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經濟觀察網 記者 田國寶“量化寬鬆政策如果長期有效就好辦了，大家不用聽我講，回家睡大覺，等著人民銀行發鈔票就可以了。”6月25日，由經濟觀察報社主辦的主題為“大服務、大藍海”2019年藍籌物業年會在北京舉辦，申萬宏源證券固定收益融資總部副總經理范為表示，過去10年裡，美國貨幣增發80%，歐元區增長了60%，中國增長了300%，事實證明，寬鬆量化的貨幣政策對長期經濟增長無效。
以下為范為演講內容節選：
今天從金融周期角度和大家分享一下物業行業的發展。
為什麽講金融周期，而不是經濟周期，實際上過去十年我們發現，金融周期對各行各業影響已經超過了傳統經濟周期，或者是商業周期對行業的影響。首先來看過去的十年發生了哪些事。
對於從事金融行業的人而言，過去十年是人類歷史上從來沒有過的十年，美聯儲為代表的全球央行都在做一個試驗，什麽試驗呢？就是大家常聽到的量化寬鬆。本來已經從量化寬鬆裡要走出來的時候，發現好像我們已經離開不了。
今年美聯儲又想回到下一輪量化寬鬆，歐洲央行包括人民銀行也在傾向進一步寬鬆動作。過去十年寬鬆程度已經超過了人類歷史上任何時期。
當年美聯儲把利率降到0，低利率政策甚至比一戰、二戰時期還要低，低利率的寬鬆貨幣政策到底對經濟和金融市場有怎樣作用，能否只靠放貨幣推動經濟發展，我們做了學術研究，給大家做一些結論。
第一條是量化寬鬆對於金融市場非常有作用，每一次美聯儲量化寬鬆都會迅速穩定金融市場，特別是股票市場。量化寬鬆對實體經濟有沒有用，常規貨幣政策傳導到實體經濟需要幾個月甚至是一兩年的時間，而量化寬鬆下傳導的非常快，實體經濟馬上會有反應。
量化寬鬆政策如果長期有效就好辦了，大家不用聽我講，回家睡大覺，等著人民銀行發鈔票就可以了。長期來看量化寬鬆無效，每一輪量化寬鬆持續時間都不長，不會超過一年。為什麽過去十年美聯儲前後四輪量化寬鬆，如果一輪奏效，就不會再來第二輪了。
所以我們看到了量化寬鬆貨幣政策脈衝效應特別明顯，就像物理學，脈衝很快來了又很快走了。長期看量化寬鬆對經濟增長是無效的。
在過去十年，量化寬鬆又對房地產市場帶來什麽效果呢？大家知道，過去十年房地產市場持續上漲，為什麽？因為在過去十年裡，美國貨幣貨幣供應量增加了80%左右，歐元區增加了60%，中國增加了將近300%。
在貨幣供應增速非常快的情況下，房地產市場出現了持續上漲。從金融周期來講，我在去年寫了一篇文章叫房價是債務的衍生品，房地產市場上漲可以從債務問題上找到根源。
去年有人問我房價會怎樣，我說只要債務泡沫不破，房地產市場就很難出現持續下跌，為什麽？因為中國從去年四季度開始，又從去杠杆變穩杠杆，大家一定要記住，我們在說去杠杆的時候，實際上宏觀的杠杆是穩住的，我們說穩杠杆的時候，宏觀的杠杆又出現了快速的上升，就像今年一季度一樣。
為什麽說房價上漲和債務有關係，我管了十幾年發債，中國大規模的借貸是2008年以後，到目前正好十年，保守估算債務有200兆，西方經濟學估算250-300兆。
按照保守的200兆計算，GDP90兆，債務規模大，更可怕的是利息非常高，全社會平均融資成本在7%左右，7%是什麽概念，利滾利，十年剛好翻倍，也就是說200的債務裡有100兆是過去十年產生的利息。
這些利息去哪裡呢？大家想一想，國民經濟三部門，政府，企業，居民，過去十年是誰在借錢？地方政府在借錢，企業借了很多錢，老百姓要買房子也得借錢。在三部門裡面，最終債權人是居民部門，因為老百姓把錢存到銀行了，所以說這100萬利息除了金融機構賺的一些中間價差外，剩下大部分有七八十兆，都又通過利息回到了居民部門。
中國貧富差距大，有房的人是淨債務，有錢的人是淨債券，這部分利息又到了居民部門。居民部門能幹什麽？能買股票？我就是證券公司的，現在不敢買股票，以前買股票是十個人買七個人賠，兩個人平，一個人賺。現在十個人買差不多九個人賠，股票買不了，錢也出不去，新增加利息還會不斷流動到房地產市場，因為人的思維是線性的，過去十年確實房子是金融投資比例最高的資產。
只要這個故事、這個遊戲不斷，每年新增加利息，按200兆債務計算，7%每年要新增加14兆利息，這14兆利息有很大一部分要繼續流向房地產市場。從這個角度來講，與其說過去十年是房價不斷泡沫，不如說因為債務泡沫不斷吹大，導致了房子價格被動上漲。
看一看當下以及未來，當下不管外部形勢還是國內形式都處在十字路口，有人甚至說是百年大變局，如果說百年大變局可能會聯繫到更廣闊的領域，我們今天主要是講經濟方面的。
講到當下就避免不了中美貿易摩擦，最近參加了不少會，做了不少研究，查閱了不少資料，查閱資料過程中發現了一本老書。這本書特別有意思，1975年日本相當於經濟部副部長的寫的一本書。
書裡講了什麽呢？日本戰後經濟騰飛，講了日本模式，因為日本在1953年擺脫了美國佔領，1953年-1973年經歷了長達20年超高速增長，每年經濟增長在8%-10%以上，跟過去中國一樣。
總結日本模式，怎麽會是日本模式呢，明明是中國模式。過去三四十年，中國模式和當年日本模式何其相似。中國模式真不一定是中國人發明創造的，如果看標題、看目錄的話，似乎發現我們改革開放就是這樣做的，當時中日關係不錯。
日本1973年以後發生了什麽？日本與美國的貿易摩擦加劇，我們談日本貿易摩擦，更多想到1985年的廣場協議，但是在廣場協議之前，日美打了好幾十年的貿易戰，基本上伴隨著日本產業升級。
最開始日本造紡織品，後面鋼鐵、彩色電視、汽車、半導體，伴隨著日本產業升級過程，日美的貿易戰一直在持續。如果從外部經驗來看，我們認為中美貿易摩擦肯定是長期的，這是從外部來看的。
再來分析美方的需求，除了意識形態、文明衝突外，美方有很迫切的經濟需求。我們知道川普上台後在內部搞減稅，減稅意味著財政赤字壓力很大，雪上加霜的是川普管不了美聯儲。川普政府以來，美聯儲先後六次加息，川普政府每年利息開支比奧巴馬時期多多少？
奧巴馬每年利息支出是2500億美元左右，川普每年利息支出是5000億美元左右，基本上比奧巴馬是翻倍的。一方面搞減稅，另一方面指揮不了美聯儲，兩邊進一步增大了財政赤字壓力。財政赤字可持續性是3%以下，現在美國已經5%以上了，所以說我們看到川普到處亂咬，中國、印度，墨西哥，加拿大，只要能夠出錢的地方就行。
美國現在一年進口商品2.6兆美元，如果有10%-25%的關稅，對他來說就是一筆增收，川普是商人總統嘛，但是我們認為目前美方需求不論是經濟上還是從意識形態上，不會隨著政府換屆而根本改變。
在中美關係上，美國兩黨已經非常一致。從美國需求來講，一方面有積極的需求，另外一方面還有其他需求。中美貿易談判不會因為川普是否當總統而有改變，絕對是長期的，甚至可能超出我們想象的長。
簡單看一看當前全球經濟狀態和格局，我叫做三國演繹。全球經濟格局可以簡單地劃分四個板塊，四個板塊經濟總量差不多。第一是北美經濟區；第二是歐盟或者歐元區；第三是東北亞，也就是中日韓；第四部分是全球其他國家。
由於第四部分非常分散，前三個板塊決定了全球經濟格局。這三個板塊經濟總量都在20兆美元上下，這三個經濟體競爭與合作決定了全球經濟的發展動向。隨著全球化的進程放緩，隨著貿易摩擦的不斷深化，全球這三大板塊或者說三大動力都出現了減速。
美國的經濟增速在今年出現回落，有很多指標都表明了未來可能會發生一些不好的事，或者發生一些出乎意料的危機。有兩個指標，第一大家可能聽說比較多，美國的國債信貸結構，十年息的減三個月的，已經出現了持續倒掛。
還有黃金價格和石油價格比較，因為黃金和石油都是大宗商品，正常情況下有相對穩定的價格，大家看到最近黃金價格和石油價格的比價出現了明顯放大。亂世黃金，預期未來不好的情況下，都會加大對黃金投資，不管是各國政府還是老百姓。
如果看最近黃金和石油價格走勢，會發現黃金價格已經1430，很短的時間漲了15%，可以感知，全球經濟會發生一些危機。
奧巴馬政府借那麽多債，搞了量化寬鬆，到了川普的時候，已經沒有搞新的量化寬鬆了，債務上升還是非常快，就是說財政赤字壓力仍然非常大，這是急需要解決的問題。
歐元區一如既往的疲弱，但是歐元區的疲弱和前面幾年不一樣，前面幾年德國、法國等核心國家很強，南歐的意大利、西班牙、葡萄牙等歐洲五國比較弱。兩個月前我去了一趟南歐，發現南歐似乎還不錯，而德國，歐元區的龍頭或者說火車頭出現了明顯的減速。
我認為這是今年歐元區疲弱的特點，疲弱還是過去的疲弱，但是結構發現了逆轉，以前是核心國家強，南歐國家弱；現在反過來，南歐國家比較穩定，德國經濟出現明顯下滑。
我們知道德國和日本都靠出口，德國出口出現了明顯負增長，不知道是否和中美貿易戰有關係。可能中國不從德國進口跑去美國進口了，德國經濟出現了下滑，經濟非常疲弱。
再看中國，我自己想了一句話，叫做短期不悲觀、中期不樂觀、長期不至於崩潰。因為短期毫無疑問還是老招數，金融上從去杠杆變成穩杠杆，經濟上穩投資。年初發了2兆元地方政府債，現在發現不夠，可能下半年還要進一步增加地方政府的發行規模。
目前在投資三個板塊裡面，製造業、基建和房地產，製造業和基建投資增速在5%以下，只有房地產維持在11.2%，房地產的重要性也體現出來。
短期靠投資，長期靠足夠的儲蓄率。前面一些年遇到過好幾次危機，但是都得以化險為夷，根本上與我們有充足的儲蓄率有關。說得更簡單一些，不管是財政貨幣化還是債務貨幣化，只要老百姓還有足夠儲蓄率就可以。
老百姓儲蓄率到去年還有44%，美國是7%，英國是5%。我們的儲蓄率已經出現了明顯的下滑，兩年前是50%以上。我自己提出三杯水理論，政府一杯，企業一杯，居民一杯，過去十年政府和企業拚命借錢，這兩杯水基本倒滿，好在居民這杯或沒有倒滿。
過去這些年我們一直在把政府的水和企業的水往居民這杯裡倒，導致了儲蓄率出現了下滑，好在還有44%，如果哪一天居民儲蓄下降很厲害了，或者居民部門這杯水也倒滿了，那個時候可能才是真正危險的時候。
從目前來看，應該講還有足夠的儲蓄率來支撐中國經濟，中國老百姓很偉大，我們是捨不得吃，捨不得穿，錢存到銀行供國家花。
再看一下物業市場，因為物業市場在座各位都比我懂，都是專家，我只是從資本市場和物業的聯繫，或者叫物業行業擁抱資本市場的角度簡單地做一些闡述。
在過去幾年裡，雖然地產行業進入白銀時代，但隨著老百姓對衣食住行的更高需求，以及各個行業的供給側改革，物業行業還處在高速發展的黃金時期。
過去兩三年，物業行業在資本市場表現有幾個特點，第一是過去幾年物業公司去上市的不少，特別是去年以來，在16家上市公司裡有8家是去年上市的，擁抱資本市場步伐在加快。
第二是物業行業更多在香港上市，看到了16家裡面有12家是在港股上市，在A股只有三家，保利退市，還要在港股上市。
第三個特點雖然上市公司都不錯，還有更大塊頭物業企業沒有去資本市場融資，還沒有走上市的路。但是我相信，隨著行業不斷發展，應該還會有不少擁抱資本市場去做上市。
在經濟比較疲弱的情況下，物業行業幾個方面是非常不錯的。比如輕資產，目前各行各業都不敢重資產，都想把重資產變現，好在物業行業本身就是輕資產，本身就是靠服務。
第二是抗經濟下行周期，應該說在未來中國甚至全球都仍然還存在經濟下行或回落的階段，在這種情況下，能夠逆周期的行業是非常難得的。
第三個現金流非常充裕，從前面上市公司財務報表可以看出，收入都在幾十億，在這三個優點下，下一步會有很多企業或者房地產相關行業會進一步往這個方向發展，在發展過程中，行業集中度會不斷提高，也就是說兼並重組、整合做大是這個行業未來發展趨勢之一。
我提煉了三個趨勢。第一，一定會提升行業集中度，包括跑馬圈地也好，橫向並購也好，行業龍頭會在未來幾年內不斷湧現。過去五年百強服務行業市場份額提升20%，未來會進一步出現集中。
第二，會提升利潤水準，我們知道各行各業在搞供給側改革，物業行業隨著互聯網推廣，進一步挖掘物業服務的附加值，來提升物業水準。這個對物業公司是新要求，也是適應時代發展的新趨勢。
去年基礎服務物業收入雖然佔比還是83%，但是提供的利潤只有69%，而收入佔比只有17%的增值服務能貢獻31%的利潤，增值服務利潤明顯高於靠勞動力的基礎服務，這是第二輪。
第三，會提升證券化水準，行業頭部企業會加速通過IPO融資、發行債券以及AB的資產證券化方式，在資本市場進行融資，從而一方面提升證券化率。第二是提升行業內競爭力，這是未來物業行業，擁抱資本市場方面出現了一些趨勢。
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