債券私募嚴控信用風險 逆市布局被錯殺標的

　　中國基金報記者 吳君

　　今年以來，信用風險事件頻發，引發投資者關注。中國基金報記者了解到，目前債券私募普遍比較謹慎，主要配置利率債、高等級信用債等。私募認為，在經歷風險釋放以後，市場可能會迎來新的機會，可提前布局一些被錯殺的標的。

　　私募加大投研深度

　　規避債券信用風險

　　統計顯示，今年前5月，債券市場共發生違約事件17起，涉及違約主體12家；新增違約主體5家，新增違約債券規模達357億元。“2015、2016年資產荒時大量信用債發行，集中在今年兌付。我們去年就調整了策略，回避外部融資能力較弱的民營企業、產業類的債券，因為如果發生信用收縮，民企可能最先受到衝擊，但排名靠前的地產公司有土地等資產，反倒可能獲得外部支持。”千為投資執行董事兼投資總監王林告訴記者。王林還表示，7、8月市場可能還有壓力，但整體來看信用風險相對可控。因為能夠公開發行債券的發行人多為資質較好的大型企業，整體違約率不會很高。

　　面對更加複雜的市場，私募的投資也更為精細化。銀葉投資表示，目前的投資思路主要集中在兩點：一是自上而下，提防信用風險的爆發，提早配置中高等級債券；二是自下而上，對個券進行細致的、多維度的信用分析，精挑主體。

　　君諾合泰資產執行總裁梅建予認為，以前投資者做債券多有套利的思路，覺得城投債沒有風險，民企評級還在往上調，造成價格扭曲。“現在這種情況在被糾偏，投資信用債要吃透發債主體，既要看企業有沒有犯過錯，也要看未來的發展方向，還要研究企業的管理、市場、價格、產能等情況。”

　　債券私募短期謹慎配置為主

　　尋找被錯殺標的

　　上半年信用收縮對中低等級企業現金流產生影響，疊加海外等擾動因素，私募目前做法相對謹慎，主要布局利率債、高等級信用債等品種。藍石資管研究總監趙博文表示，短期內不會選擇過於激進的交易型策略，而是採用啞鈴型的配置策略。未來幾周，將進入企業繳稅和銀行半年考核等壓力，資金面大概率會收緊，收益率曲線短端很難向下打開太空，甚至可能平坦化上行。將主要配置短久期品種，輔之以同業存單。每逢收益率上行或事件衝擊，可考慮少部分資金配置長久期利率債，進行快進快出的波段操作。

　　銀葉投資認為，當前利率債和高等級信用債具有較好的配置價值，市場每次調整都可能提供買入的機會。“由於前期市場倉位高度一致集中在高等級短久期（1年左右）的品種上，技術上存在資產配置結構調整的機會和需要。現階段，投資者在原有持倉基礎上可選擇的收益增強策略包括增加長久期利率債和拉長高等級信用債配置久期至2~3年。”

　　前述上海百億債券私募也表示，近期一直是防守型的短久期、低杠杆的策略，投資企業的期限比較短，期限錯配非常低。

　　梅建予告訴記者，最近債券配置偏利率債，但逐步將久期往上加，杠杆往下降。“在信用債配置上，把關非常嚴格，比如城投債，要看地方政府的財力、城投公司的造血能力、公司在當地的地位；其他的產業債，比如房地產，會選擇龍頭企業、久期短，沒有政治風險的公司。”

　　但也有一些私募認為，隨著這一輪信用風險的釋放，債券市場會告別以往的“城投信仰”、“上市公司信仰”，信用分析真正回歸公司基本面。雖然短期信用利差擴大，泥沙俱下，但真正基本面過硬的民營企業債券仍會受到投資者的認可。

　　久期投資董事長薑雲飛表示，信用風險是當前的核心矛盾，冰凍三尺非一日之寒，過去十多年來在擴張周期中積累的矛盾正通過信用違約的方式不斷釋放，短期內不能低估信用風險的影響，尤其不能低估其在債券、股票、信託等各個市場互相傳染的風險。但中長期看，打破剛兌是必要的過程，只有打破剛兌，去除信用主體的隱形擔保，才能公平競爭、優勝劣汰，市場的定價功能才能發揮出來，才有利於經濟的高品質發展。堅定看多利率債的慢牛行情，看多信用債市場進入真正的價值投資時代，聚焦產業結構和企業核心競爭力，尋找“沙中掘金”的機會。

　　趙博文認為，未來幾個月，房地產和城投等行業可能會陸續出現一些信用事件，引發機構贖回，從而觸發流動性最好的利率債首先被“錯殺”。密切關注，伺機以小部分倉位“抄底”配置。

　　王林坦言，投資要跟隨大趨勢做策略調整，短期來看，采取短久期、降杠杆策略，通過內部的信用評審會制度、債券庫制度，對債券進行嚴格篩選，精選風險收益比較高、資質比較好的債券，加大配置力度。“我們密切關注巨集觀經濟，尤其是央行貨幣政策、監管政策的變化，四季度到明年年初，債市可能會有機會，到時候我們會加久期、加杠杆。”

責任編輯：陶然