扭虧為盈的聯華超市笑不出來 聯姻難掩財務狀況尷尬

2018年10月26日，聯華超市發布公告，宣布百聯集團從中國易果電子商務有限公司（以下簡稱：上海易果）回購1311萬股。其實，早在2016年底，上海易果就已將其18%的股份轉給阿里巴巴，而此次百聯集團回購上海易果的全部股份，似乎代表著聯華超市在公司戰略上將有重大改變。

但從聯華超市這些年的財報來看，業績表現並不理想。自2012年起，聯華超市的淨利潤就開始下滑，並在2015年首次出現4.97億元的巨額虧損，2016年和2017年又分別虧損4.50億元、2.83億元。直至2018年上半年，聯華超市的淨利潤首次呈正增長，同比增長916.8%，這看似扭虧為盈，但是營業收入卻落後於其他超市企業，2018年上半年，聯華超市營收130.79億元，同比下滑1.2%，而高鑫零售、永輝超市、中百集團、步步高的營業收入分別為540.6億元、343.97億元、78.25億元、95.95億元，同比增減分別為-0.33%、21.47%、1.61%、10.07%。

作為百聯集團旗下的上市公司，聯華超市的營收為何墊底超市零售行業？2018年上上半年其淨利潤扭虧為盈，又給它帶來了哪些隱患？近日，《投資者報》致電致函聯華超市股份有限公司，但截至發稿期，未得到相關回復。

扭虧為盈的代價

上文提到，聯華超市的淨利潤連降6年，直至2018年上半年才扭虧為盈，同比增長916.8%。扭虧為盈的原因在於，聯華超市關閉了大量的虧損門市。截至2018年上半年，聯華超市共有3425家門市，新開108家，關閉104家，與去年同期相比減少170家門市，同比減少4.7％。其中，大型綜合超市新開2家、關閉3家、淨減1家；超市新開71家、關閉34家、淨增37家；便利店新開35家、關閉67家、淨減32家。但大量的關店給聯華超市留下了後遺症，2018年上半年，聯華超市營收同比下滑1.2%，這一部分原因來自其便利店和大型超市業務的營業額出現下滑，營業額分別為78.38億元、9.46億元，同比下降4.3%、0.7%。其中，由於近幾年便利店行業的租金成本、行政成本、銷售成本逐漸上升，使得聯華超市的便利店利潤遭受擠壓，虧損了7038萬元。

第二，試水新業態。目前，聯華超市的三大主營業務為大型綜合超市、超級市場、便利店，旗下共有世紀聯華、聯華超市和快客便利三大主營品牌，隨著生鮮超市、新零售的興起，也倒逼了聯華超市走上生鮮超市、門市更新的路線。2017年8月，聯華超市開出“鯨選未來店”品牌，想通過此品牌對標永輝超市的“超級物種”和阿里系的盒馬鮮生。

但一年過去了，鯨選未來店並沒有快速擴張，依然只有一家門市。由此可見，從市場認可度來看，鯨選未來店並沒有給聯華超市帶來實質性的改變，反而降低了自身的毛利率，2018年上半年聯華超市的毛利為18.9億元，同比下降6%，毛利率為14.4%，同比下降0.7%。

聯姻也難掩財務狀況尷尬

在改善自身財務狀況的路線上，聯華超市依然努力著。除了大量關店、尋找新增長點的業態以外，聯華超市還希望通過借助外來力量或與同行聯姻來增強企業的發展動力，但效果並不如人意，並頻繁陷入股權被轉讓的尷尬之境。

2015年4月，永輝斥資9.29億港元購入聯華超市21.17%的股份，成為聯華超市的第二大股東，希望通過強強聯手，來進一步擴大雙方的市場份額，永輝甚至還將原永輝超市福州區總經理、電商部門副總經理及其團隊帶入聯華超市，希望從管理理念及制度上對聯華超市有所改變和創新。但從聯華超市的財報中看出，此次聯姻並未對聯華超市的業績增添光彩，2015年上半年和2016年上半年，聯華超市的淨利潤分別下降25.66%和5.54%。於是聯姻不到兩年，永輝超市便將所持聯華超市的2.37億股全部轉讓給上海易果，出讓總價為9.5億港元。但在短短的6個月後，上海易果又將所持聯華超市18%的內資股股權轉給了阿里巴巴，至此阿里巴巴是聯華超市的第二大股東。業內人士認為，聯華超市股份頻頻被轉讓，跟其混亂的內部經營有很大關係。自2003年重組以來，百聯集團董事長、總裁職位均出現四次更迭，由此引發聯華超市管理層近幾年出現動蕩，這也是聯華超市業績逐年下滑的主要原因。

除了被頻頻轉讓股份以外，聯華超市的負債率也一直居高不下，從2008年~2017年聯華超市的財報中發現，平均值高達82.01%。而高鑫零售、永輝超市、步步高的平均負債率分別為65.70%、50.46%、58.60%，很顯然，聯華超市的負債率高於市場平均值，同時，2018年上半年，聯華超市的負債率高達83.33%，且經營活動產生現金淨額為3.06億元，投資活動現金流量和籌資活動現金流量分別為-15.98億元、-2988萬元，其中，近10年來聯華超市的籌資活動現金流均為負增長，同時，2018年上半年和2017年上半年其流動比率分別為0.81和0.78（正常值為2）、速動比率分別為0.66和0.61（正常值為1），均低於正常值。由此可見，聯華超市的償債能力不強，有可能導致信用違約的風險。