此時私有化對於張朝陽來說，撿了一個大便宜，隻用了兩年前七成資金，並且資金多來自暢遊分紅。
出品：每日財報
作者：南黎
這兩天，互聯網圈最大的事情，除了馬雲從阿里巴巴卸任董事局主席，就是一直被忽視的張朝陽成為熱搜。
台灣時間9月9日下午，搜狐（NASDAQ：SOHU）向暢遊（NASDAQ：CYOU）發出了初步私有化要約，擬溢價57%私有化暢遊。
這一消息出來，輿論沸騰。
暢遊曾經是搜狐絕對的中流砥柱，為何要在這個時候私有化？暢遊的私有化，是否意味著母公司搜狐也會回歸A股？
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私有化預謀已久
其實，私有化暢遊，並不是張朝陽的心血來潮，而是預謀已久。
《每日財報》注意到，早在兩年前的5月份，張朝陽就計劃私有化，當時暢遊市值約20億美元，搜狐報價42.1美元/ADS（前日股價約40美元），對應私有化估值為22億美元，收購中小股東的32%股權約需7億美元。
而這兩年，伴隨著暢遊股價的大幅度下跌，此次私有化方案價碼自然也縮水了不少，以每股5美元收購余下的A股（每股ADS，即美國存托股票合10美元）。按照最新報價，暢遊的私有化估值為5.3億美元，搜狐收購暢遊中小股東的32.6%股權只需1.73億美元（大約12億元人民幣）。
此時，在遊戲中概股不被華爾街看好，暢遊的股價長期處於低估狀態下，出手私有化對於張朝陽來說，是一個非常大的便宜，因為隻用兩年前七成左右的資金就拿下來同等的籌碼。
但是對於暢遊公司本身來說，是最好的結局嗎？
《每日財報》注意到，國內直播平台紛紛赴美上市的同時，越來越多的遊戲中概股也在從美股退出。由於遊戲產業在美國發展成熟，近年來中國遊戲產業同樣進入增長放緩節奏，因此美國投資者向來對遊戲公司估值不高，這也是導致許多中國遊戲公司近年來紛紛完成私有化回歸A股的原因之一。
以2014年從美國紐交所退市的巨人網絡為例，當時巨人市值約為28.7億美元，相比2007年7月上市初的42億美元縮水三成。而在2015年借殼世紀遊輪回歸A股後，尚未改名的世紀遊輪市值一度達到1600億元，市盈率超100倍。
同樣2015年7月，完美世界以估值約10億美元完成私有化，從美國納斯達克退市。2016年7月完美世界正式回歸A股，一年後的完美世界市值超過400億，較私有化時增長了4倍。巨人、盛趣、完美世界、創夢天地的成功案例在前，也都在誘惑著後來者。
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現金奶牛老了
事實上，在搜狐的各項業務中，暢遊一直是公司的現金奶牛。根據《每日財報》的統計數據，從2015-2018年，暢遊淨利分別為2.13億美元、1.45億美元、1.09億美元、0.84億美元， 雖然淨利潤不斷下降，但暢遊依然是頭不菲的現金牛。
不過隨著搜狗的崛起，暢遊在公司的營收貢獻度下降到了20%。暢遊這頭搜狐長期的現金牛也沒以往那麽堅挺了，而且暢遊遊戲產品的日益老化已是現實。
《每日財報》了解到，據2019年第二季度財報顯示，搜狐在線遊戲收入為1.02億美元，環比增長3%，較去年同比增長8%。值得一提的是，據2017年第二季度財報顯示，搜狐彼時的在線遊戲收入為1.22億美元。也就是說，搜狐的遊戲業務對比兩年前，卻是不升反降的水準。
搜狐的遊戲業務一直由子公司負責，但暢遊自從2017年推出《天龍八部》之後，便再也沒有強勢力作出現。眼下遊戲行業競爭非常激烈，騰訊、網易等很多遊戲廠商都是暢遊的強勁對手。與騰訊、網易等對手相比，暢遊在遊戲運營、開發、推廣等方面均不佔優勢。
此外，暢遊在精品遊戲方面較為缺乏，僅有一款明星產品“天龍八部”。不僅如此，財報數據顯示，該公司PC遊戲的總月平均活躍帳號同比下降13%，移動遊戲的總月平均活躍帳號同比下降16%，手機遊戲的總季度合計活躍支付帳號同比下降14%。
在這頭奶牛還能產奶，且股價繼續下行的當下，張朝陽選擇私有化，不失為一個好的選擇。私有化成功後，進行重新包裝，未必不能回歸A股，賣個好價錢。但是對於A股的投資者來說，有可能再次成為被收割的一方。
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最大的贏家是誰？
在這場私有化中，最大的贏家應該是張朝陽。
此時私有化，價碼已經比兩年前縮水了三成。這還不算，收購資金還多數從暢遊突擊分紅而來。可以說是用暢遊的錢來收購暢遊的股份。
《每日財報》注意到，2018年4月底，暢遊突然大手筆分紅，從账上不到10億美元的現金中拿出5億美元分紅。搜狐作為持股68％的大股東，共從公司分得3.4億美元（大約21.4億人民幣）。2019年5月底，暢遊再次分紅5.03億，搜狐獲得3.37億。
經過兩次分紅後，暢遊账上的現金幾乎被瓜分殆盡，今年6月底的淨現金僅剩2.17億美元，淨資產大幅下降：從2017年末的13.15億減少到2019年中報的3.75億。
這樣的一番操作後也給暢遊帶來非常大的財務壓力。暢遊未來想要發展，就必須盡快上市融資，才能維持公司的長久發展。
但暢遊私有化再上市，會是張朝陽的選擇嗎？下一步搜狐會有可能私有化回歸A股嗎？讓我們拭目以待。
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