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王涵:社融逐漸向正常化回歸

  文/新浪財經意見領袖專欄作家 王涵

  投資要點

  事件:2021年4月新增社融1.85兆元,社融存量增速11.7%,新增人民幣貸款1.28兆元。我們認為:

  整體來看,4月社融數據反映信用壓縮開始顯現。4社融存量增速由12.3%下降至11.7%,新增社融1.85兆元,比上年同期少1.25兆元。今年以來,新增社融超季節性逐漸減弱,4月新增社融由前期高於季節性增長轉為弱於於季節性,反映信用逐步壓縮。

  表外融資繼續壓降,表內融資也有所下滑。4月表外融資在強金融監管下繼續延續前期壓降趨勢,但表內融資與3月高增長不同,而是出現下滑。4月新增人民幣貸款為1.28兆元,較上期下滑1.47兆元,較去年同期下滑0.34兆元。

  從企業端而言,貸款仍然不弱,但有邊際變化。4月新增企業貸款和企業中長期貸款仍然保持超季節性增長,維持在較高水準。但綜合企業表內外融資,2021年1-4月新增企業端融資(股票+企業債+表外+企業貸款)為7.2兆元,相較2020年同期下降了2.5兆元。同時,與前三個月不同的新變化是,新增企業票據融資出現自今年以來的首次上升。在企業新增融資整體邊際放緩的情況下,票據融資出現上升,可能意味著企業端融資回落的背後,有一定的需求邊際走弱的跡象。

  政策監管效果顯現,居民端短期貸款也出現下滑。與企業端類似,居民端中長期貸款也保持超季節性增長。但是4月新增居民短期貸款僅為360億元,相較於去年同期下滑1915億元,這可能與監管為抑製房地產炒作,收緊經營貸等政策有關,指向地產的調控政策在逐步顯現。另外,居民新增存款自今年2月以來就出現持續性的下滑。

  往後看,貨幣端或相機抉擇,不會大開大合。雖然近期大宗及PPI加速上行,但從一季度貨幣政策執行報告來看,貨幣端或不會受階段性PPI讀數走高的擾動而出現趨緊調整。而信用端在“穩杠杆”目標下,可能繼續壓縮。整體來看,貨幣端將繼續維持相機抉擇,堅持穩字當頭。

  風險提示:全球需求下滑;地緣政治風險

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  (本文作者介紹:興業證券首席經濟學家、經濟與金融研究院副院長。)

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