增加,未來的資金成本會有所下行。此外,由於面向更加優質的客群,質保金的計提率也會下降。長遠來看,這兩方面都會支撐未來貸款業務的貨幣化能力。

3、獲客成本增加但資產表現提升

由於面向更為優質的客群,平台的授信通過率會有所下調,獲客成本因此增加。2019Q2拍拍貸的獲客成本為190元,相比以前130-150元的區間有較為明顯的提升。

不過,拍拍貸有大量的重複借款人,這些重複借款人中不乏一些積累長期信用行為的優質客群,可以輸送給金融機構。從下圖機構資金佔比以及機構首貸客戶佔比不難發現,拍拍貸的重複借款人是助貸業務的主力客群。

所以,龐大的用戶基數是未來助貸業務展業的動力之一。截止2019年第二季度末,拍拍貸的注冊用為9902萬,累計借款人為1653萬人。

資產表現將隨著助貸業務佔比一起提升。從Vintage 30+逾期率來看,2019Q1撮合貸款在MOB=2/3的水準分別為1.33%和2.38%,為2017年以來的低值。

結合逾期率的趨勢以及各季度的借款期限,拍拍貸2018年撮合貸款的壞账率應該會控制在7%左右。基於機構資金佔比提升、客群上浮,2019年的壞账率應該比2018年更低。

綜上,助貸業務佔比提升將緩釋P2P業務所面臨的不確定性,網貸行業的政策擾動對於拍拍貸的影響將邊際減弱。隨著機構資金佔比的提升,拍拍貸將有能力轉型為助貸機構。

作者:下木

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