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中金:印度和東南亞疫情升級對電子產業鏈衝擊有多大?

3月中下旬開始,受疫情全球擴散影響,印度、越南、菲律賓、馬來西亞、新加坡等國家陸續宣布了半個月到一個月不等的“封城”措施,引起投資人對全球電子產業鏈衝擊的擔憂。根據對印度、新加坡、越南等市場的分析,我們認為:1)目前實行中的印度“封城”如果長期化,對手機需求影響較大,但對全球供給鏈影響有限;2)新加坡、馬來西亞是東南亞主要半導體產品出口國,全球供應鏈的重要一環,如果新加坡、馬來西亞疫情加劇,可能影響封測、記憶體等產品的供求關係;3)越南過去幾年承接的中國製造業外遷,是東南亞主要的組裝基地,越南的嚴格管控或將影響三星等品牌產能,但我們認為中國組裝產能或可替代。此外需要留意;4)菲律賓和泰國“封城”對MLCC和硬碟供應的影響。

圖表: 部分南亞、東南亞國家電子產業鏈產能布局

圖表: 印度及部分東南亞國家疫情管控措施時間表

資料來源:Digitimes,Nepia,Bollore,NIA,萬得資訊,中金公司研究部

圖表: 主要東南亞國家手機市場規模,電子產品出口,出口規模比較

印度“封城”影響手機需求,對全球供給側影響有限。

印度從3月25開始實行全國21天的“封城”,目前線上、線下物流全部停滯。從銷量上來看,印度是全球僅次於中國的第二大手機市場,2019年佔全球手機銷量份額12%、金額份額6%。“封城”對小米(4Q19印度份額27.6%、印度佔總量35%)、三星(4Q19印度份額20.9%、印度佔總量12%)等影響較大。但供應鏈來看,印度主要是電子產品進口國,產業鏈以面向印度國內市場的組裝為主,因此印度“封城”對全球其他國家影響不大。

圖表: 印度手機價值量及佔全球比例

圖表: 前六大品牌在印度的出貨量佔該品牌總出貨量的比例

新加坡馬來西亞是東南亞最大的電子元器件出口國,關注封測及存儲。

根據UN Comtrade數據,新加坡/馬來西亞2018年電子出口額達1,288/830億美元,2016-2018電子出口額CAGR為6%/19%,出口的主要產品包括半導體、硬碟等。根據我們梳理,目前全球主要半導體公司中有17家在新加坡或臨近的馬來西亞設有重要生產設施,其中主要封測企業有6家在新馬設有生產基地、數量位居各產業鏈環節榜首。根據Yole數據,2018年新、馬封測業收入佔全球比重約7%(按公司總部所在地分),記憶體頭部企業鎂光在新加坡的產能佔比亦接近50%。我們認為新馬疫情如進一步發展,將對全球封測及記憶體生產帶來較大不確定性。

圖表: 全球外包封裝測試業收入拆分(按國家或地區,2018)

越南是製造業從中國外遷的最大受益國。

2016-2018年,越南電子出口額以23%的CAGR增長至866億美元,成為東南亞僅次於新加坡的第二大電子產品出口國,亦是三星等主要手機品牌的重要生產基地之一。根據我們梳理,鴻海、立訊、舜宇、瑞聲、歌爾等電子元器件廠商也在越南設有生產基地。越南從4月1日起開啟為期15天的“全社會隔離”,我們預計如果管控強化或疫情加劇,對三星等品牌的組裝或產生影響,而蘋果及中國品牌產業鏈的主力產能仍在中國,影響較小。

圖表: 全球電子產業生產轉移路線及地區能力

菲律賓關注MLCC產能,泰國關注硬碟產能,印尼影響較小。

菲律賓首都馬尼拉聚集了村田、三星電機、太陽誘電等全球領先的MLCC廠商的工廠,我們認為馬尼拉大都會“封城”或波及全球MLCC供應。泰國是全球主要硬碟生產基地,我們認為“封城”可能影響伺服器、台式PC供應。印尼是東南亞人口和GDP最大國家,也是東南亞最大的手機消費市場,2019年印尼分別佔全球手機出貨與價值量的2.5%/1.6%,整體全球佔比尚低,我們預計不會對全球需求帶來較大影響。

風險

疫情全球擴散,智能手機需求不及預期。

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