“複聯4”票價爆炒到300元，A股院線公司要作妖？

此前吸引了大量漫威粉絲的期待的《復仇者聯盟4：最終之戰》（下稱“複聯4”）日前開啟預售。儘管正式上映時間還有一周時間，但預售票房已創中國影史多項新紀錄。“複聯4”這樣瘋狂的票房背景後，院線上市公司們2018年的業績表現卻差強人意。

漫威粉絲的狂歡，院線公司的慘淡

近10年來，漫威的超級英雄電影收獲了全球無數影迷追捧，“複聯4”作為該系列電影的最終章廣受關注。

此前，漫威官方發布的各種預告片已吊足了影迷們的胃口。4月12日，“複聯4”開啟中國市場預售後，漫威粉絲們高漲的熱情助推其票房以不可思議的速度節節攀升。

據貓眼票房數據顯示，“複聯4”預售10小時後便一舉破億。截至4月14日下等15時，預售票房已經突破2億大關。

第一財經記者注意到，預售票房如此之高背後，也有票價過高的因素存在。據貓眼電影、淘票網等幾家主流售票網站披露數據，上海地區多家影院“複聯4”首映零點場票價均在100元以上，部分超過200元。目前票價相較預售剛開啟當天“誇張”的300元~400元已有所回落。

相較瘋狂的“複聯4”，萬達電影（002739.SZ）、橫店影視（603103.SH）、幸福海藍（300528.SZ）、金逸影視（002905.SZ）等幾家主流院線上市公司，2018年都交出了一份慘淡的年報。

票房增速放緩，產業競爭加劇

目前全國院線產業競爭加劇，院線類公司均開展戰略性長遠提升市場佔有率，即快速擴張銀幕，布局三、四、五線城市市場。研報指出，2018 年全國銀幕增至 6萬塊，銀幕數量增速（18.32%）高於票房收入增速（9.06%），單銀幕票房產出繼續下滑。票房產出沒有跟上影院增長規模，整體供大於求的背景下，整個電影市場票房增速的放緩加劇了影院市場的競爭，影院行業洗牌已出現加速的態勢。影院運營壓力急劇加大，經濟收益面臨瓶頸，一系列問題使得2018年影院迭代速度加快，市場進入洗牌期。

A股院線上市公司們的業績表現直接體現在票房低，銀幕快速擴張成本高，進而虧損。

已披露2018年報及業績快報的金逸影視、橫店影視、萬達電影報告期內淨利潤均較上年同比下降。

4月12日，金逸影視披露年報，全年實現營業收入20.10億元，同比減少8.24%；歸屬上市公司股東淨利潤1.58億元，同比減少25.29%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤1.04億元，同比減少39.33%。

報告期間，金逸影視新建22家直營影城。截至2018年底，公司擁有390家已開業影院，銀幕2403塊；其中，直營影院165家，銀幕1167塊。

橫店影視方面，公司2018年內實現營業收入27.24億元，同比增長8.22%；歸屬上市公司股東淨利潤3.21億元，同比減少2.98%。報告期內公司新開影院52家，截至2018年底公司旗下開業影院已達402家、銀幕2470塊，其中資產聯結型影院316家、銀幕1996塊。且，2019年公司將繼續加快影院發展速度，計劃新開60家、新增銀幕390塊左右。

相比之下，萬達電影雖已放慢了銀幕擴張速度，但也同比增長了16.5%的銀幕規模，新增銀幕708張。

民生證券研報表示，院線行業處於整合初期，正在從“跑馬圈地”轉向“精細化運營“。院線行業經歷了多年的高速擴張和過去三年單銀幕產出的逐年下滑，目前正慢慢進入出清整合期。

擴張收購失敗的幸福藍海

4月12日，幸福藍海（300528.SZ）發布2018年報顯示，公司全年實現營業收入16.55億元；歸屬上市股東的淨利潤虧損5.31億元，較上年同期同比下降572.78%；歸屬上市公司股東的扣非淨利潤更是虧損達7.99億元，較上年同期同比下降1221.77%。此外，2018年公司經營活動產生的現金流量淨額為-1.5億元。

報告稱，業績大幅下滑的因素主要與此前收購的重慶笛女阿瑞斯影視傳媒有限公司（下稱“笛女傳媒”）產生的商譽減值及計提壞账準備有關。本次計提資產減值準備的資產包括應收账款、預付账款、商譽等。其中，商譽減值準備4.8億元；計提壞账準備3.55億元。

公告顯示，2017年12月幸福藍海曾以7.2億現金對價受讓方式，收購了笛女傳媒80%股權。從彼時收購的盈利預測對比股東承諾的業績來看，頗令人疑惑。後者承諾笛女傳媒的業績竟是盈利預計的近3倍。

具體來看，根據笛女傳媒的盈利預測，2017年~2021年度預計實現淨利潤分別為7,00萬元、8500萬元、9500萬元、10000萬元、10500萬元，合計4.6億元。

然而，笛女傳媒三位股東傅曉陽、瑞嘉創投、白雲蕊承諾2017年~2021年度淨利潤分別為分別不低於 7500萬元、16000萬元、25500萬元、35500萬元、46000萬元，合計13.05億元。

即便按照收購80%的股權來計算，股東承諾的10.4億元業績，仍高於7.2億元的交易對價3.2億元。

此外，收購笛女傳媒的支付方式是在首期50%的付款比例的基礎上，2020年開始再按各年度累計是吸納業績佔總承諾業績的比例進付款。

這樣的支付方式，也直接導致幸福藍海2018年報中其他應付款較上年同期下降26.71%。公司解釋稱，主要因傅曉陽等三名笛女傳媒管理層股東已書面確認無法完成《關於重慶笛女阿瑞斯影視傳媒股份有限公司股權轉讓協議》約定的業績預期，三名管理層股東承諾自願放棄公司未支付的剩餘股權轉讓款23459.25萬元。

值得注意的是，本次江蘇蘇亞金誠會計師事務所對幸福藍海2018年報出具了保留意見的審計報告。