奧飛娛樂上演失控式投資 實控人家族已套現36億

　　玩具商上演失控式投資：上市公司花式作死，實控人家族已套現36億

　　來源：市值風雲

　　作者 | 白鶴芋

　　流程編輯 | 與遇

　　今天研究的這家公司，叫奧飛娛樂。2016年4月1日，其股票證券簡稱由“奧飛動漫”變更為“奧飛娛樂“。

　　為什麽改名呢？自然是乾大事的前奏。不過，這家公司自上市之後就一直在乾大事，就是你們不敢想的大事，改名後的行為，不過是花式作死。

　　自上市以來，奧飛娛樂無數次收購，版圖逐漸擴大，涉及的業務領域涵蓋：動漫內容創作、媒體發行、商品化授權、衍生產品運營、直營零售，幾乎無所無包。真相是，這家公司上市時不過是一個傳統的玩具製造商。

　　上市以來，奧飛娛樂營收一路上漲。近三年的營收分別達到：25.89億、33.60億、36.42億 。乍一看，牛啊。事實上，如此彪悍的增長，其實都是依靠並購重組。

　　2016年9月7日，風雲君曾撰文《奧飛娛樂也玩“生態鏈”：並表業績能否支撐並表野心？》質疑過奧飛娛樂生態模式的可持續性。如今整整2年過去了，奧飛娛樂的“迪士尼”造夢計劃終於交出了成績單。

　　事實證明，理想很美好，現實很骨感。曾經股價最高達54.71元/股（前複權），截至發稿（9月25日）已跌至6.62元/股 ，不知多少韭菜慘遭收割…市值更是不足90億。

　　導致其股價下跌的最直接原因，就是在炒作完風口概念、業績飆漲之後的資產減值。

　　一、曾經那個賣玩具的

　　奧飛娛樂（002292.SZ），地處廣東省汕頭市，是一家傳統的玩具製造商。其股權非常集中，目前第一大股東為董事長蔡東青，持股42.72%。此外，蔡東青二弟蔡曉東及母親李麗卿分別位列第二、第三大股東，分別持股10.66%、4.65%。

　　很多兒時流行的玩具都是奧飛娛樂生產的。四驅車、悠悠球，幕後生產商都是奧飛娛樂。奧飛娛樂當時的策略是——通過播放動漫影視片帶動玩具銷售。

　　1996年，奧飛娛樂購買國外卡通片在全國各大電視台播放，舉辦了12 屆全國青少年“奧迪杯”四驅車大賽，一舉全國四驅車市場推向高潮，直接效益就是奧飛娛樂的玩具大賣。此後，其還與任天堂株式會社等合作，銷售《寵物小精靈》、《迪迦奧特曼》等動漫形象的玩具。

　　感受到動漫影視片的魅力，奧飛娛樂決定自己做原創動漫內容，2004 年 10月奧飛文化成立。

　　2006年 3 月，動漫影視片《火力少年王Ⅰ》在全國各大電視台播放，配合各種活動，將全國悠悠球市場推向了高潮。“火力少年王”自主動漫形象的推出，極大地帶動了火力少年王悠悠球產品的銷量。動漫玩具銷量由 2005 年的 8.40%上升至 2006年 41.63%。

　　此後，奧飛娛樂加大對動漫影視片的投入，又推出了自主開發的《戰鬥王 EX》、《巴啦啦小魔仙》作品；此外，還與迪士尼等公司合作，先後推出小熊維尼、米奇等形象的動漫玩具。

　　而且，奧飛娛樂在招股書中表示，自己已經是行業老大了，沒有之一！上市前，奧飛娛樂員工規模已達 2131 人。

　　奧飛娛樂產品共分為四類：動漫玩具、非動漫玩具、動漫影視作品和動漫圖文作品。但是，最賺錢的還是動漫玩具。2009年 1-6 月，動漫玩具佔公司營業收入的比例提高到 81.93%，所產生的毛利佔公司總毛利的 95.86%。

　　不過，奧飛娛樂面臨的競爭越來越激烈。美泰、孩之寶、萬代等國際性玩具企業也在加速進入中國市場。對於奧飛娛樂而言，如果不能迅速做大做強，未來將會非常被動。

　　2009年8月，奧飛娛樂深圳證券交易所上市，成為A股上市的首家動漫類公司。

　　上市之時，奧飛娛樂發行價格為22.92 /股，實際募資8.68億。募資主要用於三大項目，為的是：進一步提高動漫影視片的品質和數量，帶動相關動漫玩具的銷售；並通過動漫玩具產生的良好經濟效益，進一步加大公司動漫影視片的投入。

　　簡單說，還是想多賣玩具。

　　二、不再單單是賣玩具的

　　沒想到，成功上市之後，奧飛娛樂在積極推進募資項目的同時，大舉並購，主營產品迅速從玩具擴展至影視業務、遊戲業務、室內兒童遊樂園項目。

　　其實，奧飛娛樂的泛娛樂計劃早在上市前就已浮出水面。

　　2007 年 9 月，公司成立迪文文化並進入動漫圖文製作與發行市場。2007 年 10 月，成立形象管理事業部，發展公司相關動漫內容和形象的對外授權業務。

　　後來的故事證明，奧飛娛樂有著A股公司普遍的愛好——特別愛搞並購。通過並購和資本運作，其營業收入8年時間翻了5倍，從上市之初的5.9億增加至2017年的36.42億，而股價最高漲到54.71元/股。

　　來，感受下它的畫風：

　　這樣給力的表現可全憑了多年的並購動作，具體來看，投資領域真是五花八門，各種風口加持。

　　——投資動漫業務

　　2010 年 3 月 10日，斥資8747.10萬收購廣東嘉佳卡通影視公司60%股權。此次收購讓廣東嘉佳卡通影視估值達到1.46億。不過，該公司2010年虧損1256.06萬，淨資產為-784.86萬。十足的溢價收購。

　　——並購嬰童業務

　　2011年3月22日，投資收購廣州市執誠服飾有限公司51%股權，使主營業務新增嬰童用品。

　　2016年，全資收購北美領先的嬰童出行及耐用品公司Baby Trend Inc．以及其國內主要產品供應商東莞金旺兒童用品有限公司，將嬰童用品品類擴展至嬰童益智玩具、寶寶餐椅、寶寶推車、汽車安全座椅等。

　　——並購手機遊戲業務

　　2013年，收購北京愛樂遊資訊技術有限公司和上海方寸資訊科技有限公司，同時參股上海哈鄰遊戲、廣州拉闊遊戲、北京魔屏手機漫畫等多家手機遊戲及手機漫畫公司，進入到全新的移動端動漫業務領域。

　　2014年，大力拓展手機遊戲、形象授權等業務。

　　——投資電影業務

　　2014年成立奧飛影業，從參投國內外電影項目的製作環節切入，開始發展電影業務。2015年，參與運作的電影項目超過20部。

　　2015年，確定了成為“新世代迪士尼”的小目標，並確定了 IP 為核心的泛娛樂發展戰略——構建以IP為核心涵蓋動漫、玩具、嬰童、遊戲、授權、媒體、電影等的多元產業格局，形成泛娛樂生態圈。

　　2016年的業務後文再談。

　　從結果來看，通過這幾年的並購，截至2016年，奧飛娛樂账面商譽高達26 億，商譽佔淨資產的比重，高達53.18%。2017年，账面商譽高達49億，商譽佔淨資產的比重增加至60%。未來要發生的事估計你們也猜到了吧。

　　但是，新業務真的就這麽好做嗎？

　　三、失控

　　眾所周知，從當時的環境來看，文化娛樂產業上中下遊深度融合，以IP為導向、生態產業鏈運作與跨界融合思維已經成為業界的方向與共識，市場競爭愈加激烈。

　　巨頭爭相入局的環境下，奧飛娛樂的業務做得十分被動。數據顯示，營收雖然保持逐年上升，但扣非淨利潤、現金流出現與營收方向相背離的情況。

　　2015年，奧飛娛樂歸母淨利潤達到4.89億元，同比增長14.26%。看上去很美妙，殊不知。當年處置股權性投資的投資收益就高達1.04億，佔利潤總額比例達到18.85% ；另外，4580.56萬的政府補助也貢獻了8.34% 的利潤。

　　所以，扣去非經常性損益這部分收入，2015年，奧飛娛樂已經走上了下坡路，下圖看得一清二楚。

　　我們還能看到，奧飛娛樂2015年貨幣資金僅剩5.11億，而短期負債高達11.49億。沒想到，在資金鏈緊張的嚴峻形勢下，奧飛娛樂其仍然“堅持”對外瘋狂並購。

　　為構建以IP為核心的泛娛樂生態系統，2016年，奧飛娛樂斥資9.04億收購北京四月星空網絡技術有限公司100%股權，整合其旗下的“有妖氣原創漫畫夢工廠。（有妖氣是國內領先的原創漫畫平台，在K12以上領域擁有豐富的IP資源。）

　　然而，北京四月星空2013年、2014年連續兩年虧損，且收購時（2015年1-6月）淨利潤僅有118.51 萬。

　　可以感受到，奧飛娛樂對外投資的布局有些失控。

　　失控留給奧飛娛樂的，卻是越攢越多的債務。2016年、2017年短期負債已經高達26.30億 、32.14億。

　　四、懵逼

　　從近3年的收入結構來看，奧飛娛樂收入結構仍以玩具銷售為主，2015-2017年，玩具銷售類營收分別為16.16億、19.32億、19.55億。2017年的年報也給出了解釋，海外影視業務收縮調整及影視投資業務虧損；遊戲業務未達預期，不僅如此，傳統的潮流玩具業務同樣未達預期。

　　各種原因下，2017年，奧飛娛樂歸母淨利潤9012.96萬元，同比減少81.92%；扣非淨利潤首次為負，且出現巨額虧損，低至-1.60億元。

　　如此不同尋常的巨虧背後，就是高達1.30億的資產減值損失！其中，壞账損失6003.52萬，長期股權投資減值損失1110.31萬，商譽減值損失 5197.69萬。

　　不得不說，這樣的經營策略，為後續發展埋下隱患。

　　行業競爭情況愈演愈烈，經營業績下滑，如何保證財報上面子好看呢？數據顯示，近三年來， 奧飛娛樂非流動資產處置收益逐年增大，2017年達到2.45億。

　　結尾

　　對於基本面走差的公司而言，熊市中會原形畢露。

　　2017年，整年業績未達預期的奧飛娛樂決定取消分紅，這也是其上市後首次未分紅。對於這樣的轉型成果，奧飛娛樂很是對不起~

　　儘管公司前途迷茫，實控人母子三人近年來卻合計套現超過36億。

　　截至2018年9月，蔡曉東累計質押13，525.97萬股，佔其持股比例93.49%；蔡東青累計質押41，601.00萬股，佔其持股比例71.76%。

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責任編輯：張恆