作者：Crispus Nyaga，美股研究社，公眾號：meigushe，關注加入美股交流社群，和群內大神一起探討哦
摘要
微軟和谷歌都處於世界上最大的科技公司行列。
在薩蒂亞?納德拉的領導下，微軟的表現一直好於谷歌。
谷歌在未來面臨著多重風險。
把錢投入代表未來的公司。把錢投到那些在市場上完全佔主導地位的公司，把錢投到那些勢頭強勁的股票上。—— 吉姆 · 克拉默
谷歌和微軟都是世界上知名的科技公司。 他們的產品每天被數十億人使用。作為對這兩家公司受歡迎程度和增長速度的回報，投資者對這兩家公司的估值分別超過8,240億美元和9,80美元。本文將著眼於這兩家公司，目標是找到一家對未來投資者更有價值的公司。將分析審視它們的財務狀況、正在使用的策略以及未來的風險，然後比較它們的估值。
工作表現
在過去十年的大部分時間裡，谷歌的表現都好於微軟。 這是因為當谷歌實現兩位數的增長時，微軟正在轉型它的業務。
然而，在過去的五年裡，形勢發生了逆轉，微軟的表現更為出色。 與谷歌127% 的收益相比，它的股票上漲了227% 。 投資者為微軟的“納德拉效應”歡呼，但對谷歌的廣告業務仍持謹慎態度。 今年早些時候，微軟繼續表現優秀，其股票上漲了26% ，而谷歌的增長率為14% 。
財務表現
在最近一個季度，微軟創造了300億美元的收入，增長了14% 。 營業利潤為103億美元，增長25% ，淨利潤增長19% 。 該公司還通過分紅和股票回購向股東返還了74億美元。收入增長是由生產力和業務流程增長14%、智能雲增長22%和個人計算業務增長8%推動的。
另一方面，谷歌實現了360億美元的收入，同比增長26% 。 營業收入為66億美元，淨利潤為66.57億美元。 該季度的廣告收入為307億美元，高於2018年同期的260億美元。 谷歌的其他收入為54億美元，高於2018年同期的43億美元。
微軟在TTM的總收入超過1220億美元，而谷歌為1420億美元。然而，微軟的利潤率更高。上一季度，微軟的毛利率升至66.7%，而谷歌的毛利率為55.94%。兩家公司的淨利潤率分別為28%和18%。這些更好的利潤率幫助微軟獲得了比谷歌更好的淨利潤。
谷歌利潤率較低的部分原因是它在研發上投入了更多的資金。 在過去的五年裡，公司的研發成本從86億美元增加到目前的220億美元。 與此同時，微軟的研發成本也從110億美元增加到了160億美元。 谷歌在開發Waymo、Cloud和cognitive solutions等新技術時，不得不增加這方面的支出。 事實上，谷歌的員工總數在2014年增加了超過52000人，達到目前的103000人，而微軟的員工數量相對保持不變。
下表比較了兩家公司的資產負債表和自由現金流。
該表顯示，微軟的總資產比谷歌多180億美元，現金和等價物多180億美元，長期債務多700億美元。 在過去的12個月裡，微軟的自由現金流比谷歌多出80億美元。 谷歌負債較少的部分原因是它不支付股息。 2018年，谷歌的短期投資產生了超過17億美元的收益。 這些數字表明，這兩家公司狀況良好，有能力為增長和大規模收購提供資金。
股東回報
作為一個投資者，一個更好的投資對象是一個收入和利潤不斷增長的公司，一個通過分紅和股票回購回報投資者的公司。 在過去的十年裡，微軟已經通過分紅給股東帶來了超過810億美元的回報。 它還回購了價值超過900億美元的股票。 其已發行股票從890萬跌至目前的760萬。 隨著該公司繼續出色的金融業務，它將繼續把這些資金返還給投資者。
另一方面，谷歌在資金方面有點保守。 雖然持有大量現金，但該公司拒絕通過分紅向投資者返還資金。 相反，它已經花費了超過160億美元的回購股票，已發行股票小幅下降到6.94億美元。 作為長期投資者，我們為未來投資，這意味著當公司開始發放股息時，我們會得到回報。
估值
下表總結了這兩家公司的估值指標。
如圖所示，兩家公司之間的這些估值指標沒有太大差異。 利用遠期市盈率數據，投資者正在為微軟支付溢價。 使用FCF比較價格和銷售數據時也是一樣的。
估值差異的原因在於，在可預見的未來，谷歌面臨著一系列挑戰。 首先，在歐洲，該公司在求職行業的做法正面臨調查。 在過去的兩年中，歐盟對該公司處以了超過83億歐元的罰款，罰款可能還會繼續。
其次，在美國，該公司在廣告業務運作和用戶數據存儲方面繼續面臨挑戰。 甚至在大選之前，一些州，如加利福尼亞州，就已經制定了可能對谷歌業務產生重大影響的法律。 另一方面，微軟在這方面受到保護，因為它的廣告業務仍然很小。
第三，雖然谷歌的廣告業務正在增長，但它正面臨來自亞馬遜、 Facebook (Facebook)、 Snapchat和 Twitter等公司日益激烈的競爭。 儘管谷歌仍將是在線廣告業務的主導者，但其他公司將繼續爭奪廣告收入。
第四，谷歌對未來的押注成效有限。 例如，它在視頻訂閱、可穿戴設備和智能手機市場的投資並沒有推動其增長。
因此，既然微軟沒有所有這些問題，那麽溢價估值就是合理的。
未來
這兩家公司正處於轉型期。 谷歌正試圖從廣告業務轉向多元化，而微軟正在從 Windows 和 Office 等傳統業務轉向多元化。
為了做到這一點，兩家公司創建了各自的風險投資部門。 谷歌的風險投資部門被稱為 GV，而微軟的arm被稱為M12。 GV為消費者、企業、生命科學和前沿技術領域的公司提供資金。其最大的一些投資對象是優步、Zipline、Carbon、Cloudera、Docusign、Jet和Stripe等公司。GV總共投資了170多家公司。
和 GV 一樣，M12也投資於科技公司。 多年來，該公司已對 Bakkt、 BlueVine、 Zencity 和 Voicea 等公司進行了90筆投資。 從 GV 和 M12投資的公司的質量來看，有證據表明 GV 做得要好些。
除了風險投資基金，谷歌還在探索其他技術。 例如，Waymo 的無人駕駛汽車服務目前正在成形。 一些特定城市的人們現在可以叫自動駕駛計程車了。 雖然尚未獲得任何收入，但其估值已超過1750億美元。。然而，正如我之前所指出的，對該領域的估值應該始終持保留態度。
這兩家公司也是雲計算領域的主要競爭者。微軟的雲收入持續增長。2018年，這一數字從上一年的270億美元增加到320多億美元。另一方面，谷歌的雲收入被歸入“other bets”，還包括硬體、應用程序和數字內容。該部門在2018年創造了5.95億美元的收入。這意味著雲段仍然很小。根據Gartner的數據，谷歌在公共雲存儲服務領域排名第三。在雲基礎設施服務方面，它也排在亞馬遜(Amazon)和微軟(Microsoft)之後，位列第三。它在由微軟、Oracle (ORCL)、SAP和IBM (IBM)主導的操作數據庫領域中沒有很大的份額。因此，似乎微軟——而不是谷歌——仍將是亞馬遜在雲領域的挑戰者。
結論
微軟和谷歌都是令人難以置信的擁有優秀自由現金流的公司。 他們擁有遠見卓識的領導者，在他們經營的核心領域擁有巨大的市場份額。 但因為微軟的紅利、雲計算的增長、利潤率的提高、富有遠見的領導力以及不斷改進的先進集成成本，我認為微軟更值得關注。不過， 我將繼續擁有谷歌，是因為它未來的股息、對 Waymo 等公司的投資、利潤擴張的機會，以及它在數字廣告領域的市場份額。 然而，我認為這項投資存在一些風險，比如監管和數字廣告競爭的加劇。
本文作者：Crispus Nyaga，美股研究社（公眾號：meigushe）——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報導美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們，轉載請注明
美股研究社微信群來啦~群裡有更多更新的一手消息，還有大拿出沒，歡迎大家加入！ 關注微信公眾號：meigushe或添加微信：18684760414 備注入群即可加入~（添加人數較多請耐心等待）
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室