頭頂“會員電商第一股”，雲集赴美掛牌將迎何種命運？

每經記者：劉洋 每經編輯：王麗娜

台灣時間5月3日，“中國會員電商第一股”——雲集在美國納斯達克成功敲鍾上市，股票代碼為YJ，開盤價13.42美元，較發行價11美元上漲22.02%。

截至《每日經濟新聞》記者發稿，雲集上漲38.64%，報15.25美元，市值超30億美元。

據了解，雲集此次IPO共發售1100萬股ADS，並設有15%的綠鞋機制，融資資金將主要用於拓展公司業務運營、建設技術基礎設施，以及提升平台的服務能力。

成立不足四年，雲集“火箭”般上市，吸引外界一眾目光。不過，在一路高歌凱奏之下，雲集也暗藏毛利率下滑、虧損等挑戰。與此同時，在一眾大小電商巨頭環伺之下，頭頂“中國會員製電商第一股”的雲集在順利掛牌之後，又將迎來何種命運？

“火箭”上市背後 危、機並存？

“最重要的時刻，一定要和最重要的人分享，所以我們特意把主會場放在了杭州，放在了西湖邊。”台灣時間5月3日晚間，雲集創始人、CEO肖尚略在上市致辭中表示。

《每日經濟新聞》記者注意到，IPO後，肖尚略持股43.5%，擁有88.5%的投票權。

今年3月，雲集正式向美國證券交易委員會（SEC）遞交招股書，其主承銷商為摩根士丹利、瑞士信貸、摩根大通和中金公司。招股書顯示，此輪融資主要用於拓展公司業務運營、建設技術基礎設施，以及提升服務能力。

在不足四年的時間裡，雲集之發展可謂“火箭速度”。

根據雲集招股書，2016—2018年，其GMV分別為18億、96億和227億。相比2017年，其2018年的GMV同比增速達136.46%；三年間，總訂單量則分別達到1350萬、7580萬和1.53億。在財務數據方面，2018年雲集總收入達130.15億元，相較2017年64.44億元的全年營收，同比增速達101.97%。在巨頭環伺的電商市場，規模增長可觀。

同時，其用戶增長亦可圈可點。招股書顯示，雲集的付費會員數量，從2016年的90萬，增長至2018年的740萬，且用戶的複購率高達93.6%。根據雲集近期遞交的補充文件顯示，截至2019年3月31日，雲集的付費會員已經達到了900萬。

肖尚略表示，消費升級依然是未來中國的主旋律，服務一億有消費升級需求的家庭，同樣也是雲集的主旋律。伴隨著消費升級，類似Costco和Amazon Prime的會員服務需求愈發旺盛，雲集所代表的社交化會員製零售服務將大有可為。

電子商務研究中心主任曹磊曾對記者表示，在線上獲客成本高企的當下，以拚購（拚多多）、分銷（雲集）等為典型的社交電商模式，成為電商平台快速吸引客流的新方式，並成為

繼傳統平台型電商、自營型電商外，零售電商行業不可忽視的“第三極”新銳力量。

值得一提的是，在“魔性”增長的背後，雲集似乎依然要面對毛利率下滑、虧損以及庫存大幅增加等方面的挑戰。

根據招股書，雲集三年商品毛利分別為1.5億元、7.39億元、6.81億元，商品毛利率分別為13.29%、12.50%、5.98%，有明顯下滑趨勢。

而在淨利方面，從2016年到2018年，雲集分別實現淨虧損2466.8萬元、1.06億元和5632.6萬元。儘管在2018年時虧損已有所收窄，但已連續3年虧損。

此外，從2016年至2018年，雲集庫存量分別為9744.3萬元、3.33億元和6.76億元。顯著的庫存增量，一方面顯示出雲集的交易規模擴大，但另一方面也給平台帶來了高庫存的風險。

能否長成“大樹”？

一方面，雲集IPO速度之快，堪比同出微信生態的拚多多；另一方面，其商業模式一度頗受爭議，甚至被質疑為傳銷，即便是當下，似乎也依然擁有一定的法律風險。2017年，雲集就因被質疑為傳銷，而被開出958萬元罰單。

在質疑聲中，近年來，雲集向主打S2B2C的會員製電商轉型。

S2B2C最早由阿里參謀長曾鳴提出。S即供應商；B為企業方；C則是顧客。值得注意的是，此處的企業方，更傾向於小B。因此，整個模式，便是供應商給小B提供貨源、技術等支持，小B需要把商品分享給顧客並持續服務。也因此，傳統零售的直銷企業對此也有所涉及。

曾鳴本人曾公開表示，雲集是成功的S2B2C新型電商模式代表。

不過，即便是這一新的商業模式，雲集也在招股書中坦言，“新的法律、法規或政策也可能在未來頒布，但並不能保證我們目前的商業模式將完全符合新的法律、法規或政策。如果我們的商業模式在未來被發現違反，我們將不得不做出調整我們的商業模式或停止我們的某些商業活動，有關政府當局可以沒收任何非法收益並處以罰款，這將對我們的業務產生重大不利的影響。”

與此同時，無論是會員製，抑或是S2BSC，似乎並無太高門檻。

電商分析師李成東就曾對記者指出，從結構上來說，複製雲集模式的企業很多，包括貝店在內，約有幾百家在做同樣的事情。不過，好在雲集的優勢在於先發優勢，畢竟很多用戶在此付費之後，便不會考慮其他家的服務，同時，雲集還具有供應鏈優勢。此外，在這一模式下，目前還談不上差異化和技術積累等優勢。

成立不足四年，雖遭受爭議，但風頭正勁，這一主打新模式、新路徑的電商平台，究竟在現有的江湖中扮演何種角色？

“不太可能顛覆大的巨頭，也不太可能長成京東那樣的公司。”李成東對記者表示，雲集更多是一類“小而美”的公司，做幾百億甚至上千億尚有可能，但突破千億難度將非常大。

每日經濟新聞