“瑞幸事件”余波正在波及更多中概股。
近日，愛奇藝在其發布二季度財報時確認，該公司正在被美國證券交易委員會（SEC）調查，要求提供2018年1月份以來的財務記錄，並提供空頭Wolfpack Research所提及的財務內容。愛奇藝在稍後的回應中補充稱，公司也主動聘請專業顧問進行內部獨立審查。相信調查的結果將再次向所有投資者展示愛奇藝的穩健和擔當。
受此影響，8月14日愛奇藝股價創下3月以來最大盤中跌幅，其大股東百度跌7%。8月18日愛奇藝股價微跌0.73%，收報每股美國存托憑證19.13美元。
對此，New Street的分析師Jin Yoon將愛奇藝評級從買入下調至中性，目標價從25美元下調至20美元，並預測“在不確定因素消除前，該股不會上漲，SEC的調查可能會消除任何與潛在收購有關的積極可能性”。傑富瑞的分析師Thomas Chong維持對愛奇藝的看漲評級，稱“短期的不利因素不會改變長線前景”。
此前，Wolfpack Research做空報告稱，愛奇藝將其2019年收入增加了約8億元至13億元，並高估了用戶數約42％至60％。針對該看空報告，多位二級市場分析師對新京報貝殼財經稱，此次Wolfpack Research的報告在指責愛奇藝運營數據、購劇成本等方面存在不完美的地方，但是其指責的聯合會員的收入、成本的計算方式等問題也不乏可圈可點之處，尤其選擇的時間節點比較巧妙。
愛奇藝CFO：主動披露被調查說明管理層對內部調查結果有信心
愛奇藝被調查始於今年4月的中概股被做空潮，除愛奇藝外，跟誰學、好未來等均不同程度遭遇“黑天鵝”事件。
時間撥回到4月7日，愛奇藝因遭Wolfpack Research質疑用戶量和營收，盤中一度跌超11%，此後愛奇藝逆勢上漲，收盤時上漲3.22%至每股美國存托憑證17.30美元。
4月8日，針對遭遇Wolfpack Research看空。愛奇藝回應稱，“關於今日第三方機構發表質疑愛奇藝的報告，其引用數據與結論嚴重失實，與實際情況不符，作為一個負責任的上市公司，我們披露的所有財務和運營數據均是真實的，符合SEC要求，我們對於所有不實指控，堅決否認。”愛奇藝否認質疑後，其股價基本保持穩定。
一位曾在對衝基金中工作的人士告訴貝殼財經，做空一家公司的股票，通常是由於財務造假、基本面惡化和估值明顯過高等三種原因。財務造假對一家公司打擊最大，基本面惡化次之，而估值可能長期維持高位，因此影響相對更小。而愛奇藝屬於最後一種，因此對股價影響較小。
四個月過去了，正當大多數人逐漸淡忘了此次做空後，愛奇藝在其二季度財報中確認了該公司正在被美國證券交易委員會（SEC）調查，要求提供2018年1月份以來的財務記錄，並提供空頭Wolfpack Research所提及的財務內容。
此前，貝殼財經曾獨家報導，SEC在渾水發布做空瑞幸咖啡的報告後（2月下旬），開始對瑞幸咖啡展開非正式的調查，包括電話或文件信息的調查。但這種調查由於沒有執行力，通常由公司自願配合。瑞幸咖啡則是在4月初自報財務造假的，這中間間隔了一個多月時間。
在愛奇藝二季度財報分析師會上，也有分析師問及了被調查的時間和內容，以及可能的結果。對此，愛奇藝首席財務官王曉東回應稱，“在空頭的報告發布幾周後，我們收到了WolfPack Research和SEC詢問。這些詢問都是在保密基礎上進行的。但我們選擇在這時候主動公布這些信息，是因為我們希望對所有投資者保持透明。”
王曉東還稱，愛奇藝內部的獨立調查也已經進行了4個月，目前尚不清楚調查結果。“我們主動披露調查正說明公司管理層對這次內部調查的結果十分有信心。我們相信，基於嚴格的內部控制流程，過去十年來我們建立的公司治理以及內部的企業文化，調查的結果將會對公司有利。”
“我們所做的一切是為了創造，而不是打擊破壞。我相信，愛奇藝會團結一致再創新高，我們會向投資者證明公司的品質以及管理層的潛力。”王曉東補充道。
雖然遭遇做空，但愛奇藝在業務層面仍被力挺。
曾和愛奇藝、騰訊視頻合作過“盜墓筆記”系列作品的影視公司高管對貝殼財經表示，“做空報告是金融領域的問題，大部分影視行業從業者並不了解具體細節，但作為內容供應商，這（做空報告）絕不會影響到我們與愛奇藝的合作。”
另外一位影視公司高管也向貝殼財經表示，愛奇藝被做空不會影響他們之間的合作。針對做空報告中提及愛奇藝版權交易收入明顯高於市場平均水準問題，上述高管稱，愛奇藝自製、採購的大多數劇集是熱門IP（知識產權），因此會有相應的溢價產生。同時，各個平台為了讓全年都有熱門劇集播出，也會付出較高的交換成本。
被SEC盯上緣起被做空，專家詳解Wolfpack Research對愛奇藝的做空報告
據了解，Wolfpack Research是一家全球金融研究和盡職調查公司，致力於通過確保金融生態系統的平衡來保護投資者。此前Wolfpack Research公司曾於2019年12月10日發布過做空趣頭條的報告，指控其存在欺詐行為。
Wolfpack Research稱愛奇藝在2018年上市之前就存在造假行為，且上市後持續造假。通過盡職調查預計愛奇藝虛增了2019年營收達80億元至130億元，佔財報營收的27%至44%，並且該公司虛增了約42%至60%的用戶數量。此外，做空機構渾水表示它幫助了Wolfpack Research調查愛奇藝。
針對Wolfpack Research的看空報告，多位二級市場分析師稱，此次Wolfpack Research的報告在指責愛奇藝運營數據、購劇成本等方面存在不完美的地方，但是其指責的聯合會員的收入、成本的計算方式等問題也不乏可圈可點之處，尤其選擇的時間節點比較巧妙。
“這次做空報告不如瑞幸的那麽扎實，大多是會計方面的問題，可能對愛奇藝也難以造成實質性傷害。”其中一位分析師表示。
Wolfpack Research的報告稱，在獲得愛奇藝所有VIE和WFOE的中國信用報告後發現，愛奇藝向SEC報告的遞延收入在2015年、2016年和2017年分別增長了261.7％、165.5％和86.2％，這些IPO前高估本質上導致愛奇藝的IPO後收入繼續被高估。
對此，一位受訪的分析師對貝殼財經記者表示，國內互聯網企業的後台數據，只有本公司明確知悉，第三方數據多數為爬蟲抓取或者模型估計，並不能算作決定性的證據。
Wolfpack Research為了佐證做空報告的真實性，稱其在2019年10月至11月期間，對愛奇藝的中國目標人群中的1563人進行了親自調查，發現約31.9％的愛奇藝用戶通過其與JD.com或Xiaomi等愛奇藝合作夥伴的聯合會員身份，訪問VIP內容電視，而愛奇藝按毛額計入雙重會員資格，這意味著它將記錄全部收入並將其合作夥伴的份額計算為費用。
對此，上述分析師告訴新京報貝殼財經記者，報告中提到的1500餘位受訪者的樣本量，也相對較少，對統計學的估算意義不足。但是對於聯合會員的計算方式，上述分析師認為，這可能確實是愛奇藝財報需要注意的問題。因為通常而言行業中會將聯合會員的收入直接計算為收入減去成本的淨值，而愛奇藝的處理方式是先計算總收入，同時再減去一部分渠道成本，這相應導致愛奇藝的收入和成本同時擴大。對於盈利的公司而言，上述兩種會計方式都無可厚非，但對於尚未盈利的愛奇藝而言，這種方式會擴大其收入，可能導致市場對其市值進行錯誤的判斷。
高級會計師田剛將這種聯合會員的收入計算方式與國內旅行社的代收計算方式進行類比，他認為無論采取全額計算法還是淨額計算法都是可以的，但愛奇藝必須在財報中進行詳細說明，以免影響投資者對其增長趨勢和估值的判斷。
此外，Wolfpack Research認為愛奇藝是一家成熟的公司，成立10年也已經連續虧損10年，與增長不同，愛奇藝的虧損正在迅速加速。2019年，愛奇藝虧損了103億元，比2018年增加了12億元。與此同時，2019年第四季度的付費用戶增長僅為0.7％的歷史最低水準，愛奇藝的廣告收入在2019年下降了15％，但毛利率仍然為負。
8月14日，愛奇藝公布了截至2020年6月30日的二季度未經審計的財務報告。財報數據顯示，截至6月30日的三個月，愛奇藝總收入為 74億元（人民幣，下同），比2019年同期增長4％；營業虧損原為 13億元 ，營業虧損率為17％，而去年同期的營業虧損率為26％，相對收窄；總訂閱會員人數為1.05億，其中99.4％是付費訂閱會員，同比增長4％。
中國公司再被SEC調查影響幾何？
事實上，在2010年前後，以中國高速頻道、東南融通、古杉能源、陝西寶潤等為代表的近50家中概股公司，就因為財務造假、會計瑕疵等遭到集體做空，大多數被停牌或退市。
這一系列事件給當時的中國公司帶來巨大的信任危機，以至於通過反向並購美股上市公司，借殼上市的大門對中國公司徹底關閉，中國公司登陸美股市場僅剩審核更為嚴格、花費更加高昂的直接IPO。背後的原因是，有數據表明上述財務造假潮中，反向並購上市的公司佔比更多。此後，中國公司在美上市數量大幅減少，即使成功上市，市值也會被嚴重低估，並最終導致不少中國公司私有化回國。後經歷多年強勁業績增長和信任重建，中概股才再度贏得美國資本市場的信任。
美國加強針對中國公司審查的聲音也甚囂塵上。早在2019年6月，美國共和黨參議員盧比奧就曾提出《公平法案》，要求在美國上市的公司接受PCAOB審計和管轄（或經過三年緩衝期從美股退市），其目標直指中概股。而最近，美國總統川普也再次在公開場合提到讓中概股企業接受美國的會計底稿審查。
一位中概股高管對貝殼財經記者表示：“美國如果一定要讓中概股公司提交會計底稿，我們可能會提供，因為公司確實不存在造假可能，但還要考慮國內有關部門的規定。”但在一些行業人士看來，會計底稿內容非常詳盡，涉及國內各行各業的信息，可能有能源儲量，礦藏位置，即使是互聯網企業，也包含用戶的行為特徵等。
“目前中國公司赴美上市基本都已經暫停了進程，但未來項目重啟後，資本市場的監管機構會有更嚴格的審查。”鄔必偉在此前接受媒體採訪時稱。
新鼎資本董事總經理馬正飛告訴貝殼財經記者，此次信任危機會直接導致美國監管部門對中概股企業和擬上市公司從嚴審核，中企赴美上市的難度和成本都將加大。此外，機構投資者會戴著有色眼鏡看中國的企業，企業募集資金方面將會受到一定影響。而更為長遠的影響是，中企在搭建VIE架構赴美上市的過程中，國外機構給出的約束性條款會更多，也會更嚴格。馬正飛還認為，此次中概股的信任危機將會引來新一輪的股指回調。
身在做空疑雲中的跟誰學創始人陳向東則表達了與之相反的觀點，“中概股當中大多數還是好的，在投資人當中贏得了信任，投資人還是賺了很多錢，所以不認為會有崩塌性的危機。”
一位證券分析師則認為，“中概股只要自身業務過硬影響就不大，中概股歷史上特別是金融危機後一段時間曾出現問題，仍有不少公司持續赴美上市。”該分析師對貝殼財經記者稱。
新京報貝殼財經記者 白金蕾 張妍頔 編輯 徐超 嶽彩周 校對 劉越
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