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牛市旗手中信建投:牛市4步走,二季度突破3000點

2月21日晚間8點,中信建投召開了“牛市的旗手話牛市”電話會議。

核心觀點如下:

資本市場的兩個核心矛盾點:對內去杠杆和對外貿易爭端兩方面都在逐步改善,都能支持股市走牛;牛市將分為4步:當前處於第一階段2500~2800點,四五月可能突破3000點,為第二階段;整個下半年為第三階段,在3000~3500點之間;今年年底到明年為第四階段,具體點位需要再推演;投資要圍繞利率水準下行和匯率水準上行兩條線進行;剔除暴雷公司,其實創業板的利潤已經在小幅改善,這也是近期創業板表現特別好的原因;人民幣將進一步升值,伴隨外資持續進入A股,推動牛市發展。

牛市的推演過程

中信建投認為,首先, 國內金融去杠杆導致銀行體系缺資本的問題逐步得到解決。

2018年8月以前,金融去杠杆主要是通過降低債務的方式實現的;8月以後是主要以資本支持的方式實現的。兩種辦法雖然都可以降低杠杆率,但對市場產生的影響是完全不同。通過資本的方式去杠杆,這些資本可以支撐貸款的風險。

中國的銀行體系目前有2兆的資本金缺口,這種缺口是無法靠定增等手段得到補充,只能靠銀行利潤轉增資本來補齊,預計需要1年半的時間才能從根部上得到補齊。

2018年其實已經渡過了最困難的時期,除了政策的支持外,到了8月份以後,銀行已經資本補齊了70%以上,可以逐步展開信貸擴張。

從2019年的1月的社融數據可以看出,當前的資本是足以支持信貸的擴張,只是結構還不夠優化,在資本沒有從根本上得到補齊的情況下,銀行體系的信貸供給還不能提供較高風險的資金支持,因此大量的票據和短期貸款成為了重要的支持信貸手段。

未來隨著資本進一步補齊,銀行中長期貸款的供給能力會逐漸恢復,高風險投資的項目會得到支持。

銀行的風險偏好水準,跟資本金水準掛鉤,當資本金越充足,信貸的提供能力越強,抵禦風險的能力越強,風險偏好的水準也就越高。

按時間推算,2019年6月銀行資本金可以得到根本性的補齊。

從債券市場來看,2A-債券的1年和3年的利率水準在下降,印證了短期票據和貸款在增多。隨著信用結構逐步優化,未來5年期和7年期債券的利率會進一步下降。

其次,中美貿易爭端導致的不穩定因素也在逐漸消退。

一個值得注意的細節是,當前中美雙方的任何承諾都會在備忘錄中得到呈現,以文本的形式確定,這暗示著中美雙方達成和解的概率很大。

如果雙方達成合計,不加征關稅,對國內經濟將有以下演變過程:

出口增加,國外資本供給增加,國內利率有下行趨勢收入提升,產出提升商品價格恢復人民幣需求增加,人民幣升值

其他值得關注的問題

經濟超預期下行其實已經被體現,之前跌到2440點就是這樣的反映。

商譽減值的地雷還有,但量會大幅減少,最惡劣的時段已經過去。剔除暴雷公司,其實創業板的利潤已經在小幅改善,這也是近期創業板表現特別好的原因。

人民幣將進一步升值,未來可能到6.7,較好情況可能到6.6,同期外資持續加配A股,人民幣計價的A股資產也會更受青睞。

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