東方園林發債失敗只是縮影 未來4個月債市或應"大考"

　　東方園林發債失敗只是縮影 未來4個月債市或應“大考” 

　　新浪財經訊 5月21日，東方園林發布公告稱，公司公開發行不超過15億元債券已經獲批，原本計劃發行的10億元公司債券，實際發行規模僅0.5億元。

　　本期債券發行時間自2018年5月17日至2018年5月18日，均為網下發行。品種一最終發行規模0.50億元，票面利率7.00%；品種二無實際發行規模。

　　業內人士表示，東方園林發債失敗只是債券市場的一個縮影，近期由於違約事件的增多，不少企業發債均遭遇失敗。據不完全統計，今年以來已有307隻債券推遲或者發行失敗，涉及規模高達1867.8億元。同時今年20隻債券出現違約，涉及金額超過140億元。

　　不過根據統計，6到9月共有8267隻債券到期，佔全年到期數量的58%，有業內人士表示，未來4個月才是債市真正的“大考”。

　　今年違約特別多

　　違約時常有，今年特別多。 據Wind資訊統計，截至2018年5月16日，累計有10家發行人的20隻債券發生違約，違約主體數量和違約債券隻數超過了去年年同期。

　　除了富貴鳥、春和集團這些違約“老面孔”以外，盾安、中消協、凱迪生態這些 “新朋友”也首次出現在大家面前。

　　“借新還舊”行不通

　　針對近期債券違約事件的增多，有不少人認為目前貨幣政策相對趨緊，企業無法通過發新債還舊寨，因此造成違約。

　　因此，東方金誠評級公司首席分析師蘇莉認為，強監管下發生的信用收縮對債券發行人構成了一定的挑戰，融資成本和再融資難度有了較大的提升，尤其是對“借新還舊”過度依賴的企業衝擊較大。

　　具體來說，部分負債高企、盈利能力出現顯著下降的民營企業或較為邊緣化的國企，尤其是處於產能過剩領域企業或成為信用風險暴露的集中區；部分面臨債券到期和回售壓力的房地產企業，在再融資難度明顯上升的情況下，也有可能出現新的違約主體；此外城投債迎來到期和回售的高峰期，在監管層對地方政府融資行為管理持續強化下，市場對城投的非理性“信仰”或正以非理性的方式加速褪去，部分對借新還舊過度依賴的城投公司的再融資能力受到了較大限制，因而城投公司的非標融資工具或最先迎來衝擊，並有可能波及城投債券。

　　另一方面，債券市場的信用風險釋放或將導致信用收縮的強化。在信用風險相對集中暴露的情況下，金融機構的風險偏好更有可能趨向保守，配置更集中於高等級信用債券，中低信用等級的債券發行人發行難度和融資成本還將處於上升周期。

　　資金有限，擇優配置

　　目前債市分化尤其嚴重，可以說AAA的債券搶不到，AA債券賣不掉。由於最近債券違約事件增多，因此投資者相對謹慎，導致本不寬裕的資金就更加緊張，因此對債券質地的要求自然比較高。因此AAA級的債券自然就受到資金追捧，往往能會超額幾倍認購，而AA級的債券就無人問津。

　　債券違約其實並無奇怪，無非就是企業經營不善、資金鏈斷裂等原因。但是為何現在才如此大規模的出現？

　　負債率偏高，資金鏈斷裂風險高

　　根據2017年的年報數據顯示，3504家上市公司負債合計高達185兆元，同比增長7.7%。有13加公司資產負債率超過100%，368家公司資產負債率超過70%警戒線。

　　而今年一季末，630家上市公司的負債率超過60%，其中有18家上市公司的負債率超過100%。

　　因此，有人質疑中國的公司整體負債率偏高，抵禦風險的能力較弱，一旦經濟進入緊縮周期，企業資金鏈斷裂的風險偏高。

　　但是據業內人士表示，對於現金流良好的公司來說，負債高代表他合理的運用杠杆，同時ROE也高，因此不能單純的認定負債率高就一定不好，最重要還是要看公司質地。

　　首先可以肯定的是，經營不善的企業每年都有，但是過去由於貨幣政策相對寬鬆，企業再融資的成本很低。因此企業能用很低的成本“借新債還舊債”。但是今年以來，貨幣政策相對趨緊，對於質地優良的企業並沒有很大的影響。但是部分企業由於自身經營欠佳，同時前幾年大規模的舉債擴張，再融資的變的相對困難，因此資金鏈容易出現問題，才有了大規模違約的出現。可以說，再融資困難成為壓倒企業的最後一根稻草。

　　債市或迎“大考” 未來4個月近6成債券到期

　　“債券違約如此之多，債市已經到了最難過的時候。”這恐怕是不少債券交易者的心聲，但是筆者看來，債市真正難過的日子不少現在，未來四個月才是真正的償債高峰期，根據此前券商中國的統計顯示，今年6月到9月，共有8267隻，佔全年到期數量的58%。因此，未來這4個月對目前的債市，絕對是一次“大考”。

責任編輯：牛鵬飛