溫彬：控通脹仍是美聯儲主要政策目標，本輪加息或已到達終點

　　意見領袖 | 溫彬、李鑫

　　美國聯邦儲備委員會3日宣布，將聯邦基金利率目標區間上調25個基點到5%至5.25%的水準。這是自去年3月以來美聯儲連續第十次加息。

　　一、美聯儲5月加息25個基點總體符合市場預期

　　當地時間5月3日，美國聯邦儲備委員會結束為期兩天的貨幣政策會議，宣布再次將聯邦基金利率目標區間上調25個基點到5%至5.25%之間。從芝商所FedWatch工具來看，決議公布前市場預期美聯儲加息25個基點的概率為83.2%，可見本次加息總體符合市場預期。此外，美聯儲將繼續按照此前公布的計劃減持美國國債和機構債券，並致力於把通脹率降至2%的目標水準。美聯儲在當天發表的聲明中說，美國第一季度經濟活動溫和擴張，近幾個月新增就業崗位強勁，失業率依然處於低位，通貨膨脹仍處於高位；美國銀行體系健康和富有韌性，家庭和企業信貸條件的收緊很可能會令經濟活動、雇傭和通脹承壓，這些影響的程度依然不確定。會議後美國金融市場一度有所波動，全天來看，道瓊斯工業平均指數跌0.80%，標準普爾500種股票指數跌0.70%，納斯達克綜合指數跌0.46%；美國2年期國債收益率跌8個基點至3.89%，10年期國債收益率跌6個基點至3.38%；美元指數收於101.2728，日跌幅為0.67%，Comex黃金收於2048.8美元/盎司，日漲幅為1.14%。

　　截至目前，美聯儲本輪已累計加息500個基點，為確立聯邦基金利率為政策利率以來加息速度最快的一次。自去年3月以來，美聯儲在一年裡，已將美國聯邦基金利率從接近於零推高至5%至5.25%，從歷史上看，自從1994年美聯儲確立聯邦基金利率為政策利率以來，本輪加息是速度最快的一次。

　　二、美國通脹壓力依然較大，銀行業風險再度暴露

　　美國通脹壓力依然較大，就業保持強勁。從會議聲明來看，美聯儲當前最為關心的依然是通脹風險。儘管自2022年10月以來，美國通脹明顯呈回落態勢，然而，從絕對水準來看，當前美國通脹率依然很高，儘管3月CPI同比增速降至5%，但核心CPI同比增速反彈至5.6%；3月核心PCE同比上漲4.6%，較前值小幅下降0.1個百分點，但高於預期的4.5%。另一方面，美國就業數據始終較為強勁，雖然3月新增非農就業人數略低於預期，但失業率卻也低於預期降至3.5%，如果按普遍認為的4%自然失業率來算，失業缺口為-0.5%；但IMF前首席經濟學家布蘭查德研究表明，由於疫後勞動力市場匹配效率下降，美國自然失業率相比疫情之前提高了1.3個百分點，這意味著實際失業缺口可能達到-1.8%。事實上，從空缺崗位數和空缺率數據中也可看出美國勞動力市場的極度緊張狀況。在強勁就業形勢下，要將通脹率降至2%的合意水準或許仍需較長時日。不過美國商務部日前公布數據顯示，今年第一季度美國實際GDP按年率計算增長1.1%，顯著低於去年第四季度的2.6%，也低於市場預期，表明美聯儲連續加息確實已在給美國經濟踩“刹車”。

　　銀行業風險仍存，將對美聯儲政策制定有所製約。由矽谷銀行、簽名銀行事件帶來的銀行流動性衝擊已明顯緩和，美聯儲在短暫擴表後，已重新轉為縮表，從截至4月19日的美國商業銀行存款（季調）數據來看，存款下降的趨勢也有所遏製。此外，美國4月Markit製造業PMI重回榮枯線以上，服務業PMI繼續走高，也側面表明美國經濟受銀行業危機衝擊有限。然而五一期間，較矽谷銀行、簽名銀行資產規模更大的第一共和銀行被接管，原因為存款外流超預期，這表明美國銀行業動蕩局面可能仍未真正結束。儘管美聯儲聲明表示美國銀行體系健康和富有韌性，但在美聯儲持續加息下，美國金融機構流動性卻已普遍承壓，未來若美聯儲仍繼續連續加息，不排除類似的銀行倒閉情況再次出現。故銀行業風險未來仍有可能會對美聯儲後續政策制定形成一定製約。根據芝加哥商品交易所的FedWatch工具，美聯儲在6月暫停加息的可能性已經升至90%。

　　三、5-5.25%或是本輪加息終點，暫不宜過度押注降息

　　此前在通脹十分頑固的情況下，美聯儲公布的利率預期中值不斷上修，但3月份點陣圖顯示的利率預期中值5.1%與去年12月份相比並無變化，這對市場來說或許是美聯儲確認加息終點的信號之一。此外，此次聲明刪除了“一些額外的政策收緊可能是合適的”和“形成足夠限制性的貨幣政策立場”措辭，令外界猜測這可能是暫停加息的信號。綜合研判，5%-5.25%的目標區間大概率就是美聯儲本輪加息的基準利率終點。

　　美聯儲降息預期升溫，但不宜過度押注。儘管在矽谷銀行事件爆發後，標普下調了美國銀行、摩根大通等大銀行的評級展望，但從金融市場表現看，伴隨著美聯儲加息預期不斷減弱而下半年降息預期不斷增強，反而出現股債雙漲的局面。道瓊斯工業指數、納斯達克指數、標普500指數在短暫下挫後，均一度大幅反彈，不過隨著5月加息預期再度升溫，市場有所回調，但仍高於矽谷銀行事件爆發前的水準。十年期美債收益率也一度降至3.3%，目前在3.4%左右，也明顯低於矽谷銀行事件爆發前的水準。儘管目前市場預期首次降息或出現在9月，但美聯儲主席鮑威爾在會後舉行的記者會上表示，通脹的回落將需要一些時間，很可能在需求和就業市場進一步走弱後再考慮降息才是合適的。結合近期美國通脹就業等數據以及其他美聯儲官員的最新表態來看，當前或不宜押注美聯儲貨幣政策過快轉向，美國基準利率大概率將在5%-5.25%水準上持續較長一段時間。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)