特斯拉年報解讀：看似無限可能，仍面臨諸多困難

周三晚，特斯拉公布了第4季度業績。雖然首次實現連續盈利，但因為利潤低於預期，加上突然宣布CFO即將離職，公司盤後股價下跌4.78%。

特斯拉過去一年取得巨大進步。依靠Model 3，公司展開大規模交付，並在業績上成功扭虧為盈，大家看到的也是朝可盈利、大眾型汽車公司不斷邁進的特斯拉。但是，就像這次連續盈利，一切看似美好，卻掩蓋不了公司正在遭遇的壓力，這也是近期股價徘徊的原因。

財務數據更新

先看下第4季度的經營數據：

1）第4季度營收72.26億美元，同比增長120%；

2）淨利潤1.39億美元，去年同期是虧損6.75億美元，但環比Q3的3.12億美元大幅縮減；

3）自由現金流由Q3的7.7億提高到9.1億，並且账上現金也由Q3的29.7億提高到36.8億。

在最關鍵的淨利潤和現金流上，特斯拉一改之前不斷虧損、燒錢機器的形象，前面講到，背後的原因是Model 3大規模交付。2018年第3、4季度，特斯拉分別生產5.3萬台6.1萬台Model 3，分別交付5.4萬台和6.3萬台Model 3。受Model 3放量推動，全年共交付24.5萬台。

不考慮季度盈利縮減，上面的數據給人一種公司在持續進步的狀態。這其實只是表象，現實是若乾個指標反映了特斯拉在經營上面臨巨大壓力。

首先，Model 3產能沒能持續提升。記得在第3季度末Model 3已經實現5000台/周的產量，而以6.1萬台計，Model 3在Q4的平均產量是5116台/周，僅僅是小幅增長。

另外，特斯拉長期強調致力於製造工藝改進、削減成本，但汽車業務整體毛利率反而比Q3下滑1.5個百分點，傳統汽車行業的規模效應對特斯拉來說還有很長距離。具體到Model 3，公司表示其Q3、Q4毛利率保持在20%以上。

財務方面，雖然特斯拉目前账上有近37億現金（這包括Model 3預定客戶預支的7.9億），但它拖欠供應商的應付款也高達34億美元，同時未來一年內到期的債務高達25億，包括今年3月、11月兩筆合計14.8億美元的可轉債，由於轉股價格均遠高與當前股價，大概率全部要以現金償付，所以公司的流動性依舊十分緊張。

總結一下，雖然實現了連續季度盈利，但盈利縮減、Model 3產量停滯、毛利率下降分別對應著市場需求疲軟、製造工藝未能改善等壓力，這明顯打碎了多頭們的美好預期。那麽展望2019年，特斯拉前景如何？

展望2019年

在財報發布後的電話會議，馬斯克對2019年做了展望，選取幾個只要關鍵指引：

1）今年將推出標準裡程版Model 3，同時要實現Model 3毛利率達到25%；

2）今年汽車總交付量預計在36-40萬台，也就是同比增長45%-65%，並以此為基礎，公司將實現所有季度正盈利、正現金流；

3）受裁員、向歐洲和中國交付Model 3影響，1季度盈利可能很低；

4）全年資本開支約為25億美元，其中上海工廠首期建設約需要5億美元資本開支；

5）隨著1季度向歐洲、中國交付，美國本土Model 3的交付量會下滑；

6）Model Y將在2020年底前投入生產。

針對第一個指引，個人認為標準版Model 3離投產還有很長的距離。因為在一整年的製造工藝改進後，中、上等Model 3才剛實現20%毛利，所以短期想要再壓縮標準版Model 3 20%的成本將相當困難。在1月18日的致員工信中，馬斯克也坦白了降本壓力嚴峻，這直接導致裁員7%。

另外，目前Model 3的市場需求其實也不樂觀，我們可以估算第4季度Model 3的新增訂單，以此做判斷依舊。

在18日的員工信中，馬斯克說「第4季度交付的Model 3訂單中，有超過3/4是來自於當季的新增客戶」。如下表所示，可以計算出第4季度Model 3的新增訂單僅4.2萬台。而且需要注意，這是在1月1日美國聯邦補貼由原本的7000美元減半至3500美元刺激下的市場需求，補貼退坡必定會提前刺激消費，所以上季度的4.2萬台已經是較高水準。那麽我們可以預計，如果今年特斯拉無法盡早投產標準版Model 3，則大部分原先已經預付定金的客戶仍會無法轉化為實際訂單（這也是目前正面臨的問題），那需求只會比上季度低，Model 3全年可能也就20萬台訂單，加上約8萬台的Model S/X，遠低於36萬台的預測下限。雖然已經開始向歐洲/中國交付，但馬斯克透露截至目前這兩個市場的累計訂單分別是2萬台和數千台。

小結

以上是個人對關鍵車型Model 3未來需求，以及3.5萬美元標準版投產、毛利率改善的一點分析，小編認為馬斯克習慣於給分析師畫餅，鑒於之前多次承諾都沒能兌現，投資者還是應該降低預期，謹慎看待。

之前，Model 3的巨量訂單讓許多人相信，特斯拉會像蘋果一樣顛覆掉傳統競爭對手，壟斷全球電動車市場，不過現在的情況並不樂觀。尤其是去年多家傳統豪華車廠商分別推出各自的新能源車型，如奧迪e-tron、捷豹I-pace、保時捷Taycan和奔馳EQC，這些強競爭力產品將一改以往特斯拉獨享電動車市場的局面，馬斯克一直堅持的「加速向可持續能源轉變」巨集偉使命，最終是由特斯拉來實現，還是由傳統車企完成，或許還沒有定論。（文/林圳揚）