央行降息？或已箭在弦上！

12月11日，央行發布11月金融數據，其中既有好消息也有壞消息！

好消息是人民幣貸款和社融雙雙大幅反彈，11月新增人民幣貸款是1.25兆元人民幣，前值是6970億元。11月社會融資規模增量1.52兆元人民幣，前值7288億元。

壞消息是廣義貨幣（M2）增速繼續在8%的歷史最低位徘徊，與此同時，狹義貨幣（M1）增速僅有 1.5%，創下了2014年1月以來的新低。

金融數據可以作為觀察經濟的另一面，當經濟下行壓力大時，投資下滑，消費不振，最終往往體現在金融數據上，即企業融資需求降低。11月份人民幣貸款和社融雙雙反彈，確實是中國經濟一大好消息。

當然金融數據除了受經濟環境影響外，也與國家的巨集觀政策有關，當政策傾向於去杠杆以及加強房地產調控時，金融數據增速也容易受到抑製。但當前條件下“穩增長”的排序要高於“去杠杆”，所以金融數據的反彈總體說是好事。

但有一點不好的是，一直以來人民幣貸款、社融、M2往往被視為反映實體經濟從金融系統獲得資金的三個最重要指標，然而11月人民幣貸款、社融雙雙反彈但M2卻繼續走低。M2是機構存款+個人存款+現金總和，可以理解為金融機構的負債端，社融主要包含人民幣貸款、委託貸款、信託貸款等，可以理解為金融機構的資產端，兩者表現不一為未來一個月金融數據能否繼續反彈打下問號。

我們再細分來看，11月狹義貨幣（M1）增速不僅比M2低，更是創下了2014年1月以來的新低！

我在11月28日《《貨幣的三個層次，你屬於哪一層？》一文當中說過（微信公眾號：小白讀財經，可查看）：M1主要包含現金、機構活期存款（企業+機構團體），M2不僅包含現金、機構活期存款，還包含了居民儲蓄存款以及企業定期存款。M1增速較M2快速下滑反映了機構活期存款快速下滑。

為什麽機構活期存款快速下滑呢？

1、與房地產入冬有關，當我們買房的時候，首付的那部分資金會從居民活期存款轉為企業（開發商）的活期存款，而貸款的那邊部分資金則從銀行直接轉為開發商活期存款，如果樓市溫度上升，買房越活躍，那麽M1往往表現為上升，反之則下降。

2、與企業投資熱情下降有關，當企業投資熱情上升時，企業活期存款往往表現為增加。

3、與企業利潤下滑有關，利潤下滑主要是兩點，一是業績下降，二是回款速度變慢，最後也反映在活期存款增速上。

4、機構活期存款下滑還與監管層嚴控地方融資平台有關，機構團體活期存款不僅包括一般機構團體活期存款，還包括地方政府融資平台存款，當地方政府融資平台投資被壓縮時，往往也會導致M1下降。

5、M2是現金+機構存款總和，一直視為社會上的總貨幣量，M2增速遠高於M1增速意味著央行印鈔的資金並未完全被實體經濟吸納，或者說未能有效傳遞到實體經濟。

很大的可能性是資金繼續在銀行系統內部空轉，雖然今年以來，衡量市場資金價格高低的10年期國債收益率一直在走低，但是企業融資難融資貴的問題仍然比較突出，這時怎麽辦？

一是繼續降準，二是降息，央行如果下降基準利率會明顯拉低市場資金價格（居民貸款、企業貸款），在目前的經濟環境下是較好的選擇，但是有一個障礙，那就是利率過低就意味著存款收益低，現在一年期存款基準利率是1.5%，而現在的CPI指數高於1.5%，意味著我們在銀行存款收益是負的，如果利率過低，不利於對債權人保護。

不過現在有一個變化是，11月的CPI增速是2.2%，較10月的2.5%快速下滑，可見未來經濟下行壓力越大，CPI下降越快，那麽未來降息是很有可能的。