聲網IPO當日股價暴漲150％，市值超50億美元，然後呢？

文 / 美股頻道

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中概股愁雲慘淡之際，一家中國Paas公司卻迎來逆勢增長並受到美國資本市場追捧，引發市場關注。

6月26日，全球實時互動雲服務商聲網Agora成功登陸納斯達克，募資額為3.5億美元。公司發行價為20美元，IPO當日股價大漲超150%，市值超過50億美元。公司因此成為繼萬國數據、金山雲後又一家進入“超50億美元俱樂部”的企業服務中概股公司。

聲網被看好的背後，一方面是具備了諸多華爾街經典創業故事元素：起家於矽谷車庫，不少頂級機構和客戶加持、所在行業增長潛力廣闊；另一方面也受益於上半年全球疫情對整個雲服務領域發展的助推。

聲網方面稱，作為一家在矽谷和上海有雙總部的全球化公司，選擇赴美上市，是為了進一步加強自身在海外的知名度與影響力。“美國資本市場在全世界的影響力是最清晰的，尤其是對中國之外的客戶。”

在雲服務行業整體暴漲的大勢下，除了聲網，多家相關公司在資本市場表現亮眼：從2020年年初至7月3日收盤，雲通訊公司Twilio股價從98美元／每股漲至232美元／每股，雲端視頻會議服務公司Zoom從68美元／每股漲至232美元／每股，後者目前市值已超過738億美元。

不過，在光鮮亮麗的另一面，聲網還面臨著客戶集中、收益不穩定、行業競爭激烈等挑戰。

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營收同比增長166%

聲網成立於2013年，由前Webex工程師、YY（歡聚時代）CTO趙斌創立於矽谷某車庫。有意思的是，另一家在疫情期間大火的公司Zoom創始人袁征和趙斌師出同門，同樣曾在Webex工作過。

在招股書中，聲網將自己定位為“開創實時參與平台即服務（RTE-PaaS）的先驅者”，其主營業務是為教育、社交、金融、醫療、IoT等行業提供實時音視頻雲服務。公司的核心技術是RTC（實時通信Real-time Communication），即通過實時音視頻和互動直播在線上創造類似線下面對面溝通的場景。那些有需求但不具備相應開發能力的企業可快速接入聲網API，並應用於視頻社交、互動直播、遊戲等領域，以節省自研成本和周期。

官網顯示，聲網營收主要來自三方面：提供音視頻互動聊天、遠程課堂等互動；為企業客戶提供視頻會議和辦公協同等解決方案；實時互動音視頻在物聯網設備上的使用。

公司採用免費增值模式：每月為開發者提供1萬分鐘免費通訊時長，超出免費部分按照通訊時長收費，這也是ToB行業的常見商業模式。其客戶多分布在社交軟體、線上教育平台、遊戲娛樂等領域，既包括新東方、好未來、VIPKID等國內教育領域的巨頭，也包括鬥魚、B站、陌陌等視頻直播平台。

受新冠肺炎疫情影響，2020年Q1全球實時通訊行業需求暴增：光是2020年3月，聲網就通過1萬多個APP為100多個國家和地區的終端用戶提供了服務，實時視頻和語音超過400億分鐘，這和2019年12月的200億分鐘相比已翻倍。

這推動聲網收入迎來快速增長，營收同比增長166% 至3556萬美元，幾乎是其2019年的一半。2019年，聲網營收為6443萬美元，同比增長47.6%。相較而言，2019年其競品Twilio收入為11.3億美元，同比增長74%。

在淨利潤方面，聲網最新季度雖然表現亮眼，但並不穩定，2018年和2019年其淨利潤分別為37.6萬美元和虧損618萬美元。2020年Q1受疫情推動，公司扭虧為盈至279萬美元。

對此，聲網方面回應稱，公司淨利率較低主要是因為在研發成本的投入在收入中佔比很高。公司希望在技術研發上持續投入，以收獲長期收益而非短期利潤。

數據來源：招股書

目前，在技術層面，聲網建立了能覆蓋在公共網絡上的實時互動虛擬網絡SD-RTN，該網絡在全球200多個協同定位數據中心運行，可處理使用其SDK終端用戶設備之間的實時數據傳輸。其支出主要在於購買伺服器及存儲設備，技術研發，後期數據中心託管等。其中，技術研發在其支出中佔比頗大。

招股書顯示，2018年和2019年聲網的研發費用分別約為1443萬和2362萬美元，分別在營收中佔比33%和36.7%。人力成本是研發成本中的主力：截至2020年Q1，聲網498名員工中，研發人員佔比達57％，有282名。更早之前，其研發人員的佔比甚至超過70%。

從公司目前各項費率來看，公司研發費用還在逐年遞增，但行銷費率有所好轉。招股書顯示，2020年第一季度，其行銷費用率從前兩年的20-30%之間降至16.9%。對公司來說，要想提高盈利能力，需要開拓更多付費用戶，以分攤平台的研發和運維成本。

數據來源：招股書

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超九成收入來自雲

對大客戶依賴高

在海外市場，聲網最主要的競爭對手是美國上市公司Twilio。

財報顯示，Twilio 2020年Q1營收為3.65億美元，同比增長57%，是同期聲網營收的近6倍。從營收結構來看，聲網超過98%的收入來自實時互動雲服務。數據顯示，2018年、2019年其實時互動雲服務收入的佔比分別為98.95%和99.22%，2020年Q1這一比例提升至99.68%。

單一垂直的營收結構意味著潛在風險。要想保持當前的市場優勢，公司需要建立起足夠高的競爭壁壘。相較而言，其競爭對手Twilio的業務更加多元：除了實時互動雲服務，Twilio還提供短信驗證碼、短信通知等業務。

聲網的另一風險在於對部分大客戶的收入依賴：2018年和2019年，其前十名客戶分別為公司貢獻了約50.8％和38.4％的收入，其中某兩大客戶的應收帳款佔其總應收账款的比例高達30%和24%。

這一客戶過於集中的情況還在持續：2020年3月，聲網為超過1176家客戶提供通訊服務。2020年Q1，其前兩大客戶分別為公司貢獻了14%和10%的收入，即兩家客戶為公司貢獻了近四分之一的收入。

這意味著，之後聲網若出現大客戶流失，或對其營收和淨利潤產生較大影響。

相對而言，Twilio的客戶集中程度較輕。Twilio在2020Q1財報中稱，截至2020年3月31日的三個月內，公司沒有客戶貢獻的收入佔公司總收入的10%以上，也沒有客戶的應收账款佔公司應收账款總額的10%以上。

同時，Twilio在開發者數量方面遠遠超過聲網：2020年Q1聲網的活躍開發者有1萬多人，Twilio的活躍用戶超過19萬，同比增長23%。

在能夠體現客戶忠誠度的續費率方面，Twilio略勝一籌，但兩者差距不大：招股書顯示，2018年和2019年，聲網的續費率分別為133%和131%，Twilio的為136%和140%。

不過，聲網的毛利率水準高於Twilio，過去兩年多，聲網的季度毛利率基本在66%到72.5%之間波動，而Twilio的毛利率基本在55%左右。Twilio在財報中稱，其較低的毛利率主要源於公司追求高增長，為此在行銷、產品開發和公司基礎設施方面的支出不斷增長。

數據來源：招股書

可見，在下個階段，聲網如果想繼續全球化擴張，不論是全球影響力還是企業主資源等方面，Twilio都會是其有力競爭者。

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增長如何持續？

在漂亮的財務業績和市值背後，市場對聲網依然存在不少質疑。比如，隨著全球疫情緩解，雲辦公行業的營收和淨利潤是否會回落？公司要如何才能保持當下的業務增長速度和盈利能力？

對此，聲網在招股書中表示，目前其所在的RTE-PaaS市場遠沒有被滿足，如果全球人口每天花10分鐘在應用程序內的視頻或語音上，則意味著每月大約有2.4兆分鐘的實時互動，這個市場是聲網在2020年3月提供服務的50倍以上。

而對於聲網收入過於依賴大客戶的市場擔憂，聲網方面表示，實時互動雲的本質是服務，而非功能，客戶和開發者最看重的是提供服務的可靠性和穩定性，因此公司首要的目標是精進專業。

從市場前景來看，RTE-PaaS市場的未來想象空間還很大。這個相對嶄新的市場發展迅速，目前尚是藍海。

IDC數據顯示，全球CPaaS(通信平台即服務)市場預計將從2018年的33億美元增長到2023年的172億美元，複合年增長率（CAGR）為39.3％。在CPaaS市場中，視頻預計將從2018年的6億美元增長到2023年的35億美元，CAGR為43.6％。語音預計將從2018年的15億美元增長到2023年的80億美元，CAGR為40.8％。RTE產品解決了CPaaS市場中增長最快的視頻部分，將從中受益。

不過，隨著實時音視頻互動技術前景被看好，這個領域的競爭也逐步白熱化。聲網在招股書中稱，公司最主要的競爭對手包括國內互聯網巨頭騰訊、阿里雲以及海外上市公司Twilio等。公司坦承，“這些競爭對手知名度更高，運營歷史更長，客戶關係更完善，行銷投入更大，軟體開發預算及資源更多”。

不過，在聲網方面看來，巨頭的入場說明認可實時互動雲行業的市場空間和機會。目前這個行業相對還處於發展早期，很多客戶需求還未能滿足，如果有巨頭願意參與，讓更多人知道這個行業，可以更好滿足客戶需求，這是好事。

雖然如此，聲網需要面對的挑戰確實不小。在國內市場，不論是騰訊還是阿里，近幾年在雲基礎設施方面的投入幾乎都可以稱得上“毫不手軟”，雙方都曾表示未來將在雲基礎設施上投入上千億。阿里雲方面曾透露，釘釘僅在視頻會議功能上，就曾擴容數萬台雲伺服器，這兩家巨頭目前都已經開始了實時音視頻領域的布局。

早在2018年，騰訊雲就曾發布實時音視頻技術方案Tencent-RTC。2019年底，騰訊又發布了基於音視頻會議場景的SaaS產品“騰訊會議”。疫情期間，騰訊會議對外免費開放使用，日活超過千萬，企業微信會議功能服務了2.2億人次。

阿里雲旗下的釘釘也是聲網強有力的潛在競爭者。疫情期間，釘釘在支持用戶在線辦公和教育方面表現出色。截至2020年3月31日，釘釘的用戶數超過3億，客戶超過1500萬家企業組織。

相比之下，“小而美”的聲網雖然在穩定性和延遲技術方面具有一定優勢，但隨著巨頭在其所在領域逐步加碼，公司如何能夠維持其優勢，估計需要更多策略。

在海外擴張方面，聲網除了需要應對Twilio等的競爭，還需要解決海內外客群差異化的問題：在國內市場，推動RTE-PaaS解決方案發展的驅動力是社交、教育、娛樂和遊戲等ToC市場的快速增長；但在美國，則是企業應用程序驅動市場。面對客戶群的差異，公司或需要改變行銷策略。

另外，5G等技術的不斷發展、隨之而來的相關行業標準的更迭等是否會影響RTE-PaaS的市場容量？當5G網絡能夠提供更高的數據傳輸質量和用戶體驗，是否會影響企業對實時參與的需求？

種種挑戰，均擺在這家雲服務公司面前。在下個階段，這家市值耀眼的公司需要面對的發展隱憂恐怕不少。