浩沙國際被指偽造收入 股價在報告發布前已跌去八成

　　撲空的做空報告 | 浩沙國際被指偽造收入、虛增業績，但股價在報告發布前已跌去八成

　　來源： 市值風雲 

　　作者 | 荊芥

　　2018年7月10日，沽空機構Bonitas發布報告，宣布做空浩沙國際（02200，HK），稱後者股價實際價值為0。

　　然而這次事件當中，沽空機構卻有些撲空。因為在報告發布前的2018年6月29日，浩沙國際股價已經上演高台跳水，從最高價每股2.16港元跌至收盤價每股0.29港元，當日最低價每股0.23港元，跌幅高達86.19%。

　　至於股價暴跌的原因，浩沙國際於7月10日公開承認系由於銀行拋售1096萬股質押股所致，佔總質押股數的1.9%。也就是說，仍有高達5.79億股因融資需求而抵押給銀行，佔公司總股數的35.37%。

　　如今高比例股權質押而引發的股價閃崩事件時有發生，但是對於浩沙國際來講並沒有如此簡單。

　　循著做空報告的行文，風雲君接下來就做空報告的內容做詳細的闡述。

　　一、 股價操縱的秘密

　　Bonitas在報告中稱浩沙國際存在操縱股價的嫌疑。從對過去的140個交易日股價圖的走勢分析，浩沙國際的股價在交易日的最後一個小時內會被莫名其妙地拉升。

　　熟悉港股的投資者們都知道，在T+0的交易規則下，短線操作變得非常靈活多變，有很大的操作太空，風雲君說的更直白一點，就是操縱太空。

　　為了驗證浩沙國際存在股價操縱的猜測，Bonitas採用以下方式。

　　首先，對港股排名前15的股票進行兩種方式測算。第一種通過“Buy and Hold Strategy”， 即買入並持有，分別計算15支股票盈利或損失情況，接著對漲跌百分比進行歸總，並得出漲跌百分比中值。

　　第二種方式有所不同，這種方式被稱為“Compounded Last Hour Trading”，即最後一個小時買入，收盤賣出方式，以同樣的計算方式得出漲跌百分比中值。

　　然後，以同樣的方式計算出浩沙國際在兩種不同方式下的漲跌百分比。最後進行比較，得出以下統計數據。

　　通過上圖可以得到，在兩種方式下，買賣15支股票均表現出有漲有跌。在第一種方式下，15支股票的中間值表現為盈利4.45%，而通過第二種方式的操作，則損失1.83%。反觀浩沙國際的表現，第一種方式下，損失0.43%，而第二種方式下可實現盈利75.93%。

　　也就是說，如果投資人恰好在交易日最後一個小時買入浩沙國際，又恰好在收盤賣出，如此反覆操作，可以獲得75.93%的增幅收益。但是，這樣精準的操作估計神仙也做不到吧。

　　二、 涉嫌虛增收入

　　Bonitas在調查中認為浩沙國際通過未披露的第三方交易，從而達到虛增收益的目的。

　　追溯到2011年IPO，浩沙國際在招股書中提到將改變公司的商業模式，由直銷模式變為經銷模式。在此之前，即2010年7月，浩沙國際處置了三家內部經銷商（現分別名為“上海興馳”、“廣州穎昌”、“北京雅莎”），這些公司由此成為獨立第三方並不再有後續的合作關係（後文會有詳細闡述）。

　　Bonitas 則認為這三家公司目前仍然是浩沙國際的前五名經銷商中最大的三家經銷商。通過對過去10年（2008-2017）的總收入統計，前五家經銷商累計平均貢獻收入約佔浩沙國際總收入的50%（下圖藍框）。

　　根據浩沙國際公布的年報數據，經測算在2016年和2017年，前五名經銷商平均貢獻收入分別為1.15億和1.21億（上圖紅框）。那麽，位列浩沙國際前五名經銷商的那三名經銷商，貢獻的收入自然不會與平均數據相差巨大。然而，事實並非如此。

　　Bonitas查閱到“上海興馳”2016年和2017年商品銷售費用（COGS）分別為3300萬和3100萬；“廣州穎昌”2016年和2017年商品銷售費用均為3500萬；“北京雅莎”2016年和2017年商品銷售費用分別為6200萬和2600萬。

　　要知道，這僅僅是其中的三家。保守估計，浩沙國際在2016年和2017年分別虛構收入6.85億和8.94億。Bonitas預估浩沙國際2016年和2017年真實的總收入約為4190萬人民幣和3040萬人名幣，僅為浩沙國際公布收入的32%。

　　同時，浩沙國際稱在銷售環節上走輕資產路線，讓利於開店經營的分銷商。而通過對分銷商的財務狀況分析，Bonitas發現各經銷商2017年的收益較上一年有所下滑，但應收账款、存貨和應付账款反而增加了，並懷疑經銷商有幫助浩沙國際虛增交易額的嫌疑。

　　除了在應收账款、存貨和應付账款中有業績造假的行為外，在資產負債表中，現金等價物的“定期存款”也僅僅在IPO招股書中簡單的一行字提及到，所以Bonatis表示如果以上假設猜測正確的話，那麽浩沙國際從2012年就已經開始捏造收入和利潤了。

　　在前文中提到，浩沙國際處置了三家內部經銷商並不再進行後續的合作，那麽，接下來看看經銷商的具體情況。

　　1． 上海興馳

　　在浩沙上市前，浩沙發布公告稱將上海興馳移除內部經銷商名單並不再與其進行業務方面的合作。然而事實上，上海興馳仍在天貓店上銷售浩沙國際的產品。

　　同時在上海興馳的公司招聘介紹中，都稱其為“浩沙一級經銷商”。

　　　上海興馳的公司通信地址也與浩沙國際的控股子公司“浩沙（中國）有限公司“、”浩沙紡織科技（上海）有限公司“一致。而且，上海興馳貢獻的收入佔浩沙國際銷售額的46%。種種證據和事實表明，浩沙國際在撒謊。

　　2． 廣州穎昌

　　2010年，浩沙國際將廣州穎昌以股權轉讓的方式轉給了獨立第三方許煉鋼（99%）和施清麗（1%）。然而Bonitas則認為這其中存在著關聯交易。

　　廣州穎昌的大股東為許煉鋼，監事為許澤輝。而許澤輝與浩沙國際的股東施松柏有著緊密的聯繫。

　　許澤輝100%控股的公司“Zehui Investment“公司就出現在浩沙國際的架構中。

　　許澤輝同時也是“深圳威士時尚服飾有限公司“的法定代表人，施松柏為監事。而許煉鋼擁有的其中一家名為“深圳市富鑫服飾有限公司“的監事也是施松柏。

　　施松柏同時作為兩家看似毫無關聯的公司的監事本身並無問題，但是這兩家公司的法定代表人同時與浩沙國際有者密不可分的關係，就非常值得懷疑。

　　3． 北京雅莎

　　北京雅莎也曾被浩沙國際從內部經銷商名單中移除後被認為獨立第三方。然而北京雅莎在2015年則是浩沙國際最大的客戶，當年貢獻收入1.43億，佔浩沙國際總收入的12%。

　　同時北京雅莎也在招聘網站的公司介紹中稱其屬於浩沙集團服飾產業線，並在天貓和京東上銷售後者的產品。

　　4． 上海邦步

　　上海邦步通過天貓和京東網絡旗艦店售賣浩沙國際的相關產品。這其中也存在著高管的關聯關係。施涼涼是上海邦步的法定代表人，許文振作為公司的監事。

　　許文振同時是“晉江市浩邦電子商務有限公司”的執行董事兼總經理，洪春曉作為其公司的監事。洪春曉同時也是“浩沙國際（香港）有限公司“控股的子公司“浩沙紡織科技（上海）有限公司”的監事。

　　 5． 佳適優品

　　佳適優品也是通過天貓旗艦店銷售浩沙國際的相關產品，自然而然是後者的客戶。曾文炎是佳適優品的股東和監事，同時也是“廈門禦雅莎貿易有限公司”的監事，這家公司的執行董事和總經理也是許文振，即“上海邦步”的監事。

　　複雜的關係往往令人生疑，可以看出，上述的經銷商中的關係也正是如此。

　　三、 存在未披露的關聯方

　　除此之外，Bonitas懷疑仍有未披露的關聯供應商幫助浩沙國際虛增業績。浩沙稱其唯一有意義的關聯交易是Haosha Garments提供的產品和服務，以及對浩沙健身中心的最低銷售。然而，這是一個謊言。

　　1． 浩特紡織

　　浩特紡織科技有限公司作為“大田浩沙體育文化產業園建設項目”的建設（籌建）部門，總投資5億元。

　　2013年一篇文章稱浩沙國際（香港）有限公司也是該項目的合作方，總投資3億元。

　　在2017年，浩沙國際也作為大田體育文化產業園建設的責任方共同負責建設該項目。然而上述的項目在浩沙國際的任何年報或檔案中並未提及。

　　Bonitas懷疑這樣的做法，一種原因是故意將私人業務和公司業務混合從而導致投資者無法區分經營業務是屬於私人的還是公共的；另一種原因是浩沙國際的股東“施兄弟”利用浩沙的公共股份，或者資產負債表，來保證項目的融資而不向投資人披露債務資訊。

　　不論是上述的哪一種原因，可以確認的是浩特紡織是浩沙國際沒有披露的第三方合作方，並存在著可疑的關聯交易行為。

　　2． 佳特服裝

　　在上文說到的佳適優品，其另外一名股東為施少騰（據風雲君查證，2018年6月21日，施少騰已將公司受讓於施能池）。施少騰同時也是佳特服裝的股東，而該公司的監事施清煌曾經施芳草浩沙內衣店的法定代表人，目前在鄭州纖韻服飾有限公司擔任獨立持股人。

　　而纖韻服飾也是浩沙國際披露的第三方經銷商。以此看來，浩沙國際的整體布局確實是深不可測。

　　四、結尾

　　Bonitas沽空浩沙國際的理由相對充分，當然，只是這一拳還沒揮出去對方就已經趴地上了。沒掙到錢不要緊，反正風雲君也是吃瓜群眾，看熱鬧就喜歡這種狗血劇。

　　風雲君曾經說過，一家上市公司治理是否良好，先看架構是否清晰。通過這次的報告解讀，也能從中窺探出上市公司存在的問題。

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責任編輯：王涵