摩根大通看衰圓通快遞 今年以來公司股價縮水三成

民營快遞企業“三通一達”之一的圓通快遞股份有限公司（下稱圓通快遞，600233.SH）的股票評級近日被摩根大通降級——摩根大通將圓通快遞從“中性”下調至“減持”，並對該公司近期盈利承壓和市場定位表示擔憂。

9月18日開盤後，圓通快遞一度跳水，盤中股價跌至11.32元。

摩根大通在研報中指出了三點原因：其一，在盈利能力方面，該機構稱由於近期競爭加劇，圓通快遞部門包裹的盈利能力承受巨大壓力，這一趨勢可能在下半年持續；其二，在管理成本方面，該機構稱隨著服務品質下滑，圓通快遞定位仍將面臨壓力，並且新的社保徵收政策增加了不確定性，而圓通快遞由於雇員人數較多，所受到的影響可能大於同行；其三，圓通快遞上半年貨運量增速繼續落後於同行。

今年上半年，圓通快遞成為“三通一達”裡營業收入最高的快遞企業。根據中期報告，該公司今年1至6月份實現營業收入120.66億元，同比增長46.95%。但該公司報告期內實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為8.02億元，同比增長15.69%，其淨利潤額額增速均在“三通一達”中墊底，盈利能力被競爭對手超越。

在去年年初發生的加盟商風波重挫快遞主業後，圓通快遞近一年來一直試圖盡快恢復元氣。加盟商風波事件使得該公司在加盟制度方面做出調整，通過犧牲單票毛利來“籠絡”人心。

中期報告顯示，圓通快遞今年上半年的單票收入為3.57元，同比減少0.06元，降幅為1.60%。致使該公司快遞單票收入持續下滑的原因或有兩點：其一，快遞行業呈現小件化、輕量化，快遞單票收入下滑是趨勢；其二，下調轉運站費並提升派送服務費，讓利加盟商。

上述原因在中期報告中有跡可循。根據中期報告，圓通快遞單票面單成本今年上半年降幅顯著。此外，該公司報告期內，單票派送服務支出金額為1.39元，增幅為5.88%；其下調單票網點轉運站費0.01元，降幅達2.30%。

事實上，圓通快遞今年上半年單票成本端的運輸成本和面單成本均顯著下降，但受到派送成本提升和轉運站費讓步的影響，該公司今年上半年的單票成本降幅低於收入。根據中期報告，圓通快遞報告期內單票成本為3.18元，降1.00%。因此，圓通快遞今年上半年的單票毛利出現下滑，為0.39元，降幅達6.24%。

該公司單票收入下滑的趨勢延續到了7月份。根據圓通快遞8月中旬公布的今年7月快遞業務主要經營數據，該公司7月份單票收入為3.19元，同比下降8.71%，並低於上半年的整體數據。

值得肯定的是，單票毛利的降低卻換來了市場份額的提升。今年上半年，圓通快遞實現業務完成量為28.14億件，市場份額為12.74%，同比上升0.1個百分點。不過，圓通快遞市場份額提升的原因，有受到包括申通快遞等在內的同行企業業務量增速大幅低於行業水準的被動影響。而從增速上看，圓通快遞今年上半年的業務量同比增速為24.5%，較同期的行業增速低3個百分點。

此外，在員工人數方面，圓通快遞的確是“三通一達”裡雇員最多的企業。根據財報，圓通快遞目前員工總數約2.36萬人，是“三通一達”中唯一員工總數超過2萬的企業。因而，該公司職工薪酬成為其管理費用中的最大費用組成。根據中期報告，圓通快遞今年上半年的職工薪酬約為3.15億元。

截至當日收盤，圓通快遞股價報收11.60元，漲1.05%。與年初相比，該公司股價已經下跌超30%。