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張明:再論美元、人民幣與黃金

  文/意見領袖專欄作家 張明

  對於2020年下半年的美元指數走勢,筆者認為,美元指數可能跌破90,但進一步跌破85的概率很低。今年下半年人民幣兌美元匯率可能呈現寬幅振蕩格局,走向具有一定的不確定性。未來無論黃金價格是升是降,價格的波動性都會顯著增強。短期內來看,黃金價格仍有一定上升空間。

  一、美元指數走勢

  首先要對美元指數的走勢和人民幣兌美元匯率的走勢進行區分。 

  美元指數在疫情衝擊下,在今年3月最高達到103左右,之後持續回落至目前的93上下。導致今年3月至今美元指數持續回落的原因主要包括兩個方面:一方面,川普政府對新冠肺炎疫情管理並不到位,弗洛伊德事件的爆發使美國企業復工複產受阻,經濟復甦前景變得相對黯淡;另一方面,美聯儲今年以來實施了史無前例的極度寬鬆型貨幣寬鬆政策。因此,從2008年起已經持續了12年的美元指數牛市可能已經終結,未來將會步入周期下行階段。

  但美元指數的下行過程不會平坦。美元的兩種特殊性質使得未來一段時間美元指數依然具備短期反彈或走強的可能性。其一,未來一段時間全球範圍內不確定性仍在高位,例如中美摩擦、美國大選、英國脫歐進程、中東地緣政治等,這意味著作為避險貨幣的美元仍有可能獲得投資者青睞。其二,美元是一種反周期貨幣。歷史上美元快速走弱通常伴隨著全球經濟增速高歌猛進。因此,只要全球經濟沒有擺脫“長期性停滯”格局,美元作為反周期貨幣就不會過度走弱。

  對於2020年下半年的美元指數走勢,筆者認為,美元指數可能跌破90,但進一步跌破85的概率很低。美元指數可能在90左右再度陷入盤整的局面。 

  二、人民幣兌美元匯率走勢

  2020年下半年,人民幣兌美元匯率的走勢面臨較大的不確定性,關鍵看受以下兩個故事中的哪一個主導。

  第一個故事是基本面的故事。目前中國經濟的基本面顯著好於美國。新冠肺炎疫情在中國一季度達到高峰,在美國則是二季度。中國經濟在今年四個季度中會逐季反彈,而美國經濟目前仍然深陷底部。目前中國10年期國債收益率的息差超過200個基點。因此,從基本面來看,短期資本將會流入中國,帶動人民幣兌美元升值。如果這個故事佔主導,到今年年底,人民幣兌美元匯率有望上升至6.7到6.8左右。

  第二個故事是今年下半年中美經貿摩擦超預期加劇。如果今年下半年這個故事佔主導,那麽人民幣兌美元匯率將會轉為貶值,下限可能在7.2-7.3左右。

  總結來說,今年下半年人民幣兌美元匯率可能呈現寬幅振蕩格局,走向具有一定的不確定性。 

  三、黃金價格走勢

  今年以來黃金價格走勢受到投資者的廣泛關注。黃金價格在8月初一度升至每盎司2000美元以上,超過了2011年下半年黃金價格的歷史性峰值。

  今年以來,黃金價格上漲將受到四個因素的聯合或交替推動。第一個因素是筆者前面提到的全球範圍內廣泛存在且不斷上升的不確定性;第二個因素是新冠肺炎疫情暴發之後,主要發達國家央行均實施了極度寬鬆的貨幣政策,進而提升了中期內的全球通貨膨脹預期;第三,今年3月份到現在,美元指數下行了約10個點。由於全球黃金交易的90%以上以美元計價,因此美元指數的下行也會推升黃金價格;第四,當黃金市場已經進入牛市之後,大量投機性資金通過ETF等渠道湧入黃金市場。

  站在目前這個時點上,未來黃金價格何去何從呢?我有兩個判斷。其一,未來無論黃金價格是升是降,價格的波動性都會顯著增強。因此,當前最糟糕的策略莫過於以高杠杆購入黃金;其二,短期內來看,黃金價格仍有一定上升空間,一是因為全球範圍內不確定性仍在高位,並可能繼續加劇;二是發達國家寬鬆貨幣政策仍會維持一段時間;三是美元指數未來將會波動中下行。我對短期內黃金價格的走勢審慎樂觀。

  (本文作者介紹:平安證券首席經濟學家,中國社科院世界經濟與政治研究所國際投資研究室主任。)

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