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李奇霖:2021年5月物價數據點評

  文/新浪財經意見領袖專欄作家 李奇霖、孫永樂

  5月CPI同比1.3%,預期值1.6%,前值0.9%,環比下降0.2%;

  5月PPI同比9%,預期值8.3%,前值6.8%,環比上漲1.6%。

  先來看CPI數據。CPI的拉動項是非食品項,拖累項則是食品項。

  5月CPI翹尾因素為0.7個百分點,比上月擴大0.6個百分點,新漲價影響約為0.6個百分點,比上月回落0.2個百分點,即翹尾因素對CPI同比形成明顯支撐。

  食品項上,避不開的還是豬肉,5月豬肉價格同比下降23.8%,影響CPI下降約0.50個百分點。因為供給充足,而需求偏弱,目前豬肉市場供過於求,5月底,豬肉平均批發價格只有24.9元每公斤,相比於年初的價格幾近腰斬。而且截止6月8日,豬價還在下跌。在豬肉供給持續修複的背景下,考慮到去年的高基數,預計短期內豬肉價格會繼續對CPI形成拖累。同時,現在是水果、蔬菜等的生產旺季,鮮菜和鮮果供應充足,價格環比回落。

  非食品項,非食品項是本次CPI價格走高的主要支撐項。這一來是居民線下消費在修複,五一期間,外出旅遊的人數超過了疫情前水準,這帶動了交通、機票、住宿等的價格回升,5月教育文化娛樂同比上漲了1.5%。二來大宗商品價格逐漸向下遊傳導,可以看到受原材料價格上漲影響,電冰箱、電視機、台式計算機和住房裝潢材料等工業消費品價格均有上漲,漲幅在0.3%—1.2%之間。特別是國際原油價格的上漲拉動交通工具用燃料同比上漲了21.3%,環比上漲了1.6%。

  再來看核心CPI,5月核心CPI同比上漲0.9%,過去5個月裡的核心CPI分別為-0.3、0、0.3、0.7、0.9。在前四個月,核心CPI是加速上行的,但5月核心CPI僅比四月上漲了0.2個百分點,增速略有下滑。核心CPI上行原因和非食品項上行有點類似,一來是上遊價格在向下遊傳導,當然這個傳導可能是不順暢的,畢竟核心CPI和PPI的差距在進一步走闊,現在PPI和核心CPI的差值已經達到了8.1%,比4月擴大了2個百分點,創下了歷史新高。二來其體現的是消費弱復甦,如果消費恢復的強,那麽上遊價格漲了這麽多,下遊怎麽也該多漲一些,但是現在雖然下遊商品價格在漲,但是增速比較慢,這一定程度上能夠體現下遊消費恢復的可能比較慢。

  再來看PPI,PPI大幅走高主要依賴生產資料,5月生產資料價格上漲12.0%,漲幅比上月擴大2.9個百分點,影響PPI上漲約8.87個百分點。而生活資料漲幅僅有0.5%,生產資料和生活資料之間的差距進一步走闊。目前,生產資料和生活資料的差值達到了11.5%,創下了歷史新高。

  PPI在5月上漲這麽多,一定程度上受到了基數的影響,5月份PPI的翹尾因素為3.0個百分點,比上月擴大0.5個百分點。不過翹尾因素對PPI的影響峰值就在5月,後續翹尾因素會開始回落。

  PPI上漲主要還是因為上遊原材料價格漲得太快了,原材料價格上漲帶動加工工業工業漲價,最後帶動下遊行業漲價的邏輯在5月還是成立的。但是5月采掘工業、原材料工業和加工工業三者之間的差距再一次拉大,中下遊價格漲幅慢於上遊,上遊價格的持續上漲對中下遊製造業產生較大的擠出壓力。比如家用電器協會公布,一季度,家電行業主營業務收入同比增長51.9%,但是因為原材料價格大幅上漲,行業的利潤率反而由2020年的7.8%下降到了5.3%。而汽車製造業、通用設備製造業等行業的價格漲幅也遠不如上遊相關產業,可以預計汽車等相關行業也面臨和家電行業一樣的困境。

  在各類大宗商品中,同比漲的最快的是石油和天然氣產業鏈,國際油價持續上漲,ICE布油已經超過70美元,疊加去年的低基數,5月石油和天然氣開採業同比漲了99%。另外,隨著夏季來臨,電廠對煤炭的需求增加,帶動煤炭開採和洗選業環比漲幅居前。

  但是上下遊價格是不可能一直背離的,兩者最後肯定會回落到一個合理的水準,現在PPI-核心CPI、生產資料-生活資料的差值已經創下歷史新高,這意味著後續兩者的差值是有向下回歸的衝動的。這要麽是PPI特別是PPI生產資料價格回落,要麽是核心CPI回升。

  從現在的跡象來看,預計會是PPI回落帶動上下遊價差回落。一來終端需求恢復的比較慢,無論是五一的消費數據,還是乘聯會公布的乘用車消費數據,都顯示目前國內消費雖然是在回升的,但是回升的速度差強人意。這意味著核心CPI不會出現大幅上升。二來,上遊大宗商品價格上漲的一致預期在5月份出現了變化。受政策等方面的影響,在5月下旬的時候,大宗商品特別是黑色系金屬出現了明顯的調整,大宗商品上行的一致預期被打破,後續大宗商品的價格預計不會再像此前一樣維持單邊上漲。而且現在因為上遊價格大幅上漲,部分中下遊企業已經出現了暫停接單的跡象,這也會壓低大宗商品價格走勢。最後翹尾因素的回落也會對PPI的回落形成支撐。

  (本文作者介紹:紅塔證券研究所所長、首席經濟學家)

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