美國經濟復甦之路不平坦，12月加息25bp概率為86.1％

11月29日，美聯儲公布11月貨幣政策會議紀要。紀要顯示，幾乎全體與會聯儲官員都認為下一次加息“很快”到來是有保障的。

與會聯儲官員認為，貨幣政策並不是預設的，需要考慮上行因素和下行因素。上行風險包括家庭支出和企業投資增速可能高於預期，下行風險包括貿易政策和國外經濟形勢變化可能給美國經濟增長帶來嚴重的負面影響。為保證政策利率——聯邦基金利率處於目標區間，必要時可能在12月會議以前調整超額存款準備金率。

紀要顯示，與會者強調設定政策立場應該以未來數據及其對經濟前景的影響為重要指導。若未來數據引發對經濟前景和風險的顯著重新評估，無論是上行還是下行，政策前景都會改變。

經濟評估方面，美聯儲仍預計物價上漲與實現2%持續的通脹目標保持一致。數位與會者認為，財政政策的刺激影響可能隨著時間推移消退，同時削減貨幣寬鬆的滯後影響將更充分地體現。中期內，高於趨勢的經濟增速可能會放緩。

數據方面，美國三季度實際GDP年化季環比修正值3.5%，與預期及初值持平。美國10月核心PCE物價指數環比0.1%，預期0.2%；同比1.8%，預期1.9%。10月PCE物價指數環比0.2%，預期0.2%；同比2%，預期2.1%。

美聯儲11月會議紀要對市場關心的一些問題做出了比較具體的說明。其一是對於三季度美國企業固定資產投資增長放慢問題，紀要顯示，一些與會官員指出高關稅和貿易政策的不確定性、全球需求增長放緩、進口成本增加以及利率走高都可能導致企業投資減速。其二是對於金融環境的判斷，紀要顯示與會官員總體認為金融環境整體而言保持寬鬆。其三是對於未來加息節點，紀要顯示12月加息基本“板上釘釘”，同時美聯儲將對經濟數據更為敏感，從而為明年利率行動留有靈活空間。

值得關注的是，上周美聯儲主席鮑威爾表示，“當前美聯儲利率水準依然較低，維持在略低於中性利率水準”，這與10月初其提到的“離中性利率還很遠”的措辭截然不同。市場普遍認為這暗示美聯儲本輪加息節奏將放緩，甚至加息周期可能提前結束，美聯儲將轉向鴿派，美股應聲大漲、美元指數回落。

目前來看，美聯儲12月加息仍然是確定的，聯邦基金利率期貨數據顯示，當前市場對美聯儲12月加息25bp的概率預測為86.1%。但從逐漸釋放的轉向信號來看，在12月的議息會議上美聯儲很可能修改加息點陣圖，美聯儲已為此提前進行市場預期管理。從數據來看，美國10月核心PCE物價指數同比1.8%，低於預期值1.9%，10月核心CPI也降至2.1%，自8月以來連續三個月下降，顯示通脹降溫，物價壓力放緩。美國經濟雖然仍在復甦，但路線並不平坦，因此美聯儲對於貨幣政策緊縮路徑進行調整是可以理解的。對於我國而言，若美聯儲貨幣政策正常化進程的放緩，人民幣貶值壓力將有所減輕，未來貨幣政策將有更大的可操作空間，將有助於六穩目標的實現。（任亮，中國民生銀行研究院研究員）