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伍戈:數據會“說謊”嗎? 真實經濟是強是弱?

  文/新浪財經意見領袖專欄作家 伍戈

  【預見經濟:肆月】

  數據有時會“說謊”,尤其是存在基數效應擾動時。年初我國經濟同比數據極其靚麗,但這未必代表著經濟超常強勁。反之,未來同比數據可能高位回落,或也未必表征經濟羸弱。

  外需方面,美歐製造業PMI均創20年來新高,服務業也明顯回升。美國疫苗接種人數已達45%,加之貨幣財政刺激不斷,零售同比創次貸危機以來的新高,新增非農就業人數也創去年8月以來新高。不過,巴西、智利等原材料產地國新增確診人數居高不下,供給能力短期難以快速恢復。全球需求擴張疊加供給相對滯後,再通脹進程似未結束,美債利率或仍處上行通道。  

  內需方面,防止經營貸流入房市對住房銷售的影響有限,房貸利率低位仍將支撐銷售韌性,融資約束下地產投資預計小幅放緩。從水泥、瀝青等高頻數據看,基建投資近期似有走強跡象。製造業投資在出口和消費拉動及前期利潤驅動下料將繼續回升。隨著二次疫情得以控制,居民消費尤其是服務消費仍將加速修複。“就地過年”期間抑製的需求有望釋放,交通旅行等相關消費或將明顯提升。

  價格方面,石油輸出國組織雖同意逐步增產,但其增幅可能趕不上全球需求擴張的速度。國內唐山環保限產等對鋼價抬升的影響明顯,疊加煤礦事故頻發引致安全檢查趨嚴,市場供需仍處緊平衡。若再考慮到較強的基數效應,PPI同比將加快上行。以原油、銅、鋼鐵為代表的中上遊價格對家用電器、水電燃料、交通通信工具等居民終端消費服務領域的傳導正在逐步體現,CPI預計持續上行。

  貨幣方面,近期我國銀行間利率維持低位,與美債利率持續上行形成鮮明對比。不過,在經濟回升疊加通脹上行的情形下,未來國內利率中樞或易上難下。外需高景氣度下貨幣寬鬆必要性下降,信貸社融增速放緩趨勢難改。財政方面,一季度地方政府債發行中有近40%用於還本付息,而過去三年同期該比例平均不到10%。雖然二季度政府債將明顯放量,但其對經濟的帶動作用或小於過往。

  圖:真實經濟是強是弱?

  來源:WIND,筆者預測

  注:圖中各指標為當月同比增速。

  (本文作者介紹:長江證券首席經濟學家、總裁助理)

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