每日最新頭條.有趣資訊

王涵:美國經濟修複迎來轉捩點

  文/新浪財經意見領袖專欄作家 王涵

  事件:2021年7月29日,美國公布2季度GDP初值,2季度實際GDP環比上升6.5%,高於前值的6.3%,低於預期值的8.4%,我們認為:

  美國經濟修複斜率明顯放緩,服務業的恢復是主要支撐。美國2季度消費對GDP的拉動達到8%,拆分居民消費來看,服務、耐用品和非耐用的環比拉動分別為1.7%、0.7%和0.4%,2季度相對強勁的消費數據主要由服務消費貢獻。這背後對應著疫情影響的減弱,以及補充失業救濟仍在發放,財政刺激余力仍在2季度發揮作用。

  但前期兩大支撐已有走弱跡象:商品消費增速回落+地產投資增速轉負。

  商品消費:財政刺激高峰已過+前期耐用品消費透支。2季度耐用品消費季調環比為2.4%,較前值10.6%大幅回落。疫情以來的幾輪刺激下,耐用品消費潛力不斷透支,而隨著2季度財政刺激“藥效”開始減弱—美國耐用品消費開始承壓。

  地產投資:疫情催生的需求影響回落+供給端短期仍然受限。支持本輪美國房地產需求火熱的兩大因素是低利率環境與疫情之下的自住房需求。而當前來看,疫情影響已有所減弱,此前疫情催生的自住房需求高點已過。此外,此前美國新房供應部分受木材短缺的拖累,當前木材價格有所回落,但考慮到1年以上的房屋建造周期,供給端短期也很難較快釋放。因此,美國地產銷售短期或延續降溫態勢。

  往後看,服務消費恢復空間相對有限,疫情反覆可能再次形成拖累。交通、娛樂分項較疫情前仍有15%以上的缺口,但是其在整體服務分項中佔比僅有約10%,而佔服務消費共計65%的住房、醫療保健和金融分項,相較於疫情前實際上已修複完成。此外,新冠Delta變種也已造成美國疫情再度反彈,或對服務消費形成進一步壓力。

  而刺激退坡,經濟或似2010年承擔再次下行壓力,聯儲或相應“覆水難收”。我們此前多次提示,美國的經濟環境處在“尚未退燒”的狀態,與2010年更為相似——反彈時期高度依賴財政刺激,刺激減弱經濟承壓。隨著3季度補充失業救濟的到期,財政刺激基本退出,美國消費將承擔較大下行壓力。而對應到貨幣政策來說,隨著經濟下行壓力增大,聯儲最終或將“覆水難收”——難以實質性退出QE。

  風險提示:全球疫情惡化超預期;發達經濟體貨幣政策變化超預期。

  正文

  經濟修複斜率放緩,服務業恢復是主要支撐

  美國2季度經濟增速放緩,消費是主要拉動,投資增速有所回落。美國2季度GDP季調環比折年率升至6.5%,較前值6.3%小幅上升,但大幅不及預期值8.4%。分項來看,消費、投資、庫存變化和淨出口對美國2季度GDP的拉動分別為8%、0.6%、-1.6%和-0.7%。2季度美國財政刺激有所回落,但受益於居民活動的回升,消費仍有較好表現。由於供需錯配問題仍然存在,美國庫存變化對經濟仍然形成拖累。與此同時,企業投資保持穩步增長,但隨著低利率環境的邊際變化,疊加疫情催生的自住房需求回落,美國住宅投資已開始走弱。此外,2季度淨出口拖累有所收窄,但主要是進口增速放緩所致,指向美國國內商品需求有所放緩。

  而消費增長主要由服務業貢獻,疫情影響減弱助力2季度服務業快速修複。拆分美國2季度居民消費來看,服務、耐用品和非耐用的環比拉動分別為1.7%、0.7%和0.4%,2季度相對強勁的消費數據主要由服務消費貢獻。這背後對應著疫情影響的減弱,以及財政刺激的高點雖然在1季度,但2季度余力尚存,補充失業救濟仍在發放。

  前期兩大支撐已有走弱跡象

  消費端來看,耐用品消費明顯走弱,開始體現刺激減弱+消費透支的影響。美國2季度耐用品消費季調環比為2.4%,較前值10.6%大幅回落。我們此前多次提示,疫情以來的幾輪刺激下,耐用品消費潛力不斷透支,而隨著2季度財政刺激“藥效”開始減弱——最近一輪財政每人1400美元刺激支票大部分於3月發放,美國耐用品消費將承壓。當前來看,美國耐用品消費增速已開始明顯回落。

  投資端來看,企業投資保持穩定增長,但住宅投資已出現回落。隨著疫情影響減弱,美國企業投資仍保持穩定增長態勢。但美國地產市場熱度有所降溫,帶動住宅投資增長由正轉負,我們在報告《美國地產六問六答》中提到,支持本輪美國房地產需求火熱的兩大因素是低利率環境與疫情之下的自住房需求,而當前來看,疫情影響在減弱,此前疫情催生的自住房需求高點已過。此外,此前美國地產市場存在明顯的供給不足的情況,部分緣於木材供應短缺所致,當前雖然木材價格有所回落,但美國房屋的建造周期通常也在1年以上,這意味著供給端在短期內也很難快速釋放。整體來看,美國地產銷售或將延續當前降溫的趨勢。

  此外,從反映供需兩端的庫存數據來看,美國需求端也有明顯走弱趨勢。一方面,從三大產商庫存同比數據來看,美國庫存已反彈至疫情前的高點水準,另一方面,從庫銷比數據來看,美國上遊的製造商庫銷比從1月開始觸底回升,而中下遊的批發和零售商庫銷比從4月也呈現觸底回升的趨勢。因此,雖然美國企業整體仍在補庫存區間,但需求端呈現明顯回落趨勢,未來補庫存空間可能相對有限。

  往後看,財政刺激“藥效”減退或使

  美國經濟再次承壓

  當前美國經濟“尚未退燒”,隨著刺激效用減弱存在再次下行的壓力。我們此前多次提示,美國的經濟環境處在“尚未退燒”的狀態,與2010年更為相似——反彈時期高度依賴財政刺激,刺激減弱經濟承壓。當前美國耐用品消費已有走弱趨勢,而隨著3季度補充失業救濟的到期,美國財政刺激將完全退出,美國消費將承擔較大下行壓力。

  而服務消費已基本恢復至疫情前水準,未來修複空間也相對有限。雖然美國復甦的主線已在從商品消費轉向服務消費,但從絕對的修複空間來看,服務業可填的“坑”也已經不多。具體來說,雖然如交通、娛樂分項較疫情前仍有15%以上的缺口,但是其在整體服務分項中佔比僅有約10%,而佔服務消費共計65%的住房、醫療保健和金融分項,相較於疫情前實際上已修複完成。此外,新冠Delta變種也已造成美國疫情再度反彈,或對服務消費形成進一步壓力。

  風險提示:全球疫情惡化超預期;發達經濟體貨幣政策變化超預期。

  (本文作者介紹:興業證券首席經濟學家、經濟與金融研究院副院長。)

獲得更多的PTT最新消息
按讚加入粉絲團