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當前的美國股市與哪個階段最像

作者:格隆匯·鉛墨縱橫

美國股市漲了10年了,這足以讓外圍市場又恨又怕。

恨是恨自家市場不爭氣,就07年高點以來,在主要的經濟體裡,美股市值這麽大的體量,仍然大象起舞。今年以來,美國的鄰居加拿大跌、墨西哥跌,對岸的歐洲跌,新興市場更加跌跌不休,美股仍然一枝獨秀。

怕是美股搖搖欲墜,這樣的體量砸下來,已經趴在地上的自家股市會不會繼續往地裡鑽。過去的數據表明,主要經濟體的市場與美股的相關性是比較高的。比如我大A股吧,雖然可能不跟漲,但過去數據表明,跌基本沒落下。

美國的經濟,雖然中間偶有波動,但也復甦10年了,看標普500的EPS,節節攀升,是對美股的強力支撐。

10年,可以變化的很多,比如初中生都大學畢業了,準備找工作了,但周期從來沒變過。

雖然說歷史不會簡單的重複,但歷史總是呈現一定的相似性。

所以,如果我們來比的話,目前的美股究竟可以與過去哪個階段最像?

考慮1929年的數據不可得,所以我們隻考慮1987年崩盤、2000年崩盤和2008年崩盤。

1

股票表現

我們知道,這一輪美國牛市是美國史上最長,超過了1990年到2000年的那波。

估值上面看,經過10月份這個快速下跌後,目前標普500的TTM PE是21.7倍,如果剔除異常值,這個估值接近美股估值的上限,與2008年1月21.5倍的估值水準相當,高於1987年崩盤前20倍的水準,遠低於2000年崩盤前的估值。

另外,當前全球股市還有個有意思的現象:美股與新興市場股市的分化。

目前新興市場已經進入技術熊市,從1月份高位調整都已經超過20%,而美股還高高在上,分化趨勢是相當的明顯,而且分化時間持續了好幾個月。新興市場被摁在地上反覆摩擦,尤其像大A,已經早早進入寒冬了,美股最近才有些涼涼秋意。

有趣的是,這種分化,自1990年以來也有過一次(之所以是1990年,是MSCI新興市場指數1990年才有),正是1990年到2000年那波牛市的末端。

2000年2月初美股與新興市場一起震蕩,但從4月份開始,美股高位震蕩,略有漲幅,而MSCI新興市場指數開始撲街,到10月初的時候,美股抹平漲幅,而MSCI新興市場指數跌去20%,進入技術熊市。

10月份開始,美股與新興市場開始同方向撲街,到2001年9月,新興市場見底,跌去了50%,美股跌超30%。之後美股與新興市場有一波反彈,新興市場反彈更多。

2002年3月底開始,美股重新下跌,新興市場還扛了1個月時間左右,然後也再次下跌,到2002年10月,美股見底,這輪熊市中,美股跌超40%,新興市場也跌超40%。

由此可看,美股雖然跌得晚,但跌幅最終還是會跟上的。另外,美股崩了,新興市場也沒好到哪去,而是繼續撲街。

所以這裡可能就要糾正一個看法,即大家認為美股崩了,錢就會往新興市場跑。事實可能正好相反,美股跌下來了,具備了估值優勢,新興市場就只能砸個更大的坑,維持估值優勢。所以,雖然A股最近宣布了一定程度的獨立,但美股暴跌仍然是A股這波反彈最大的風險。

總體來看,目前美國的估值與2008年崩盤前相似,而與新興市場的走勢分化與2000年崩盤前相似。

我個人覺得股票表現還是更像2000年崩盤前,共同點是科網股的繁榮。當前的估值比不上2000年,主要是幾個大哥的業績實打實,壓低了板塊的估值水準,而2000年時科網公司都沒什麽盈利,估值都飛天了。現在的問題是,科網股的繁榮還能持續多久,如果未來增速無法支撐目前的估值,實際上就是隱形的泡沫了。

2

經濟表現

談股市,不能不談經濟。

我們知道,美國二季度的經濟強勁,二季度GDP同比增長2.87%,是2015年三季度以來的最快增速,環比增長4.2%,是2014年四季度以來的最快增速。剛剛公布的三季度GDP數據也是非常好的,GDP同比增長3.04%,環比增長3.5%,好於預期。

金融危機後,美國經濟自2009年四季度開始同比恢復增長,一直增長至今,中間增速有些波動,比如2014年增速有高峰,2015年增速掉頭向下。所以,美國這輪經濟增長持續了35個季度。

持續增長35個季度,經濟的增速仍在高位上,在能獲得的數據裡(1947年至今),只有美國90年代這波經濟增長可以相比。2008年美股崩盤前,實際上經濟增速從2005年二季度就開始逐步放緩。1987年10月崩盤時,美國的經濟增速是OK的,從經濟表現來看,1987年崩盤對經濟基本沒有影響。

美國90年代那波經濟增速,從1996年開始加速,一直維持在4%以上的增長,2000年二季度增速達到頂峰5.3%。之後互聯網泡沫破滅,增速一路下行,2001年又疊加安然事件和911事件,2001年四季度增長基本停滯,GDP同比增長0.15%。

看美國90年代的經濟增速,你幾乎看不出1997年到1998年的亞洲金融危機。我們看香港,1997年四季度增速從上季度的6.3%下降到1.1%,接下來連續5個季度GDP萎縮,1998年三季度GDP同比萎縮了8.3%。

有意思的是,在目前的這波美國經濟強勁增長中,外圍卻與放緩之勢。我們也看到了新興市場的危機魅影,即此起彼伏的貨幣暴跌,這與1997年-1998年有些像。

樓市一直是一個讓人關心的地方,美國房價創了新高。看成屋銷售,已經連續四個月環比下滑,樓市有放緩趨勢。

看違約率,當下與2008年崩盤前差不多,但方向不一樣,2008年崩盤前,違約率就在上升,危機發生後,違約率更急劇上升,而當下違約率一直在下降。

看租房空置率,當前的水準是90年代以來最低水準,而2008年崩盤前,租房空置率已經高位很長一段時間了,2000年股市崩盤前租房空置率也開始攀升。

另外還有家庭負債佔GDP水準,目前降到了80%以下,而1987年崩盤、2000年崩盤和2008年崩盤前,這個指標都經歷了一段快速上升,尤其是2008年崩盤前。

所以,從經濟上看,目前美股所處階段的經濟狀況要好於2008年,比較像2000年崩盤前。

3

貨幣政策

然後還有貨幣政策,目前處於加息周期中,自2015年12月加息以來,美聯儲已經連續加了8次。2000年崩盤和2008年崩盤,都處於加息周期的末端,1987年有些不一樣,崩盤前確實美聯儲加息了,崩盤發生後,美聯儲立即放水,但隨後開始繼續加息。

相比過去而言,這一次美聯儲加息算是無比溫和的,利率上升的曲線比較緩和,而過去幾次都比較陡峭。

像2004年到2006年這波,利率水準快速從1%到5.25%,而目前這波,從2015年12月到現在,僅從0-0.25上升到2-2.25%,雖然經歷了8次加息,依然在歷史低位水準。

美聯儲影響聯邦基金,進而影響美國國債收益率。

看債券收益率水準,目前1年期國債收益率的水準在2.66%左右,10年期在3.14%左右。相比於過去歷史來看,仍然在一個低位水準。值得注意的是,10年期與1年期的利差在縮小。

看過去的歷史,可以看出,每次它們出現倒掛,都發生在經濟轉捩點的時候,比如1980年到1981年,1989年到1990年, 2000年,還有2007年,倒掛後面都跟著經濟萎縮。目前還沒有倒掛,但利差在縮小。另外,1987年10月股市崩盤時,經濟仍然處於強勁的增長中,那一次並沒有利差倒掛出現。

10年期美國國債收益率是美國經濟活動的參考,比如美國房貸利率,隨著國債利率上行,目前也升到了5%左右。從連續四個月環比下滑的美國成屋銷售來看,房貸利率步步上行已經開始嚇唬一些家庭了。當然,這一水準仍然低於2008年的水準,更低於2000年和1987年的水準。

因此,從貨幣角度看,目前的美股,與過去一樣,處於一輪加息周期中,只是當前利率水準還遠低於前三次崩盤前的水準。

4

結語:誰來拯救世界?

2008年的金融危機的殺傷力一致認為與1929年相當,但這輪危機的經濟殺傷力的威力並不如1929年的大蕭條。一般認為,美聯儲的超常規放水操作是重要原因,相比之下,1929年危機後美聯儲是繼續收水,讓本來流動性特別緊張的經濟更加緊張,導致經濟持續蕭條。

但是,我們看到的是,這輪危機後,經濟得以復甦的引擎是智能手機引爆的移動互聯網的爆發,它推動了多個產業的發展,而這一切,又都得益於那個天才,我們今天都還在討論那個天才究竟改變了我們世界多少。如果沒有那個天才,只有美聯儲的放水,經濟能走出2008年的陰霾嗎?

現在的問題是,這個天才帶來的效應已經開始消退,另一方面亞洲金融危機和美國互聯網泡沫破滅後,世界經濟的引擎是中國,而現在中國的經濟也呈放緩趨勢。

十年一個輪回,如果美股崩盤,如果全球進入新一輪金融或者經濟危機,究竟誰會是救世主呢?是技術的爆發?還是印度的爆發?還是其他?

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