多空廝殺後股價大漲，誰有能力接盤格力電器

格力電器（000651.SZ）的控制權更換，讓這幾天的A股市場頗不平靜。在宣布大股東格力集團有意轉讓15.22%的格力電器股份後，格力電器連續兩日漲停，但在4月11日收盤於55.2元，下跌3.36%。

如果說4月10日當天181.96億元的天價成交額凸顯出資本市場對格力電器易主前景的巨大分歧；那麽，國資混改大背景下，誰來接盤格力電器則成為決定多空廝殺勝負的關鍵因素。格力電器董事長兼總裁董明珠無疑是其中的關鍵人物。

外界期待格力電器在國資減持後，能夠獲得更多活力。但參與這場轉讓的潛在各方，目前的首要任務或許是別讓持續上漲的股價攪黃了這樁備受矚目的交易。

多空廝殺

大額資金進出之間，多空正在格力電器上演激烈廝殺。

複牌後的格力電器在4月10日創下了181.96億元的成交額，位居兩市首位。公開資料顯示A股上一次出現比這個數字更大的成交額是在兩年前。2017年4月12日，華夏幸福在當天成交了224億元。事實上，在股價掉頭向下的4月11日，格力電器的成交額也超過98億元，振幅達6.46%。

4月10日的盤後數據可以看到多空雙方的代表力量。

數據顯示，當日深股通專用席位買入22.87億元，位居龍虎榜第一。計算上當日賣出的11.93億元，深股通當日淨買入格力電器10.94億元，佔格力電器當日總成交量的6.01%。而在當日賣出金額前五名中， 排在前兩名的均是機構專用席位，分別賣出13.28億元和13.23億元。深股通則排名第三。

一位不願具名的資深證券業人士對《華夏時報》記者分析稱，格力電器出現天量成交額，說明資本市場的分歧比較大，多空存在分歧很正常。該人士同時還提醒投資者注意，多空廝殺中格力電器逐步上漲的股價可能會“攪黃”這次萬眾矚目的股份轉讓。

格力電器公告顯示，本次轉讓價格不低於提示性公告日（2019年4月9日）前 30 個交易日的每日加權平均價格的算術平均值。但該人士對《華夏時報》記者表示，上述的價格制定辦法是國資的規定，深交所對股權協議轉讓的價格則另有規定。按照公告中的價格制定辦法，深交所的系統到時有可能轉不過去。

公開資料顯示，深交所於2016年3月實施了《深圳證券交易所上市公司股份協議轉讓業務辦理指引》，同年11月進行了修訂。其中規定“上市公司股份協議轉讓應當以協議簽署日的前一交易日轉讓股份二級市場收盤價為定價基準，轉讓價格範圍下限比照大宗交易的規定執行。”這意味著股份協議轉讓的價格必須不低於協議簽署日頭一交易日收盤價的九折。而截至4月11日收盤，格力電器的股價已經比複牌前上漲了約17%。

該人士認為，深交所上述規定是為了避免轉讓價格過低造成二級市場恐慌，但過於“一刀切”。“去年還沒感覺，但今年股價波動得厲害，二級市場的波動往往會把一個好交易給搞黃了。”該人士說。需要提及的是，截至4月11日收盤，格力電器的股價相比今年年初已上漲超過五成。

接盤方猜想

多空激烈廝殺，是對格力電器股份轉讓不確定性前景的映射。而這其中的關鍵則取決於格力電器未來的接盤方。按照公告中的計算辦法，格力電器15.22%的股份價值400多億元。多位接受《華夏時報》記者採訪的業內人士都認為，由一家或多家機構牽頭的組團收購可能性更大。

目前珠海市國資委、格力集團以及格力電器各方都在保持沉默。但傳聞中的接盤方正逐一浮出水面。

最新出現的傳聞接盤方是私募股權基金厚樸投資。此前財新報導稱，厚樸投資考慮組建財團，聯合澳門一家金融投資公司以及其它投資者參與此次格力集團的國資股權轉讓。消息還稱厚樸投資或已和珠海市國資委達成初步意向。

厚樸投資成立於2007年，其創始人方風雷曾任高盛高華證券有限責任公司董事長。值得注意的是，企查查顯示，今年1月厚樸投資與友普網絡在珠海合資成立了厚友雲數據投資控股（廣東橫琴）有限公司，其中厚樸投資持股75%。此外，2016年厚樸投資還與全球芯片架構公司ARM宣布成立中國產業創新投資基金。

上述資深證券業人士也對《華夏時報》記者表示，格力電器這個標的規模大、利潤高，最重要的是風險小。這種標的在中國市場找不到幾個。對大資金來說，這是不可多得的好標的。

除了私募基金，產業資本也被認為有可能參與這次股權轉讓，其中被點名的接盤者包括在珠海建設芯片工廠的富士康。而格力電器董事長董明珠以及格力電器的經銷商團隊也被認為將在這場股權轉讓中扮演關鍵角色。

格力電器去年三季報顯示，當期格力電器的經銷商河北京海擔保投資有限公司以8.91%的持股比例為第二大股東。董明珠在去年三季度末持有格力電器0.74%的股份，為格力電器第十大股東。二者合計共持有格力電器9.65%的股份。

經濟學家宋清輝認為，以董明珠為首的格力管理層和經銷商以及另外的民營資本受讓控制權可能性很大。“目前來看，董明珠為首的格力管理層暫時還沒有接盤的實力，但董明珠可以聯合她的利益一致人，以及其它市場力量，吞下格力電器。”

而董明珠在這場股權轉讓中的關鍵角色還在於，在這場新舊股東交替中，以董明珠為首的格力電器管理層都被希望能保持最大程度的穩定。宋清輝對《華夏時報》記者表示，格力電器控制權變更發生在混合所有製改革、國企逐漸退出競爭性行業的背景下，在這次轉讓中格力管理層保持平穩是最重要的。否則不明朗的局勢，傷害到的將不只是廣大中小投資者的利益。

未來如何

與此前寶能系資本試圖進入格力電器時被稱為“野蠻人”不同，外界普遍期待新股東的進入能為格力電器增加更多活力。宋清輝認為，跟美的等其它競爭對手相比，被國有資本控股的格力電器以前在資本運作、海外並購等方面遭遇限制。國有資本不再是大股東後，格力電器或會擺脫這些限制。

此外，相較與自己並稱為白電三巨頭的海爾和美的，格力電器在實施股權激勵、員工持股計劃等綁定核心員工與公司利益的方面一直存在短板。

中金公司分析師何偉在其報告中稱，格力電器管理層目前持股比例僅1.0%，這其中董明珠的持股佔比超過七成。而美的集團（000333.SZ）在2013 年整體上市後，高管團隊持股比例達到11.27%。

格力電器中層骨乾的激勵問題此前一直被外界關注。董明珠曾多次在公開場合指責競爭對手到格力電器“挖人”，而中層骨乾則是被挖的主要力量。但格力電器此前一直未能實施覆蓋更廣的員工持股計劃。2016年擬收購珠海銀隆時，格力電器曾試圖隨之推出員工持股計劃。但最後因收購被股東大會否決而擱淺。

作為參照，2017年5月美的進行了第四期股權激勵計劃，向1476名激勵對象授予9898.2萬份股票期權。今年2月美的集團還宣布，其將動用不超過66億元資金回購6000萬股到1.2億股股票，用於股權激勵及員工持股計劃。

青島海爾（600690.SH）則在2009-2014年間共實施了4期股權激勵計劃，其中第四期覆蓋了454名激勵對象。而在2018年5月，青島海爾的核心員工持股計劃已經進行到第三期。

申萬宏源的分析報告還提道，根據Wind 統計，格力電器由於治理缺陷和成長天花板，長期以來估值相較海爾、美的折價率較高，近年來基本穩定在60%-80%的折價率。目前海爾、美的的股價分別對應2019年估值的13 倍和16 倍，而格力電器2019年的動態估值只有11倍。

但需要提及的是，有熟悉格力電器的業內人士認為，股權轉讓後把格力電器交給投資機構未必是個好事情，對格力的管理層也未必是個好事。“格力以前的股權結構比較好，國有持股比例不高，也不太干涉企業經營。而且畢竟國有資本是第一大股東，出格的事情不敢乾。現在投資機構進入，活力會更強，但投機性也更強。想想中信國安的混改，現在是什麽結果？”該人士對《華夏時報》記者說道。

責任編輯：徐芸茜 主編：公培佳