彭文生：7月CPI結構分化加劇，經濟復甦繼續推動PPI回升

　　意見領袖丨彭文生（中金公司首席經濟學家、研究部負責人）、周彭、劉鎏

　　7月CPI同比增速從6月的2.5%上升至2.7%，略高於市場與我們的預期。但核心CPI同比增速從上月的0.9%下降到0.5%。CPI環比增速從6月-0.1%回升至7月0.6%，主要由食品價格上漲驅動。

　　食品價格推高CPI同比增速，但核心CPI增速繼續下滑。7月CPI同比增速從6月的2.5%上升至2.7%，略高於市場與我們的預期。但核心CPI同比增速從上月的0.9%下降到0.5%。CPI環比增速從6月-0.1%回升至7月0.6%，主要由食品價格上漲驅動。非食品通脹仍然維持弱勢。

　　圖表： CPI 7月與6月對比

　　資料來源：國家統計局，中金公司研究部

　　► 供給因素推動食品通脹。7月CPI食品價格同比增速從6月的11.1%上升至13.2%，環比增速為2.8%（6月為0.2%）。分項來看，豬肉、鮮菜、蛋類等食品環比均出現明顯上漲。食品價格上漲主要受到供給側因素的影響：一方面，7月南方的強降水與洪澇災害對農產品的生產和運輸造成一定的干擾，另一方面豬肉供給可能仍然需要一段時間恢復。8月以來食品價格的環比漲勢有所趨緩，但同比可能仍然處在相對高位。

　　圖表： 8月以來食品價格的環比漲勢有所趨緩

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　►   非食品通脹明顯回落，服務消費恢復仍然面臨壓力。7月非食品價格同比漲幅從6月的0.3%降至0.0%，月環比增速為0.0%。分類看，7月消費品價格和服務價格環比分別為1.0%和-0.1%。由於外出類消費回升較慢，服務價格仍然相對疲弱：7月旅遊消費價格環比下跌，為2005年來首次；房租價格也已連續5個月同比負增長。

　　圖表： 7月旅遊消費價格環比下跌，為2005年來首次

　　資料來源：萬得資訊，國家統計局，中金公司研究部

　　經濟復甦繼續推動PPI回升，石油石化及建築產業鏈領漲。7月PPI同比增速從6月的-3.0%明顯回升至-2.4%，略高於市場預期的-2.5%，7月PPI月環比持平於+0.4%。分行業看，石油相關價格漲幅明顯；鋼鐵、有色價格繼續上升、可能反映建築產業鏈總體需求仍然較為旺盛。

　　非食品通脹顯示服務消費的回升可能仍然較為緩慢，過剩儲蓄的壓力仍然存在；向前看關注財政擴張落地對總需求的支持。由於豬肉供給缺口以及全球貿易的不確定性，農產品供給可能仍然面臨一定的擾動。考慮到去年CPI的走勢、以及往年的季節性，CPI同比增速可能在3季度大體走平、4季度明顯回落。從歷史上來看，食品CPI持續走高可能對居民非食品消費形成一定壓製、對低收入群體的影響可能尤為明顯。結合非食品通脹的弱勢來看，居民的服務消費支出回升仍然較為緩慢，過剩儲蓄的壓力仍然存在。向前看，財政擴張逐步落地將成為消化過剩儲蓄的主要著力點，基建投資增速可能持續較高、PPI可能繼續回升，在一定程度上對衝服務消費的弱勢、推動經濟增長回到潛在增速。

　　圖表： 食品通脹偏高壓製農村居民的非食品消費傾向…

　　資料來源：萬得資訊，國家統計局，中金公司研究部

　　圖表： 對城市居民的影響相對較小

　　資料來源：萬得資訊，國家統計局，中金公司研究部

　　(本文作者介紹：中金公司首席經濟學家、研究部負責人)