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任澤平談“雙循環”三大抓手:新基建、城市群和放開生育

  文/新浪財經意見領袖專欄作家 任澤平、馬家進 華炎雪 梁穎

  事件

  8月規模以上工業增加值同比5.6%,前值4.8%。

  1-8月固定資產投資(不含農戶)累計同比-0.3%,1-7月累計同比-1.6%。

  1-8月房地產開發投資累計同比4.6%,1-7月累計同比3.4%。

  8月社會消費品零售總額同比0.5%,前值-1.1%。

  8月出口(以美元計)同比9.5%,前值7.2%;進口(以美元計)同比-2.1%,前值-1.4%。

  8月M2同比10.4%,前值10.7%;新增人民幣貸款1.28兆元,同比多增694億元;社會融資規模存量同比13.3%,前值12.9%;社會融資規模增量為3.58兆元,同比多增1.39兆元。

  8月CPI同比2.4%,前值2.7%;PPI同比-2.0%,前值-2.4%。

  解讀

  一、經濟持續恢復,就業形勢嚴峻,“雙循環”三大抓手:新基建、城市群與放開生育

  當前經濟形勢,簡單來講就是:經濟持續恢復,生產和需求均穩步回升;消費低迷,小微企業經營困難,就業形勢嚴峻,需要重點關注;貨幣政策從總量超寬鬆轉入結構性寬鬆和結構性收緊,跨周期調節兼顧穩增長與防風險;財政政策發力基建尤其是新基建,對衝經濟下行,打造中國經濟新引擎;疫情和中美貿易摩擦帶來不確定性,“雙循環”的關鍵是三大抓手:新基建、城市群和放開生育。

  1、中國經濟持續恢復,領先全球。國內疫情防控得力,復工複產複商複市加快,經濟自3月以來持續恢復。8月工業生產同比增長5.6%,高於去年同期水準;服務業生產指數同比增長4.0%,穩步回升;製造業PMI為51.0%,服務業PMI為54.3%,連續六個月高於榮枯線。

  2、三駕馬車中,投資和出口恢復明顯,製造業投資和消費同比首次轉正。8月固定資產投資、房地產投資和基建投資當月同比分別為9.3%、11.8%和7.0%,均好於去年同期;製造業投資和社會消費品零售總額當月同比分別為5.0%和0.5%,首次實現由負轉正。

  3、出口繼續超預期,全世界大型經濟體只有中國能正常生產。8月中國出口金額(以美元計)超預期增長,同比增長9.5%,創2019年4月以來新高。一是海外疫情仍嚴峻,防疫物資和居家辦公相關出口繼續高增;二是中國經濟恢復領先全球,彌補海外供需缺口,替代他國出口份額;三是歐美經濟重啟,外需顯著改善。

  4、小微企業經營困難,仍需政策扶持。大中型企業景氣持續好轉,但8月小型企業PMI為47.7%,較上月下降0.9個百分點,連續三個月低於榮枯線。小型企業生產指數和新訂單指數分別為48.1%和46.2%,供需兩端承壓。

  5、就業形勢仍嚴峻。1-8月全國城鎮新增就業781萬人,較去年同期少增203萬人,累計同比-20.6%;與此同時,2020年大學畢業生達874萬,創歷史新高。8月全國城鎮調查失業率5.6%,較去年同期高0.4個百分點;其中,20-24歲大專及以上受教育程度人員(主要為新畢業大學生)失業率較去年同期高5.4個百分點。

  6、貨幣政策保持定力,從總量超寬鬆轉入結構性寬鬆和結構性收緊並存。海外疫情形勢仍嚴峻,全球經濟深度衰退,川普選情告急,中美貿易摩擦升級,適度寬鬆的貨幣政策和積極的財政政策短期內都不具備退出條件。貨幣政策繼續強調精準滴灌、直達實體。1兆再貸款再貼現、兩個直達實體的創新貨幣政策工具等結構性貨幣政策繼續發揮作用,MPA考核力度加強,引導資金定向支持製造業、中小微及民營企業。

  7、中央提出“雙循環”大戰略,強調要“加快形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局”。當前國內外形勢複雜嚴峻:外部,中美貿易摩擦持續升級,逆全球化思潮湧動,中美產業鏈和技術鏈局部“脫鉤”風險上升;內部,人口老齡化加速到來,人口紅利逐漸消失,經濟面臨增速換擋、新舊動能轉換。

  我們認為,“雙循環”的核心是對內擴大內需、對外提升產業鏈安全,關鍵是三大抓手:新基建、城市群和放開生育。這是這些年我們在公共政策領域的三大建言和呼籲,但進展不同,新基建已經從學術討論走向國家戰略,城市群逐漸走向社會共識但尚未完全落實到公共政策,而全面放開生育則面臨巨大的學術分歧和社會爭議。近年我國公共政策日趨成熟:供給側結構性改革、雙支柱調控、新基建、雙循環、跨周期調節。

  今年的抗擊疫情和復工複產,以及近三年“防範化解重大風險、精準脫貧、汙染防治”的三大攻堅戰,以及“去產能、去庫存、去杠杆、降成本、補短板”的供給側結構性改革,均抓鐵有痕,踏石留印,久久為功,展現了巨大的體制優勢,以及改革的勇氣和決心。事在人為,百年未有之大變局,才能成就百年未有之功業。

  二、工業生產恢復至正常水準

  8月規模以上工業增加值同比5.6%,較上月上升0.8個百分點,創年內新高。41個大類行業中,29個行業增加值同比正增長;612種產品中,394種產品同比正增長。

  1)高技術製造業和裝備製造業繼續高增。8月高技術製造業和裝備製造業增加值同比分別為7.6%和10.8%,快於規模以上工業2.0和5.2個百分點。其中,汽車和電氣機械製造業同比分別為14.8%和15.1%,計算機、通信和其他電子設備製造業同比為8.7%,金屬製品、通用和專用設備製造業同比分別為9.9%、10.9%和8.0%。分產品產量看,新能源汽車、工業機器人、集成電路、微型電子計算機和智能手機同比分別為31.6%、32.5%、12.1%、12.0%和12.1%。

  2)受房地產和基建投資拉動,上遊行業生產有所加快。8月黑色金屬冶煉和壓延加工業同比9.2%,較上月上升1.3個百分點;有色金屬冶煉和延壓加工業同比增長4.8%,較上月上升2.2個百分點;非金屬礦物製品業同比5.0%,較上月上升1.9個百分點;鋼材產量同比11.3%,較上月上升1.4個百分點;水泥產量同比6.6%,較上月上升3.0個百分點。

  三、固定資產投資持續強勁恢復

  8月固定資產投資當月同比9.3%,較上月上升1.0個百分點,連續五個月正增長;1-8月累計同比-0.3%。

  1-8月高技術產業投資累計同比8.2%,較1-7月加快0.2個百分點。其中,高技術製造業和高技術服務業投資累計同比分別為8.8%和7.2%。高技術製造業中,醫藥製造業、電子及通信設備製造業投資分別增長18.3%和7.8%;高技術服務業中,電子商務服務業、科技成果轉化服務業投資分別增長29.7%和18.2%。

  四、房地產銷售和投資繼續回暖

  前期抑製需求逐步釋放,房企降價促銷加快回款,房地產銷售顯著回暖。8月建案銷售面積和銷售額當月同比分別為13.7%和27.1%,較上月上升4.2和10.5個百分點。

  8月房地產投資當月同比11.8%,較上月上升0.1個百分點;1-8月累計同比4.6%。8月建築業商務活動指數為60.2%,連續五個月高於59%;其中,房屋建築業和建築安裝裝飾業為59.9%和66.8%,分別高於上月0.3和7.8個百分點,主因房地產銷售投資持續回暖。預計“金九銀十”房企促銷活動將利好銷售回款,汛期影響減弱和銷售推動下房企或加快施工竣工,新型城鎮化、老舊小區改造等政策也將促進房地產投資。

  五、基建尤其新基建投資持續高增,起到穩增長作用

  8月基建投資(含水電燃氣)當月同比7.0%,較上月下滑0.7個百分點;1-8月累計同比2.0%。分行業看,1-8月電熱燃水投資累計同比18.4%,較1-7月上升0.4個百分點;交運倉儲和水利環境設施投資累計同比分別為1.7%和-2.9%,較1-7月上升0.8和0.9個百分點。交運倉儲中,鐵路和道路投資累計同比分別為6.4%和2.9%,較1-7月加快0.7和0.5個百分點。

  隨著汛期、洪澇影響減弱,鐵路和“兩新一重”等基建項目加速建設,地方政府資金加速到账,基建投資有望持續發力。1)汛期、洪澇過後,修複水毀基礎設施和補齊水利建設短板將促進後續基建投資。8月26日,國務院常務會議研究部署了防汛救災和災後恢復重建工作。9月3日,發改委相關負責人指出將圍繞水利、農業、交通、市政等領域抓好基礎設施災後恢復重建,加大財政資金的統籌支持力度和要素保障力度,並在今明兩年要加快重點水利工程建設。2)汛期影響退卻,鐵路、兩新一重”等項目建設速度有望加快。根據發改委,截至7月下旬京津冀、長三角、粵港澳大灣區等重點城市群的城際鐵路規劃建設加快推進,172項重大水利工程已累計開工146項。根據國鐵集團數據,2020年全國鐵路預計開通新線4400公里左右,上半年已開通1178公里,下半年仍有較大投資體量待完成,汛期效應退卻後建設速度有望加快。38月地方債放量發行,基建資金加速到账。8月全國發行地方政府債券11997.22億元,發行規模遠超6月的2866.78億元和7月的2722.38億元。地方政府債券發行要在10月底前完成,預計後續地方資金密集到位將進一步推進基建投資速度。

  六、製造業投資當月同比由負轉正

  8製造業投資當月同比5.0%,較上月上升8.1個百分點;1-8月累計同比-8.1%。製造業投資增速與企業盈利和出口增速密切相關,6、7月工業企業利潤總額同比分別為10.4%和15.0%,企業投資意願和能力增強;7、8月出口持續高增長提振對應出口行業投資力度。8月農副食品加工、食品製造、紡織、化學原料、醫藥製造、運輸設備製造和電子設備製造業投資當月同比增速分別為13.6%、12.8%、10.3%、11.5%、38.3%、21.0%和17.9%,均較7月大幅改善。

  七、消費年內首次正增長,保就業是關鍵

  8月社會消費品零售總額同比0.5%,較上月上升1.6個百分點,年內首次正增長分消費品看,升級類消費品同比顯著上升,通訊器材、化妝品、珠寶和服裝紡織同比分別為25.1%、19.0%、15.3%和4.2%,較上月上升13.8、9.8、7.8和6.7個百分點。汽車依然保持較高增速,同比11.8%;但石油消費不振,同比-14.5%,降幅較上月擴大0.6個百分點。地產相關消費較為低迷,家具、建築裝潢類消費同比分別為-4.2%和-2.9%。

  消費反彈受就業形勢和居民收入製約,保就業是關鍵。1-8月全國城鎮新增就業781萬人,較去年同期少增203萬人,累計同比-20.6%;與此同時,2020年大學畢業生達874萬,創歷史新高。8月全國城鎮調查失業率5.6%,較去年同期高0.4個百分點;其中,20-24歲大專及以上受教育程度人員(主要為新畢業大學生)失業率較去年同期高5.4個百分點。上半年全國居民人均可支配收入15666元,名義和實際同比分別為2.4%和-1.3%,較2019年下降6.5和7.1個百分點。低收入人群所受衝擊更大,上半年全國居民人均可支配收入中位數是平均數的85.2%,去年同期則為86.8%。

  八、出口超預期高增,進口同比降幅擴大

  8月中國出口(以美元計)同比9.5%,較上月上升2.3個百分點,創2019年4月以來新高。

  一是海外疫情嚴峻,防疫物資和居家辦公相關出口高增。紡織紗線織物及製品、塑料製品、醫療儀器及器械出口同比分別為47.0%、90.6%和38.9%;手機和自動數據處理設備及其零組件出口同比分別為23.6%和23.5%。

  二是中國經濟率先恢復,彌補海外供需缺口,替代他國出口份額。2019年歐盟自中國進口佔其商品進口總額的18.7%,2020年5月和6月佔比分別達28.1%和25.1%;2019年美國自中國進口佔其商品進口總額的18.1%,2020年5、6、7月佔比分別達22.3%、20.9%和20.3%。

  三是歐美經濟重啟,外需顯著改善。8月美國和歐元區製造業PMI分別為56.0%和51.7%,均在榮枯線以上;中國製造業PMI新訂單指數連續四個月回升。對美國、法國、韓國、印度出口大幅改善,同比分別為20.0%、28.6%、6.0和-11.1%,較上月上升7.5、17.8、4.8和10.1個百分點;對東盟、英國和德國出口保持高增,8月同比分別為12.9%、12.2%和37.6%;對日本出口降幅收窄,8月同比-0.8%,較上月回升1.2個百分點。

  8月中國進口(以美元計)同比-2.1%,降幅較上月擴大0.7個百分點。分產品看,工業原料和農產品進口均大幅下滑。原油、鐵礦砂、鋼材、銅材進口金額同比分別較上月下降2.2、15.5、16.4和4.8個百分點。大豆進口數量同比1.3%,較上月下降15.5個百分點;進口金額同比-1.3%,較上月下降16.9個百分點。分經濟體看,自美國、日本和澳大利亞進口同比分別為1.8%、-0.9%和-26.2%,較上月下降1.8、6.0和19.0個百分點;自歐盟、東盟和巴西進口同比分別為-4.6%、1.6%和21.1%,較上月上升4.9、0.5和12.9個百分點。

  九、政府債券放量發行推動社融創新高,貨幣政策轉向結構性寬鬆與結構性收緊

  8月社會融資規模存量同比增長13.3%,較上月上升0.4個百分點;新增社會融資規模3.58兆元,同比大幅多增1.39兆元。

  從社融結構看,政府債券放量發行、人民幣貸款延續多增,構成社融主要支撐。8月新增政府債券融資1.38兆元,同比大幅多增8729億元,為歷史單月最高值,主因地方政府專項債及一般國債放量發行;新增人民幣貸款1.42兆元,同比多增1156億元;表外融資轉正,新增710億元,同比多增1725億元;新增企業債券融資3633億元,同比小幅多增249億元;新增股票融資1282億元,同比大幅多增1026億元,創2017年12月以來新高。

  從信貸結構看,居民和企業中長期貸款仍是主要支撐,票據延續6月以來的壓降態勢。8月新增企業貸款5797億元,同比少增716億元;短期貸款、中長期貸款、票據融資分別多增402億元、多增2967億元、大幅多減4102億元;新增居民貸款8415億元,同比多增1877億元。

  8月M2同比增長10.4%,較上月回落0.3個百分點。從結構來看,企業存款增加7491億元,同比多增1699億元,財政支出節奏加快、財政存款向企業存款轉化;居民存款增加3973億元,同比多增1259億元;財政存款增加5339億元,同比多增5244億元;非銀金融機構存款減少2612億元,同比大幅多減9910億元,8月股市震蕩,部分參與者或兌現前期盈利離場。M1同比增長8%,較上月上升1.1個百分點,房地產銷售持續回暖、基建發力,交易性需求持續恢復,實體經濟活躍度進一步上升。

  十、豬周期見頂帶動CPI回落,基建和地產投資拉動PPI降幅收窄

  8月CPI同比2.4%,較上月下降0.3個百分點;環比0.4%,較上月下降0.2個百分點。食品中,豬肉供給有所改善,但需求持續增加,價格環比上漲1.2%,較上月回落9.1個百分點;受飼料成本上升、需求恢復及豬肉價格上漲帶動等因素影響,牛肉、羊肉、雞肉和鴨肉價格環比上漲0.5-1.4%;蛋雞存欄量仍處低位,夏季產蛋率不高,同時臨近開學和中秋,需求增加較多,雞蛋價格環比上漲11.3%,較上月擴大7.3個百分點;受高溫及降雨氣象影響,鮮菜價格環比上漲6.4%;鮮果供應充足,價格環比下降0.4%。非食品價格由上月環比持平轉為上漲0.1%,為今年2月以來首次上漲。非食品中,受國際原油價格波動影響,汽油和柴油價格環比分別上漲0.9%和1.0%;暑期出行增多,飛機票和賓館住宿價格環比分別上漲7.3%和2.1%。

  8月PPI同比-2.0%,降幅較上月收窄0.4個百分點;環比0.3%,較上月下降0.1個百分點。工業生產持續向好,市場需求繼續恢復,原油、鐵礦石和有色金屬等國際大宗商品價格延續上漲勢頭,帶動國內工業品價格繼續回升。其中,石油和天然氣開採業價格環比上漲3.6%,石油、煤炭及其他燃料加工業價格環比上漲1.2%,黑色金屬礦采選業、黑色金屬冶煉和壓延加工業、有色金屬冶煉和壓延加工業價格環比分別上漲4.3%、1.5%和3.0%。PPI同比回升主因基建地產投資拉動上遊原材價格上漲。終端消費低迷,生活資料價格同比低位徘徊;而基建地產投資較旺,帶動生產資料價格同比由5月的-5.1%持續回升至8月的-3.0%。生產資料中,采掘和原材料工業價格同比回升最為顯著,8月同比降幅分別較5月收窄9.0和3.5個百分點。

  十一、PMI生產持續恢復,內外需顯著改善

  8月製造業PMI為51.0%,較上月略降0.1個百分點,連續六個月高於榮枯線。分項來看:

  1)生產持續恢復,內外需顯著改善。生產指數為53.5%,較上月回落0.5個百分點,連續六個月高於53%;新訂單指數為52.0%,較上月上升0.3個百分點,連續四個月穩步回升;新出口訂單指數為49.1%,較上月上升0.7個百分點。

  2)基建和地產投資拉動,價格指數創新高。主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為58.3%和53.2%,較上月上升0.2和1.0個百分點,均創2018年10月以來新高。

  3)大中型企業持續景氣,小型企業供需承壓。大中小型企業PMI分別為52.0%、51.6%和47.7%,較上月變化0.0、0.4和-0.9個百分點,小型企業PMI連續三個月低於榮枯線。小型企業生產指數和新訂單指數分別為48.1%和46.2%,供需兩端承壓。

  8月非製造業商務活動指數為55.2%,較上月上升1.0個百分點,連續六個月高於榮枯線。1)建築業高位小幅回落。建築業商務活動指數為60.2%,較上月回落0.3個百分點,連續五個月高於59%。其中,土木工程建築業為57.7%,低於上月4.8個百分點,主因洪澇災害影響基建投資推進;房屋建築業和建築安裝裝飾業為59.9%和66.8%,分別高於上月0.3和7.8個百分點,主因房地產銷售投資持續回暖。2)服務業復甦加快。服務業商務活動指數為54.3%,較上月上升1.2個百分點,連續六個月高於榮枯線。交通運輸、電信等行業業務總量持續快速恢復,商務活動指數連續四個月位於60%以上;住宿、餐飲、文化體育娛樂等行業有序恢復經營,商務活動指數均高於57.0%;租賃及商務服務業商務活動指數自疫情以來首次回升至榮枯線以上。

  (本文作者介紹:恆大集團首席經濟學家,恆大經濟研究院院長。曾擔任國務院發展研究中心宏觀部研究室副主任、國泰君安證券研究所董事總經理、首席宏觀分析師。)

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