降息＋QE？今晚歐央行或推超寬鬆刺激計劃，歐元未戰先怯

台灣時間今天（12日）晚間，歐洲央行將舉行議息會議，隨後歐洲央行行長德拉吉將出席新聞發布會。目前市場普遍預期歐央行將宣布降息，並可能再次推出量化寬鬆計劃（QE）。受此影響，歐元/美元11日盤中一度跌破1.10關口，機構認為如果政策力度超預期，歐元將進一步承壓下行。

經濟形勢令歐央行別無選擇

事實上，歐央行8月利率決議已經為本月降息做好了鋪墊。當時的政策聲明顯示，歐央行將前瞻指引調整為“計劃將基準利率保持在目前或更低水準（原為目前水準）至少到2020年上半年”，以保證通脹在中期內趨近2%的目標。如有必要，將繼續維持有利的流動性環境及足夠的貨幣寬鬆度，並計劃評估政策選項，包括利率分層制度和新一輪資產購買計劃。

從修改前瞻指引到全新的政策選項評估，歐央行開始著手為應對經濟下行壓力和通脹低迷做好政策準備。歐盟統計局上周公布的數據顯示，歐元區第二季度GDP環比增長0.2%，較一季度增速減半，同比增長1.2%，徘徊於2016年以來的低位，“火車頭”德國二季度經濟環比下滑0.1%，面臨技術性衰退的風險，今天歐央行或繼續下調經濟增長和通脹預期。

受到貿易摩擦、內需下滑和英國脫歐等因素影響，歐洲製造業深陷泥潭是拖累經濟的重要因素。歐元區8月製造業採購經理人指數PMI報47，錄得2013年以來第二低的水準，並已連續第七個月位處榮枯線下方。各主要經濟體中，除了法國重回擴張區間，德國、意大利和西班牙等主要國家製造業PMI依然低於50的榮枯分界線。

IHS Markit首席經濟學家威廉姆森(Chris Williamson)表示，製造業已成為令人擔憂的問題，汽車行業形勢不斷惡化令歐元區經濟前景非常黯淡，一旦出口下滑和製造業不景氣開始向服務業等表現良好的經濟部門傳導，未來一年將更加艱難。

通脹前景惡化也為經濟敲響了警鍾，歐元區7月CPI同比上漲1%，環比下跌0.5%，大幅不及市場預期，距離歐央行設定的2%目標愈行愈遠，目前五年期通脹互換利率已經低於歐洲央行2016年上一次降息時的水準，未來通脹回升前景堪憂。芬蘭央行行長、歐洲央行管委雷恩（Olli Rehn）8月末曾表示，如果歐元區中期通脹前景依然低於2%的設定目標，歐洲央行將會采取行動，暗示9月歐央行將要拿出一套重大且具有影響力的政策方案，這也進一步加大了市場的寬鬆預期。

傑弗裡（Jefferies）資深歐洲經濟學家亞歷山德羅維奇（Marchel Alexandrovich）認為，本次議息會議無疑是近幾年來預測難度最高的一次，寬鬆是毫無疑問的，然而具體推出什麽刺激政策組合能夠平衡各方意見才是關鍵，歐央行需要避免外界對政策的誤解同時保留進一步操作的空間。

歐央行或推出小規模QE試水

衍生品市場的定價反映出歐洲央行本月宣布降息“板上釘釘”，歐央行隔夜指數掉期利率(OIS)曲線顯示，歐洲央行9月降息10個基點至-0.5%的概率為56.1%,降息20個基點至-0.6%的概率為43.9%，但在何時啟動新一輪QE的問題上各方存在明顯分歧。

紐約梅隆投資管理旗下牛頓投資管理固定收益主管布萊恩（Paul Brain）向第一財經記者表示，隨著貿易形勢不確定性上升，貨幣政策再次成為歐央行手中提振經濟的重要工具，市場正在為溫和降息和潛在的資產購買計劃定價。

布萊恩認為歐央行可能降息10個基點，但這並不足以扭轉經濟現狀，更深程度的負利率反而可能影響金融穩定，如損害銀行和儲戶的利益。相對而言，通過向銀行部門提供流動性或購買資產可能會對刺激歐洲經濟有一定幫助。

不過目前歐央行內部反對新一輪QE的聲音依然高漲。除了一直以來對上一輪2.6兆歐元QE持反對態度的荷蘭和德國央行，法國央行行長維勒魯瓦（Francois Villeroy de Galhau）也在上周表示購買債券的計劃“需要進一步討論”，此外北歐地區央行委員普遍對QE持保留態度。

第一財經記者匯總目前各市場機構研報後發現，主流觀點認為德拉吉最終將與各方達成相互妥協，歐洲央行將在下調利率和推出階梯利率機制的同時宣布小規模的量化寬鬆計劃，預計每月規模200億歐元左右，從今年晚些時候開始實施。大和證券認為，歐洲央行本月除了推出階梯利率機制來減輕負利率對銀行業的負面影響外，為了體現其實現通脹目標的決心，預計將推出每月300億歐元的債券購買計劃，持續至2020年6月底。

安聯投資（Allianz Global Investors）固定收益部門全球主管迪克斯米耶（Franck Dixmier）則對新一輪QE報以懷疑態度，他認為歐洲央行不太可能在現階段宣布重啟債券購買計劃，或許會希望保留一些回旋余地，以應對經濟和政治環境的變化，並讓下任行長拉加德有足夠的政策空間。

歐元的短期走勢也將取決於歐央行的政策決定。花旗已經將歐元/美元三個月目標位從1.12下調至1.08，認為歐元區經濟將持續疲軟，而寬鬆政策將進一步打壓歐元匯率。瑞穗銀行首席市場經濟學家唐鐮大輔(Daisuke Karakama)預計，如果歐央行沒有提出QE重啟，歐元將會上漲，因為近期的歐元賣盤基本上是基於市場對完整寬鬆計劃的預期，歐元未來可能反彈至1.15水準。