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活在平行宇宙的蘋果

“啪!啪!啪!”

在美國商務部發布本年二季度國內生產總值(GDP),環比折年率下降32.9%,創下自1947年以來的最大跌幅的時候,蘋果也迎來進入完整在疫情時間內的 2020Q3(4-6 月)的第一個財報。歐洲地區由於疫情影響,筆者早前對蘋果這季度財布並不看好。同樣地,華爾街分析師也一樣,他們預計本季度蘋果將會受到疫情嚴重影響,營收只會有 492.5 億至 550.9 億,同比由 +2% 至 -8% 不等。

但沒想到財報出來之後,蘋果業績不但沒倒退,反而驚人地再創新高,看衰蘋果的人(包括筆者),被狠狠的打臉。

出乎意料的優秀業績

先讓我們看看本季財報的各種基本數據:

營收 596.85 億美元,同比增加 58.76 億美元 (+10.9%),

運營利潤 130.91 億美元,同比增加 15.47 億美元 (13.4%)。

每股營利 (Diluted EPS) 2.58 美元,同比增加 0.4 美元 (+18.3%)。

毛利率 38%,比去年同期高 0.4%,運營利率 21.9%,比去年同期低 0.5%。

iPhone 營收為 264.18 億美元,同比增長 4.32 億美元 (+1.6%)

可穿戴營收為 64.5 億美元,同比增長 9.25 億美元 (+16.7%)

服務營收為 131.56 億美元,同比增長 17.01 億美元 (+14.9%),環比下跌1.92 億美元 (-1.4%)。

大中華地區營收為 93.29 億美元,同比增長 1.72 億美元 (+1.9%)。

實在不能怪坊間看淡蘋果。本季度歐美地區經濟受疫情嚴重影響,數據都相當難看。但沒有人想到,當全球智能手機出貨量預計同比下跌 24% 的時候,蘋果居然在營收上出現雙位數的增幅。但更有趣的是,雖然華爾街預蘋果業績不佳,但蘋果卻偏偏卻在整個季度內,在美國救市計劃裡累積了巨大的升幅(下圖)。

圖片來源:雅虎財經。

我們再把其它公司在本季度的業績,與蘋果對比一下:

美國

國內生產總值 (GDP) 為 21,427,700 億美元,環比折年率下跌 32.9%(國內算法:同比 9.9%、環比下跌 10.1%),1940 年以降最低。

全球智能手機出貨量為 2.71 億台(Counterpoint 數據),同比下跌 24.0%。

三星

Q2 營收為 52.97 兆億韓圜(約 444.76 億美元),同比下跌 6%,運營利潤 6.45 兆億韓圜(約 52.83億美元),同比增長 1.55%。

其中,三星手機業務營收為 19.8 兆億韓圜(約 166.27 億美元),同比下跌 18%。

華為

2020Q2 營收 2,178 億人民幣(約 453.15 億美元),同比下跌 1.7%。

高通

Q2 營收為 48.93 億美元,同比下跌 0.08%,運營利潤 9.91 億美元,同比增加 0.03%。(營收數據已扣除蘋果在 2019 年一次性補回的專利許可費)

Google 母公司 Alphabet 營收為 389.44 億美元,同比下跌 6.47 億美元 (-1.7%),運營利潤 63。83 億美元,同比下跌 27.97 億美元 (-30.5%)。

這次的主角不再是 iPhone

為什麽蘋果能在疫情最嚴竣的時候,業績反而比上一個季度更好?蘋果在財報電話會議中表示,這可能是由於疫情關係,用戶留在家裡辦公或學習,促使他們購新的設備。

早幾年 iPad 和 Mac 的業績一直停帶不前,但沒想到在疫情的刺激之下,竟然創近五年 Q3 季度的新高(下圖藍線和綠線),光是這兩個產品線帶來的營收增長(28.18 億),就佔了 Q3 全年營收增幅的 48%(58.76 億),成為本季度的最大功臣。

另一個更讓人關注的焦點,蘋果近年的兩大新興產品勢力:可穿戴設備(上圖黃線)和服務(上圖紅線)。在服務方面,蘋果表示本季度累計付費訂閱用戶為 5.5 億 ,環比增加 3,500 萬 (+6%),同比增加 1.3 億 (+23.6%),他們預計到年底,訂閱用戶數量更可達 6 億。可穿戴設備方面,蘋果表示本季度 Apple Watch 的購買者當中,75% 均屬全新的用戶,因而帶來相當理想的增幅。

由於蘋果本季度各條產品線均有相當的增長,使蘋果業績過於倚賴 iPhone 的問題,繼續得到改善。由於智能手機市已經飽和,但 iPhone 佔蘋果整體營收的比例巨大(最高接近 70%),導致蘋果整體績也同時放緩。但是,本季度 iPhone 佔整體份額急降至 44.3%,跌至 2012 年以來的新低點,這也使蘋果的財務結構變得更合理,也多了新的營收手段。

除此之外,iPhone 的業績同樣超出預計。雖然 iPhone 營收僅同比增長 1.6%,另根據Counterpoint的統計,本季度 iPhone 合計售出 3,750 萬台,同比輕微增加了 3%。增幅雖然不算很多,但 2020 年第二季度全球手機出貨量下跌逾 20%,著名蘋果分析師郭明錤更預測 iPhone 出貨量會急跌 20-25%。所以 iPhone 還能實現輕微增長,已經十分難得。

注意:iPhone 在 2019 年及以後的平均售價,均通過第三方機構 Counterpoint 的 iPhone 出貨量量數據推算。

不過,iPhone 在本季度能實現同比增長,很大程度上是因為 iPhone Xs 銷量不佳所致。2019 年 iPhone 營收連續 4 個季度下跌,2019Q3 同比更跌了 13.1%。儘管本季營收回升,但仍然比 2018 年少 11.6%(上圖)。所以這季的升幅,其實並不代表 iPhone 銷量有突破性增長。

此外,很多人認為廉價的 iPhone SE 2,是本季度 iPhone 同比上升的最大功臣,但由於 iPhone SE 2 售價要便宜,所以有人擔心會否影響蘋果的盈利能力。可是在財報裡可見,其毛利率反而由去年同期的 37.6% 上升 38%;筆者也通過 Counterpoint 的數據,估算本季 iPhone 的平均售價約 704 美元,比去年同期的 713 美元,僅僅微跌 1.3%。可見 iPhone 的低價策略,並沒有使蘋果少賺了。

中國市場並沒想像中的重要

華爾街對蘋果財報的另一個關注點,是中國市場。新冠在三月開始在全球肆虐,這次輪到歐美經濟受嚴重影響。相反,這季度中國的疫情開始受控,政府開始重啟經濟,不少人因而把中國視為在疫情下推動全球經濟的火車頭。因此,蘋果在大中華地區的銷售額,將會決定了本季度的業績。

去季度由於中國的疫情的關係,蘋果在大中華地區錄得營收同比倒退 7.3% 的記錄,但本季度蘋果在大中華地區的營收,終於再次重拾升軌,營收為 93.29 億美元,同比增長 1.72 億美元 (+1.9%)。CCSInsight 分析師在推特表示,為什麽三星和蘋果的業績會相差巨大,就是因為三星失掉中國市場,但蘋卻能在中國重啟經濟裡受惠。

這個說法看起來十分合理,但其實完全不正確。

但諷刺的是,大中華地區對蘋果的重要性,並沒有因為疫情而變得更重要,反而變得更小。從上圖可以,蘋果在大中華地區增幅,竟然是全球最低的!這裡就引伸出兩個很詭異的問題:

第一,為什麽蘋果在疫情相對嚴重的歐美地區,反而不尋常地錄得驚人的增長?

第二,為什麽蘋果無法在已重啟經濟的大中華地區,取得同樣良好的業績?

首先是第一點。先前我們就提到,這可能由於疫情導致用戶必須在家辦公或學習,增加了購新設備的求。但除此之外還有各種可能的原因,包括歐美地區的封城政策,其實並沒有長時間實行,歐美地區居民也不願意老是呆在家中,仍繼續外出購物、刺激經濟。當然更有可能是歐美國家往市場注入大量熱錢,藉此刺激經濟政策,結果不少熱錢化為科技產品,支撐著這個全球最重要科技公司的業績。

當然,上述理由全屬猜測,僅僅是一個可能性而已。但是,為什麽蘋果無法在已重啟經濟的大中華地區,取得同樣良好的業績?這個答案卻十分簡單,原因就兩個字:華為。

圖片來源:矽谷分析師 via 騰訊網。

先前在華為的上半年財報裡,筆者就曾提到,華為為什麽仍然在如此艱難的情況下,仍然能保持業績增長,原因就是他們回到國內,把包括 vivo、OPPO 和小米的手機生意,通通搶光光(上圖)。我們無法理解為什中國用戶如此偏愛華為,但據了解,如果不是 iPhone11 系列,曾經在國內市場進行大降價,蘋果在這季度財報裡的大中華地區業跡,可能連這少許增長都沒有了。

目前,中國的智能手機市場已經向華為過度傾斜,其實並不健康。一來,目前華為因實體清單的關係而朝不保夕,如果最終真有任何不測,很可能會對中國的智能手機產業鏈,帶來巨大的衝擊。二來華為在中國一家獨大,將逼使同樣是國產手機廠商難以存活或成長,未來如果真的需要這些廠商,填補萬一出的市場空缺,這些廠商很可能會缺乏足夠的資金或技術,繼續支持中國的通信產業鏈。

而在蘋果方面,在 2014 年以降,庫克愈來愈重視大中華市場,他也曾多次親自到中國視察業務。但無論庫克作出了多少的努力,近年蘋果在中國的市場份額仍然不斷萎縮,中國佔蘋果營收比例也日益下降(上圖黃色)。但筆者必須重申一點:蘋果不但在中國市場賣產品,也同時在中國建立高科技生產線,所以蘋果在中國的市場的業績,也會牽扯到中國的高科技產業鏈的發展。

先前筆者就曾提到,包括蘋果在內的外資廠商,並不是不想把生產線搬離中國,而是無法短時間搬走,而且也是為著中國的市場而留下來。但近年印度、巴西等國家,均以自家的新興市場為餌,嘗試把更多生產線拉過來。在未來,倘若蘋果覺得中國市場已經沒有發展空間,會否像三星一樣放棄中國市場,並加速把生產線搬離中國?這可能會中國科技產業帶來莫大影響,甚至帶來骨牌式效應。

蘋果下一季度業績預測

最後,蘋果下一季度業績如何?可以說是肯定同比下跌。

筆者這回被蘋果打臉後,本來不應胡亂猜測;更何況蘋果這回也沒有給出下季度的財報指引,代表蘋果自己也不肯定下一季度的情況如仃。無疑,歐美地區疫情仍然未受控制,甚至還有繼續惡化的跡像,但經歷過 2020Q2 這個神奇的季度後,沒有人再敢說疫情繼續惡化,會對蘋果帶來什麽影響。

但是,那為什麽我會斷言下季度蘋果的業績,勢必出現同比下跌?這是因為蘋果在財報電話會議裡,宣布新一代 iPhone 將會延期推出。蘋果的首席財務官 Luca Maestri 表示:

眾所周知,去年我們在 9 月底開始發售(新一代)iPhone。今年,我們預計要在數周之後才能發售。

蘋果每年都在 9 月底推出新的 iPhone,所以大部份 iPhone 的準買家,都會在 7 月持幣觀望,不急於在這候買 iPhone,因此,每年度 8 月開始,iPhone 的銷量也會相當難看,並可能影響 Q4 季度的業績。然而,蘋果通過在 9 月底推出 iPhone,在業績將會很差的 Q4 季度,插入新 iPhone 的首周銷量。由於每年新 iPhone 首周的銷量都相當可觀,一定程度上能彌補早一個月的銷量黑洞。

但是,如果新 iPhone 需要延期數周,那就很可能要等到 10 月才能公開發售。這時候新 iPhone 的首周銷量,將會被計算入 2021Q1 的業績裡,而 2020Q4 的財報將無法得到新 iPhone 首周銷量的支持,其業績將難以與擁有 iPhone 11 首周 2019Q4 的數據相比。

所以,這對於投資者來說,是沽出、甚至是沽空蘋果的好時機嗎?絕對不是。

蘋果既然宣布延期推出新 iPhone,2020Q4 業績會出現同比下降一事,也自然在市場的預期之內。而且,當新 iPhone 將延遲至 10 月推出,其可觀的首周銷量也會累計到下季度的業績之內,2021Q1 的營收勢必出現同比上升。因此,儘管 2020Q4 業績將會同比下降,但市場不一定會看淡蘋果。但無論如何,這有可能會導致股價出現一定波幅,投資者必須更為謹慎。

題圖來自 9to5Mac。

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