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放水之後,房價和匯率怎麽辦?

昨日,國常會定調,核心是巨集觀調控政策基調發生變化,重點在這三句話:積極的財政政策更加積極,貨幣政策鬆緊適度,流動性合理充裕。

流動性合理充裕,意味著下半年有較大的流動性缺口,需要央行更多投放基礎貨幣,降準2-3次。從定量方面講,意味著M2增速或社會融資規模增速應該大體等於經濟增速和物價漲幅之和再加1-2個百分點。6月份,M2和社會融資規模增速分別為8%和9.8%,呈持續下行態勢。考慮上半年經濟增長6.8%,物價漲幅為2.0%,按照“合理充裕”的標準,M2增速要到10%左右,社會融資規模增速要到11%左右,意味著M2今年新增16.7兆元,社會融資規模新增19兆元,而上半年增量分別為10兆元和8.6兆元,其中社會融資規模下半年新增量將有很大的缺口。M2缺口近7兆元,對應基礎貨幣為1.5兆元左右,意味著還有2-3次的降準機會。

本輪融資難融資貴的表象為流動性緊缺,但實質是民企的信用緊缺,單純靠放水難以解決問題。按照GDP=C+I+G+NX,當NX大幅收窄,甚至為負值情況下,為了保證GDP的增速,只有在國內的消費、投資和政府購買三個方面下功夫,但是目前環境下只有更新消費、擴大消費才是最終之道。因為增加政府支出或政府投資,一定要多賣地、多征稅,企業的負擔加重,加上上遊產品端價格擠壓、和國外訂單下滑,高稅負和弱訂單導致企業投資無力,信用降級、盈利惡化,形成“資產負債表衰退”,可以說當前財政乘數應該為負的。即使貨幣政策放鬆流動性,但金融資源也難進入實體領域。數據顯示,今年以來AAA企業債的收益率下降30BP以上,但AA民企債券收益還是持續走高。

再加上,近幾年來主流的經濟學分析完全轉變為政治經濟學分析,國際上的經濟掛帥已經逐漸轉變為國內政治優先,包括川普政府由自由貿易轉變為公平貿易等。當前我國的民企和小微企業在一些領域受到信用歧視,常常類似企業民企的信用評級低於國企1-2個等級。

不但放水可能難以做到對民企和小微的精準滴灌,而且負面效應不可小覷在當前環境下,流動性寬鬆、去杠杆大爺和房價匯率穩定,是一個不可能三角關係

匯率是一個快變量,將很快對我國政策基調變動進行反應,但將面臨國際方面的壓力。川普批評美聯儲收緊貨幣政策,認為加大美國債務壓力,並批評中國、歐洲等競爭對手一直在操縱匯率,認為人民幣貶值像掉下的石頭那麽快。如果我國持續大幅度貶值,與資金外流的逆向強循環。當前,我國外匯儲備為3.11兆美元,也接近所謂3兆美元的紅線。

房價相對是一個滯後變量,但放水的結果最終會推高房地產價格上漲。受前期棚改貨幣化安置,三四線城市與一二線一樣,房價短期翻倍,已經嚴重家庭的消費需求、企業產品的競爭力。家庭的杠杆率已經從5年前的20%以內,迅速攀升至50%左右,說好的消費更新變成消費降級,涪陵榨菜銷售一片火熱。企業產品競爭力下降,貿易順差由年均3000億美元以下,降到今年的接近於零。

曾有某國調控當局與西方同行見面,說該同行不懂調控的精髓。同行微笑回答,調控無非是水多加面、面多加水,該國調控當局微微一笑,“調控的精髓是水多後放水”。

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