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優信虧損魔咒直擊 虛假繁榮的三強危機 戴琨的迷茫與革新

行業三強,尷尬者莫過老三。

阿里巴巴、騰訊、百度;

伊利、蒙牛、光明;

美團外賣、餓了麽、百度外賣;

王老吉、加多寶、和其正;

......

不難發現,老大老二收割頭部紅利,老三卻日益淪為聞味兒,甚至淘汰者。

聚焦互聯網二手車,優信也在經歷這樣的如坐針氈:營收不達預期、淨利下滑、資本表現乏力、“奶牛”業務被剝離,加上彭惟廉離職......一連串利空,打破了優信行業領軍者的高光人設。曾經瓜子、大搜車、優信組成的“三巨頭”格局,似乎正在向“瓜大”兩家的對台戲演變。

優信是否會淪為聞味兒者,甚至淘汰者呢?大佬戴琨的突圍大棋又該怎麽走?

作者:紅圈

來源:銠財-銠財研究院

通過定位理論,我們發現,不少行業發展遵循以下的雪球軌跡:

先驅企業率先發現藍海,大批入局者跟進;經過充分競爭,藍海變成紅海,諸侯割據向頭部聚焦;根據市場體量,演變為“三、四、五強”格局;之後殘酷洗牌,頭部企業雪球越滾越大,雙雄爭霸亦或一超多強時期來臨,行業進入穩定期。

圖片來自網絡

三強思考

上述規律,已經出現在能源、互聯網、外賣、乳業、白酒等行業。當然,也包括本文主角——二手車業。

2003年,北京舊機動車交易市場搬到豐台區花鄉橋附近。自此,我國以經銷商為主體的二手車市場,開始蓬勃發展。

隨後數年,汽車消費持續井噴,二手車業一片火熱,競爭也隨之加劇。2011年前後,互聯網平台崛起。打破市場分割的種種亂象,為行業帶來升級血液。競爭也由線下過渡到線上。

2015年,形成瓜子二手車、人人車、優信三足鼎立。之後,坐擁新技術、新模式、大資本的大佬跑馬圈地。改造行業、顛覆傳統的廣告轟炸鋪天蓋地,讓外界聞到了濃鬱火藥味兒。

熱鬧場景,在2018年的資本退潮中戛然而止。

行業洗牌之下,2019年初,人人車出現關店、裁員、資金緊張等風波,諸多跡象顯示其已掉出二手車行業第一梯隊。

聯手阿里巴巴的大搜車,與此前的瓜子二手車、優信組成了“新三強”。

不過,變局仍在繼續。

2019年9月23日,優信發布2019年第二季度報,還原了三強畫像下的另面人設。市場上,甚至出現二手車業已向“雙雄”格局過渡的論調。

圖片來自網絡

虧損魔咒

2019年9月23日,優信公布截至2019年6月30日的第二季度未經審計財報。二季度整體營收4.39億元人民幣,同比增長58.3%。毛利潤2.34億元,同比增長101.2%。

僅從營收看,優信的表現相當不錯。

美股的投資者,卻並不買單。

財報發布當天,優信股價暴跌14.42%,次日加速跌至20.07%,兩個交易日市值蒸發超20億人民幣,股價一度最低至2.2美元。

如此的資本動態,並非沒有原因。

此前,有分析師對優信的營收預期為1.1844億美元。換言之,雖然優信營收增長超50%,但與外界的預期目標差距較大。

從環比看,優信的問題更大。

數據顯示,2019年第一季度總營收為10億元。相比二季度的4.39億元,營收規模縮水可謂明顯。

以此來觀,優信2019年第二季度的營收水準,並不及格。

關鍵的利潤額,情況更不樂觀。

雖然優信Q2毛利潤2.34億元,同比增長101.2%。但並不等於盈利。財報顯示,優信淨利潤虧損3.66億元,經調整淨虧損為3.33億元。

對於優信這樣的新興企業而言,虧損不可怕,看不見止損跡象才真正尷尬。

結合2019年第一季度數據,優信在2019年上半年淨虧損6.5億元。而2018年同期虧損額為6.3億元。換言之,優信的虧損額仍在加劇。

環比來看,優信2019年一季度虧損2.85億元,第二季度虧損額也擴大了0.8億元。

若將時間線再拉長一些,形勢更不樂觀。

數據顯示,優信2016年淨虧損13.93億元,2017年淨虧損27.48億元,2018年淨虧損15.38億元。

加上2019年上半年淨虧損的6.5億元,持續虧損似乎已成優信頭頂的一道魔咒。

或許有人會拿優信2018年第二季度盈利2.16億元說事,但明眼人都知道,那主要是因2018年IPO優先股公允價值變動,並不是優信盈利能力的真實寫照。

燒錢換市場的虛假繁榮

問題來了,營收、毛利增長的優信,為何會持續虧損?

二季報給出了答案。

2019年二季度,優信銷售費3.47億元,佔到營收的78.98%。

要知道,如此佔比畸高的銷售費,已是同比2018年同期下降13.6%,環比2019年第一季度下降近49%後的數據。

優信受銷售費用所累程度,可見一斑。

拉長時間維度,可以看的更透徹些。

2016年-2018年,優信在銷售費用方面支出超50億。這三年中,優信的行銷費用分別為7.93億元、22.01億元及26.8億元,分別佔當年營業總收入的96.24%、112.80%、81.04%。三年累計支出56.74億,幾乎與虧損額保持在同一水準線。

可見,成立8年之久,貴為上市領軍企業的優信,至今尚處在“燒錢換市場”階段。關鍵的盈利模式,仍備受質疑。

客觀而言,這個痛點問題,也在困擾行業。

艾瑞市場谘詢數據顯示,2015年,二手車電商廣告投放總額超8.5億元;2016年達到12億元;2017年廣告戰繼續升級,總額超50億,2018年全年預計超200億。

相比大手筆投放,平台盈利性就差了很多。不止優信,幾乎所有二手車電商企業都處虧損狀態。

這種燒錢打造的行業虛假繁榮,是造成優信等企業大而不強的重要原因。

後果也是嚴重的。

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債壓之大

最現實的問題,就是償債。

數據顯示,截止2019年6月30日,優信總資產68.90億元,其中現金及現金等價物7.83億元,賣家預付款為6.5億元,待售資產的流動部分為38.79億元。

優信總負債50.93億元,其中流動負債高達47.36億元,包括:短期借款2.54億元,可轉換債券15.81億元,其他應付款和應計項目13.30億元。

總負債超資產的70%,且多為流動負債。顯然,這對優信的現金流來說,是不小考驗。如果無法找到高效的盈利手段,優信距離資金鏈斷裂,或許只是時間問題。

中國汽車流通協會副秘書長羅磊曾表示,如今優信要從過去的規模致勝,變成利潤致勝才能長期良好發展。如果優信沒有獨特的業務模式又沒獲得後續資金輸入,仍會出現難以為繼的狀況。

難以為繼的觀點,並非空穴來風。

一定意義上說,除了汽車消費的蓬勃發展,資本加持是優信加速發展的助推器。

優信官網顯示,優信集團創建於2011年,同年9月,得到pre-A輪融資。

2013年A輪3000萬美元;2014年B輪2.6億美元;2015年1.7億美元;2016年D輪4億美元,同時,還有一筆未披露金額的股權融資;2017年,優信完成上市前最後一輪融資,即E輪5億美元。

綜合來看,直到2018年IPO上市前,優信共拿到7筆融資。正是有了強大的資本助推,讓優信有了與瓜子、人人車在廣告投放上PK的籌碼。

只是,資本的錢,也不能白燒。助推優信的理由只有一個,那就是回報。

遺憾的是,優信上市後的資本表現,難言樂觀。

在A股借殼失敗,以及赴港上市杳無音訊後,2018年6月27日,優信在納斯達克上市。

據悉,優信原定計劃發行3800萬股,以募集3.99億-4.75億美元。但當日的發行價格定為9美元/股,比原定詢價區間10.5-12.5美元的最高價縮水28%。

在此背景下,為維護早期投資者的利益。優信調低了發行規模,縮至2500萬股,減少43%。

最終,在發行價和發行總量都降低情況下,優信僅通過IPO獲得2.25億美元的融資。相比原定最高5.46億美元的募資額,腰斬59%。

這當然不是什麽好兆頭。

上市當日,優信盤中一度跌破9美元的發行價;2018年7月2日,優信大跌9.85%,當日收盤價8.15美元,終於破發。

借新還舊

值得強調的是,優信在上市時募集了1.75億美元可轉債。按照規則,優信股價如果不能在2019年6月27日達到9.72-9.855美元的可轉股價格,這筆可轉債需立即兌付。

除1.75億美元的可轉債外,優信還有6億短期債務待償。而2018年底,優信現金及等價物僅8億元。顯然,其無力全額兌付到期債務。

值得注意的是,在優信債務承壓的前夕,2019年4月16日,投資機構美奇金發布名為《破爛流丟檸檬車,千萬別為這輛破車買單》的做空報告。

報告直指優信存在六大嚴重問題,具體情況,請查看銠財此前發布的名為《戴琨的善惡之拷,優信何以成眾矢之的?》的文章。

消息一出,市場震蕩。

美動時間2019年4月16日,優信股價最高暴跌52.79%,盤中暫停交易,恢復交易後當日振幅高達60.98%,收跌於36.07%,股價跌至1.95美元,總市值僅剩5.7億美元。

資本信心連遭打擊,優信選擇“拆東牆補西牆”。

2019年5月29日,優信向58同城、華平投資、TPG以發行可轉債的方式募資2.3億美元,交易預計將在今年6月完成。

按照約定,這筆2.3億美元可轉債的期限5年,轉股價約為優信發行價(9美元)的1/3,即半年後,假設優信股價達到3.09美元/ADS,58同城、華平投資和TPG可選擇轉股,並各獲得一個董事會席位。

對優信來說,這筆“借新還舊”,緩解了自身的債務危機。關鍵問題在於,優信的股價是否可提升到3.09美元?如果不能,後續的債務問題又如何解決呢?

截止美東時間10月9日收盤,優信股價為2.48美元。

未來三個月,優信的壓力不言而喻。

失去奶牛

遺憾的是,利空消息仍在繼續。

2019年7月12日,優信公告顯示,將剝離貸款便利相關的業務至Golden Pacer,以換取1億美元的現金和一定數量Golden Pacer股份。

公開資料顯示,Golden Pacer為58集團控股的汽車金融相關企業。

同時,優信與Golden Pacer達成業務合作,優信將為Golden Pacer二手車融資交易提供車檢估值服務。Golden Pacer為優信在線二手車交易提供一定貸款便利服務,包括違約擔保。交易完成後,優信不再承擔二手車貸款擔保責任或信用風險。

換言之,優信出售了此項金融業務。

作為二手車行業最知名的“金融玩家”,貸款便利業務是優信主要收入來源之一,此前貢獻50%以上收入份額。

例如2019年第一季度,優信2C貸款便利化業務營收5.47億元,佔總收入的57.22% 。

賣出這樣的營收奶牛,優信的資金壓力可見一斑。

對此,優信解釋為"持續聚焦B2C主營業務的發展"。但從換取1億美元的交易現金看,業內人士認為,或許是借此換取融資和戰略支持。

當然,也有專家認為,剝離金融業務的原因,是為規避風險。網經社電子商務研究中心主任曹磊表示,“優信剝離金融業務並非一時興起,在營收過半依靠助貸,且網貸、現金貸公司紛紛試圖轉型助貸的當下,優信反其道而行之,更大原因在於規避風險。”遺憾的是,利空消息仍在繼續。

2019年7月12日,優信公告顯示,將剝離貸款便利相關的業務至Golden Pacer,以換取1億美元的現金和一定數量Golden Pacer股份。

公開資料顯示,Golden Pacer為58集團控股的汽車金融相關企業。

同時,優信與Golden Pacer達成業務合作,優信將為Golden Pacer二手車融資交易提供車檢估值服務。Golden Pacer為優信在線二手車交易提供一定貸款便利服務,包括違約擔保。交易完成後,優信不再承擔二手車貸款擔保責任或信用風險。

換言之,優信出售了此項金融業務。

作為二手車行業最知名的“金融玩家”,貸款便利業務是優信主要收入來源之一,此前貢獻50%以上收入份額。

例如2019年第一季度,優信2C貸款便利化業務營收5.47億元,佔總收入的57.22% 。

賣出這樣的營收奶牛,優信的資金壓力可見一斑。

對此,優信解釋為"持續聚焦B2C主營業務的發展"。但從換取1億美元的交易現金看,業內人士認為,或許是借此換取融資和戰略支持。

當然,也有專家認為,剝離金融業務的原因,是為規避風險。網經社電子商務研究中心主任曹磊表示,“優信剝離金融業務並非一時興起,在營收過半依靠助貸,且網貸、現金貸公司紛紛試圖轉型助貸的當下,優信反其道而行之,更大原因在於規避風險。”

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戰略退化?

那麽,優信在金融方面存在哪些風險?

首先,助貸業務需對所有資產承擔風險兜底,並向金融機構支付保證金,對企業資本金要求很高。

其次,此前優信在助貸業務上曾遭受不少質疑。

在聚投訴上有相關投訴,如2019年1月2日,陶女士在合肥市包河區省直二手車市場購買一輛二手斯柯達晶銳總價3.2萬元,被誘導注冊優信app進行貸款。我貸款2.52萬元,在APP顯示為29890元,貸款加首付總計42551.4元,比我3.2萬裸車多付1萬多元。

對此,財經網直接指出:優信賺取的就是助貸服務費用,用更加通俗話來說就是“金融服務費”。

要知道,融資租賃的租金,相比正常貸款高的多,同時還涉及車輛所有權問題。而優信此前並沒告知消費者,因此也被一些消費者質疑為“套路貸”。

因此,客觀來看,剝離金融業務,對優信的合規性是一種提升。

不過,站在企業發展和資本層面分析,這種依靠出售“利潤奶牛”來緩解財務壓力的行為,十分可惜,也不可持續。

數據顯示,二手車金融滲透率不足30%,市場可挖空間很大。失去這條業務線,對優信的盈利性、成長性來說都是不小打擊。

當然,從戰略層面分析,則意味著優信正在“退化”。

要知道,由於業績佔比超50%,優信一度被業內稱作“二手車金融公司”。

結合二手車業迷茫的盈利前景。金融甚至被視作行業盈利的破局之法。

優信在金融業務方面的成功,從某種程度分析,可說為自身甚至行業發展,打開了一扇新大門。

優信剝離此業務,意味著其在線汽車交易綜合服務供應商的形象大打折扣。

由此引發的成長空間不足、業務單一等風險,或是資本市場對其看衰的深層原因。

美景VS噩夢

那麽,剝離金融業務後,優信的發力方向會是什麽?

值得注意的是,優信2019Q1財報中,將全國購業務進行單列披露。優信董事長戴琨也表示:為了實現優信可持續的增長,公司未來將聚焦核心業務,致力於進一步拓展2C全國購業務。

對此,網經社電子商務研究中心主任曹磊認為:“二手車市場因車源分散、跨區域運輸難度大、資金要求高等特點,始終是集中度非常低的行業。對優信而言,想要將全國物流網絡建起來並完善交易鏈條上的各環節,對現金流、組織管理等方面都有巨大挑戰。”

換言之,這項重資產業務是一項燒錢遊戲,這對優信的財務狀況或進一步造成壓力。

另一方面,2019年第一季度,優信的2C業務收入8.829億元人民幣,除去助貸業務之後的收入為3.085億元。

2019年第二季度,2C收入為3.225億元人民幣,而環比增長僅4.53% 。

可見,優信的2C業務增長並沒有那麽可觀。

當然,這也與二手車自身的行業屬性有關係。

眾所周知,2C的本質,是收取買家和賣家間交易的服務費,但二手車本身的交易頻次較低、還不包括驗車等服務成本,導致以此盈利的難度較大,甚至虧損。進而引發“水泡車”、“事故車”等行業亂象。

同時,二手車市場的玩家,也不止優信。競品瓜子和大搜車在這方面,也會對其造成衝擊。

基於此,優信的全國購戰略是美景還是噩夢,仍有待時間考量。

戴琨的迷失

按照一般邏輯,對於二手車平台來說,坐擁海量精準數據、模式技術也日益成熟,正是進行多維盈利場景打造的加法期。

而作為優信“領航員”,戴琨為何選擇“斷臂”之舉?出售變現奶牛做“減法”?

市場上出現了兩種猜測:

第一,優信如今遇到的問題,或許比外界想象的更嚴重;

第二,戴琨面對問題時的決策,存在問題。

第一種猜測的依據,顯然是9月16日,優信集團宣布,公司首席運營官彭惟廉由於個人職業發展原因,已正式申請辭去集團首席運營官職務。

在優信如此敏感階段時,首席運營官的出走,難免讓外界有如此遐想。

當然,第二種猜測,也並非空穴來風。

一定意義上說,戴琨在經營方面被對手牽著鼻子走,已不是第一次。

例如在廣告行銷大戰方面,戴琨曾感歎:“如果沒有瓜子二手車這樣一個對手,優信的廣告費用可能會少投一半。”

無獨有偶,優信此前的看家本領是2B業務。而2C則是瓜子和人人車的拿手好戲。但如今,優信的2B業務正在被弱化,2019年第二季度,收入為6840萬元人民幣,同比下降57.5%。而在C 端市場的頻頻發力,瓜子、人人能給多少機會,也仍待市場考量。

不過,不管哪種猜測,優信的麻煩危機卻是真真的。

放眼行業,已與阿里巴巴聯合的大搜車雄心勃勃,全力打造汽車行業一站式服務生態平台中,頻頻發起市場攻勢。年初母公司完成D輪15億美元的瓜子,APP獨佔率達到36.15%,又孵化了PP租車等新業務。

面對內憂外患,戴琨亦或優信,是否已在迷茫的歲月裡一再迷航?

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革新時刻

無論“三強”還是“雙雄”,不可否認的是,頭部玩家將得到更多機會。

有專家表示,中國車市總體尚未回暖,但二手車市場的春天,似乎已經到來。

數據顯示,2019年7月,全國二手車市場交易量121.3萬輛,同比增長6.73%。二手車市場增長率從年初不到1%現已升至近5%。

面對伸手可觸的市場紅利期。從業企業,該如何打開屬於自己的發展新空間?

中國汽車流通協會副秘書長羅磊建議,二手車業務經營主體要堅持規範經營,做好服務,不斷創新。“堅守是金,誠信是本,服務是鋼。”羅磊說。

“創新”一詞的分量很重,尤其是對優信這樣的互聯網平台而言。新模式、新技術、新理念,是其誕生的根源,也是其生存發展的關鍵。

面對風急浪高的行業競爭,面對快速迭代的市場需求,麻煩纏身的優信亦或戴琨,是到了真正拿出魄力,做出革新改變的時刻。

問題關鍵在於,如何找準正確改進方向?選擇適合自身的模式發力點,走出一條自我創新、突破之路,以提振市場、投資信心,而不是南轅北轍、再次陷入進退維谷的尷尬境地。

終日乾乾,與時偕行。優信何去從,銠財將持續關注。

本文為銠財原創

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