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李湛:10月經濟指標進一步回暖 貨幣政策邊際收緊

  文/新浪財經意見領袖專欄作家 李湛

  10月經濟指標進一步回暖,但出現了分化,製造業PMI出現見頂跡象,投資主要靠基建和房地產支撐,促消費政策和十一黃金周下居民邊際消費提振空間趨於飽和,海外供需缺口支撐出口強韌性,但進口明顯回落。貨幣政策邊際收緊,信貸和M2增速不及預期,但企業流動性改善。CPI同比大幅回落至0.5%,PPI同比處於低位,較低的物價數據說明需求依然疲弱,恐難支撐貨幣政策立即全面收緊。

  10月官方製造業PMI為51.4%,好於預期的51%

  10月官方製造業PMI為51.4%,較上月減少0.1個百分點,好於預期的51%,連續六個月位於臨界線上方。從分類指數看,生產指數、新訂單指數和供應商配送時間指數高於臨界點,原材料庫存指數和從業人員指數低於臨界點。從進出口來看,新出口訂單指數和進口指數在臨界線上方。從價格指數來看,主要原材料購進價格和出廠價格在臨界線上方。

  10月官方製造業PMI好於預期,產需、進出口和價格指數均處於較為景氣的區間,但結構上依然存在一些問題。一是不同規模企業情況分化加劇,小企業回落至臨界線下方。二是就業沒有改善和企業庫存減少,可能是由於美國大選臨近和海外疫情進入新一輪爆發期,雖然國內經濟復甦情況較好,但企業家對於擴大再投資呈現謹慎觀望態度。三是新訂單指數和新出口訂單指數走勢不一致,內需有放緩跡象。

  考慮到歐美疫情失控、美國可能跟隨歐洲國家的步伐收緊防疫措施影響出口訂單,今年氣溫較以往更加寒冷影響施工,以及新增專項債額度在10月底用完,預計11月官方製造業PMI指數大概率回落。

  1—10月投資增速符合預期,分項指標均回暖

  1—10月固定資產投資同比增長1.8%,比1—8月提高1個百分點,符合預期。從分項數據來看,製造業投資下降5.3%,降幅較1—9月收窄1.2個百分點;基建投資同比增長3.01%,較1—9月增加0.59個百分點;房地產投資同比增長6.3%,較1—9月增加0.7個百分點。房地產相關指標方面,除施工面積和土地購置面積增速外,其他主要指標改善。

  投資符合預期,分項指標單月數據均出現了明顯回暖,但後勁不足。從單月數據來看,10月製造業、房地產和基建投資增速分別為3.7%、12.7%和7.3%,分別較上月增加0.7個百分點、0.7個百分點和2.5個百分點。製造業投資增速最弱,房地產單月增速創新高,基建投資單月增速大幅反彈。

  但分項指標的高增速不具有可持續性:一是作為終端需求的消費增速復甦較弱,難以支撐製造業投資增速的快速反彈;二是房地產投資增速的高韌性與房企“三條紅線”監管政策有關,房企正在趕工期加快資金周轉,從土地購置面積增速和施工面積增速回落來看,房地產投資單月增速距離見頂很近;三是基建投資增速快速反彈,但10月今年新增專項債額度用盡,後續基建投資增速大概率回落。

  考慮到房地產和基建投資仍有一定韌性,製造業投資增速緩慢修複,預計11月投資增速可能會反彈,但反彈幅度收窄。

  10月消費增速不及預期,可選消費增速居前

  10月社會消費品零售總額同比增長4.3%,較上月增加1個百分點,不及預期的5.2%,連續三個月正增長。1—10月社會消費品零售總額同比下降5.9%,降幅較1—9月收窄1.3個百分點。

  具體到細分行業來看,在15個限額以上零售行業中,除石油及製品類外,其他14個行業正增長。汽車銷售方面,汽車銷售額和銷量增速降幅收窄。

  10月消費增速不及預期,主要受油價拖累以及居民邊際消費提振空間趨於飽和,與節假日相關的消費保持高位增長。中秋和十一雙節黃金周提振居民消費需求,化妝品、飲料、金銀珠寶、煙酒、服裝等可選消費增速較高。但考慮到今年4月以來促消費政策較多,每個月都有購物節,居民消費需求的邊際提升空間逐漸收窄。同時,汽車消費7月以來連續4個月保持在兩位數增長,對消費增速有明顯的提振作用,主要是地方政府頒布了一系列促進汽車消費的政策。整體來看,在頒布一系列促消費政策的前提下,消費增速的反彈依然較為疲弱。

  考慮到雙十一購物節、汽車銷售短期內有一定韌性以及國際油價有反彈跡象影響,預計11月消費增速可能小幅回升,但漲幅收窄。

  10月出口增速超預期,進口增速不及預期

  10月出口增速超預期,進口增速不及預期,貿易順差超預期。按美元計,10月中國出口同比增長11.4%,創2019年4月以來新高,好於預期的10.2%。中國進口同比增長4.7%,不及預期的10.2%。貿易順差584.4億美元,好於預期的480.4億美元。其中,對美貿易順差313.75億美元,較上月增加6.21億美元。

  10月出口增速好於預期,主要是歐美疫情進入新一輪暴發期,海外供需缺口由中國填補。流感季和氣象轉冷加速了歐美疫情的惡化,全球產能沒有明顯修複,而歐美在刺激政策下需求修複更快,供需缺口主要由已經恢復產能的中國填補。另外,10月人民幣兌美元匯率升值,對中國出口增速沒有影響,也說明現階段疫情影響了全球產能的供給,在供不應求的背景下,國際需求對中國產品的價格彈性不明顯。從主要出口商品來看,出口商品集中在機電產品、家具用品、服裝、醫療防護物資等工業品上,但對醫療防護物資的需求呈下降趨勢,主要是醫療防護物資的產能供給大幅改善。考慮到疫苗還未上市、海外疫情暴發將會持續一段時間,預計11月中國出口增速有望在現有水準震蕩。

  10月進口增速不及預期,大宗商品漲跌互現,對機電產品的進口需求由於美國對芯片禁令的生效而有所回落。鐵礦石和原油進口數量漲幅均出現了回落,10月鐵礦石和原油進口數量漲幅分別回落了6.8個百分點和17.2個百分點,但由於鐵礦石價格上漲,鐵礦石進口增速反彈。農產品進口增速依然維持在高位,主要是因為中國正在積極履行中美第一階段貿易協議。中國對機電產品的進口增速漲幅回落,主要是由於美國對高端芯片禁令生效後機電產品的進口增速回落。考慮到拜登將要入主白宮、中美之間貿易摩擦有望緩和,廠商對部分大宗商品和機電產品的囤貨情緒可能會有所緩解,預計11月進口增速可能會小幅回落。

  10月信貸和M2增速不及預期,貨幣政策邊際收緊

  10月社會融資規模增量為1.42兆元,比上年同期多5493億元,基本符合預期的1.41兆元,主要是信貸和直接融資增加較多。10月末,社會融資規模存量為281.28兆元,同比增長13.7%,創2018年1月以來新高。

  10月人民幣貸款增加6898億元,同比多增285億元,不及預期的7942.9億元,主要是居民和企業中長期貸款增加較多,但企業短期貸款和票據融資明顯回落。

  10月末M2同比增長10.5%,不及預期的10.8%;M1同比增長9.1%,企業流動性改善;M0同比增長10.4%。

  10月信貸和M2增速不及預期,主要是因為經濟復甦、企業經營情況改善,貨幣政策邊際收緊。一方面,官方多次在公開場合表態,隨著經濟回暖,要逐步考慮退出特殊時期的貨幣政策,目前央行的資金投放以滿足貨幣市場的需求為主,DR007在2.3%上下浮動,資金處於緊平衡狀態。另一方面,M1增速繼續上升,說明企業流動性改善,貨幣政策的邊際收緊只是回收多餘的貨幣,防止資金空轉套利,對實體經濟的影響有限。另外,10月本來就是金融數據的小月和繳稅大月,金融數據一般都會出現回落。

  考慮到國內經濟復甦較好、官方的表態和較低的物價數據,經濟對資金的內生需求增加,但貨幣政策邊際收緊,正負因素交織,預計11月金融數據大概率在現有水準震蕩。

  10月CPI增速大幅回落至0.5%,PPI維持在低位

  10月CPI同比上漲0.5%,較上月減少1.2個百分點,低於預期的0.8%。

  10月PPI同比下降2.1%,與上月持平,與預期持平。

  主要行業出廠價格中,石油系、化工系和煤炭系價格降幅居前。

  從主要行業價格增速走勢來看,30個細分行業中,12個行業10月價格同比較上月回落,5個持平,13個回升。石油系和農副產品PPI同比回落幅度靠前,煤炭系、化學系和黑色系PPI同比反彈幅度靠前。

  10月CPI同比增速回落,主要是因為高基數和豬肉價格由升轉降。生豬產能修複、供給增多,但高位的豬肉價格抑製了豬肉需求的反彈,加上去年同期基數較高,豬肉價格同比大幅回落。根據農業農村部的數據顯示,豬肉價格有趨穩跡象,但考慮到去年基數較高,預計11月CPI可能會回落至負值。

  10月PPI符合預期,主要是由於低基數、國際油價震蕩下行以及需求較弱。雖然冬季北方供暖需求增加,對煤炭和燃料的需求增加,但國際油價下跌,導致基於石油的工業品價格整體低迷。生活資料價格同比明顯回落,說明終端需求仍然偏弱。考慮到受疫情影響國際油價難有明顯起色,而且去年同期基數偏低,預計11月PPI同比可能在現有水準震蕩。

  物價處於低位,加上人民幣兌美元匯率近期大幅升值,貨幣政策大概率維持現狀。

  (本文作者介紹:中山證券研究所首席經濟學家、研究所所長)

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