反彈買什麽：國君十大行業頂尖分析師聯合薦股(名單)

　　重磅！！！【國君研究】政策與數據紛擾，還原周期真相：策略/巨集觀/周期行業電話會議

　　李少君 牟一凌

　　來源：微信公眾號 談股問君

　　【核心觀點】市場的主驅動不在DDM的分子，而在分母的貼現率（信用端）和風險偏好端。目前仍未到進攻時點，我們的投資建議仍然是靜待金秋。

　　李少君：市場的主驅動不在DDM的分子，而在分母的貼現率（信用端）和風險偏好端。此前我們提出的梅雨防風險和金秋尋轉機，也就是認為來自貿易摩擦的衝擊以及信用風險的擾動，會給市場形成壓力，現在來看這確實對市場形成了明顯的下行催化。近期我們看到從貨幣政策的調節和財政政策的表態上，都出現了一些積極的變化；但這種變化對市場的影響，從量變到質變需要一個過程。而對海外風險我們認為近期資產價格的下跌也反應出市場開始有了一定的預期，但是真正看到轉機可能還需要等貿易戰的預期進一步明朗。因此我們的投資建議仍然是靜待金秋。

　　牟一凌：信用風險是目前市場的核心矛盾，但目前來看，仍然是以貨幣政策解決信用問題，雖然是必要條件，但仍不能根本解決，市場不缺貨幣，缺信用。對於市場估值來說，貼現率的上行才是主要風險。信用風險的衝擊來說，後期驅動貼現率繼續上行的因素：主要還是實體資金鏈緊張帶來的風險衝擊，後續有3兆的信用債到期，其中AA及以下超過20%；同時3.1兆的信託到期，資管新規影響下部分存在續作風險，企業資金鏈的衝擊較大，違約事件的發生仍是核心風險。市場轉向需要兩個或有條件，一是有效化解信用風險：一方面在於增加新的信用良好的加杠杆主體，一方面在於疏通貨幣流向實體融資的管道，比如因為資管新規堵上的舊通道如何替代；另一個條件，就是市場風險偏好達到相對底部，從目前來看，風險溢價水準還低於2638的位置，證明市場風險偏好離絕對底部還有一定距離。轉向之時，寬貨幣、緊信用的格局難以扭轉，還是尋找估值敏感性板塊，我們看好製造業中的TMT為代表的中小創，以及結構性產業政策的包括鄉村振興和核電等板塊。不過目前，仍未到進攻時點。

　　巨集觀觀點

　　張捷

　　【核心觀點】適度“表內”財政，貨幣寬鬆開啟

　　近期一些政策舉措表明政府在加大對經濟的支持力度，我們並不預期政府會進行“大放水”，但看到政府在堅持高品質發展路線下，“表內”適度寬鬆事實上已經開始了。

　　首先，7月17日，銀保監會與銀行座談會上，會議強調“大中型銀行要充分發揮‘頭雁’效應，加大信貸投放力度，合理確定普惠型小微貸款價格，帶動銀行業金融機構小微企業實際貸款利率明顯下降。逐步降低對抵押擔保和外部評估的依賴，從源頭上降低小微企業融資費用負擔。”可以預期，後續商業銀行很有可能對小微企業定向降息和放鬆抵押品要求。

　　其次，據21世紀經濟報導，央行將額外給予MLF資金，用於支持貸款投放和信用債投資。“對於貸款投放，要求較月初報送貸款額度外的多增部分按1：1給予MLF資金，多增部分為普通貸款，不鼓勵票據和同業借款不鼓勵。對於信用債投資，AA+及以上評級按1：1比例給予MLF，AA+以下評級按1：2給予MLF資金，要求必須為產業類，金融債不符合。”坦率地講，我們認為這個措施對於大中型銀行來說並沒有多少吸引力，因為他們的資金非常充裕。但在央行認可的一級交易商裡面，也有22家城商行和4家農商行，這類措施對於他們還是有一定的釋放貸款的效果。當然了，這個措施本身並不能解決打破剛性兌付所帶來的信用風險。

　　最後，也有一些跡象顯示財政可能會加快發力。今天人民日報提到地方隱形債務風險得到有效遏製，截至4月底，各地累計清理退庫項目近1700個，涉及投資額1.8兆元；需要整改項目2000多個，涉及投資額3.1兆元，PPP泛化濫用現象被及時糾正，地方隱性債務風險得到有效遏製。我們的理解是，在控制泛濫趨勢後，合理的PPP項目可以適度加快開工了。

　　這些措施並不能理解中央要進行“大放水”，不過，在很大程度上緩解了之前因過快去杠杆所帶來的一些風險。雖然短期對於經濟的影響有限，但這些措施在年中政治局會議召開之前頒布，表明政府“穩增長、防風險、調結構”的鐵三角正在向“穩增長”傾斜，總體上有利於下半年經濟平穩。

　　農業行業觀點

　　鍾凱峰

　　【核心觀點】今年買雞，三年買豬。

　　禽板塊：“大年+旺季”雙擊邏輯迎來催化，板塊景氣優勢非常明顯。近期毛雞、雞苗、雞肉產品價格表現強勢，從三個方面來看：1）供給：引種數量處於低位，今年上半年引種共24萬套，預計全年引種數量在60萬套左右，低於均衡的75-80萬套的水準。根據最新引種、以及貿易戰的情況，偏緊的預期還有進一步強化的可能。換羽方面，養殖難度引起的存活率、現金流等問題，換羽熱情環比之前有所下降，供給緊縮為整個白羽雞的景氣構建了非常扎實的基礎。2）需求：今年是H7N9的小年，需求在逐步恢復，短期來看，豬肉價格對於雞肉價格的壓製得到緩解。長遠來看，隨著近年來對白肉逐步重視，需求有階梯式的回升，所以需求也是向好狀態。3）庫存：和去年的情況大不相同，今年的庫存，包括上遊的屠宰場商、中遊的貿易商和下遊的加工廠商，總體在歷史上處於偏低位置，庫存的壓力大幅放緩。因此，供給、需求和庫存構成白羽飼料雞在今年景氣提升的核心因素。此外，除了近期雞苗、毛雞、雞產品價格上漲，禽板塊中報業績普遍上修，同比實現大幅增長，中報催化也在來臨。從交易結構來看市場預期仍不夠充分，繼續看好。

　　養豬板塊：1）反轉視角：當前產能出清的同環比趨勢已逐步明顯，從時間角度看，儘管目前布局反轉仍較偏早，但性價比正快速提升，從太空角度看2-3年，向上太空遠大於向下太空，布局反轉非常有吸引力。尤其考慮到飼料成本還在逐步抬升之後，目前這個位置配置是具有很高的風險收益比。2）成長視角：我們一直在講未來五年是養豬龍頭的一個黃金發展時期，行業目前仍然比較分散，低效養殖戶佔比仍然較高，未來五年不會消失，而以生豬養殖龍頭企業為代表的高效養殖戶將迎來“成本優勢驅動相對高ROE，集中度提升驅動高ROE複製粘貼”的發展黃金時期，養豬龍頭中長期成長價值顯著。此外，近期受市場系統性風險影響，從頭均市值來看，養豬股估值已經處於歷史底部，當前股價已經具有很高的安全邊際。

　　投資建議：禽板塊-民和股份、益生股份、聖農發展、仙壇股份、華英農業；養豬板塊-天邦股份，正邦科技，溫氏股份，牧原股份。

　　地產行業觀點

　　謝皓宇

　　【核心觀點】從PE估值角度看當前擾動結束，後續看好基本面反彈表現。

　　①只有增長率、利潤率、分紅率會影響PE估值，而增長率的影響已見尾聲。

　　1）增長率和杠杆有很大關係，而且，並非所有的融資都叫杠杆，只有與拿地相關的融資才叫杠杆，開發環節和銷售環節的融資都不能稱之為杠杆，而高杠杆的表現形式就是高土儲。和2017年不同的是，2017年融資環境寬鬆是給予了新增拿地融資的房企擴表，而2018年則是去杠杆下的房企縮表。2）考慮目前拿地融資管道，基本僅剩下自有資金、銷售回款、ABS，其他大規模管道基本全部封鎖完畢，因此對增長率的壓製接近尾聲。3）利潤率和分紅率這兩項，短期的波動會很小，如果從趨勢來看，預計利潤率下、分紅率上，一定程度上能夠做到抵消。因此，從PE估值角度，我們認為當前的擾動結束。

　　②其他任何政策，只要與這3個指標無關，都與估值無關，後續看好基本面的反彈表現。

　　近期頒布了一些其他政策，包括整治中介、棚改貨幣化表態進一步明確、限購更新等，我們認為，都不影響以上3個指標，也就對估值無關，主要原因在於仍然高位的去化率和仍然低位的庫存。例如，企業限購之後，並不會因為這部分企業減少帶來去化率下行，短期仍然供不應求，整治中介的邏輯類似。僅有棚改貨幣化的影響，在中期會帶來較大的壓力，主要是PSL投放減少後的投資性需求退潮，而這一部分暫時沒有辦法衡量，因此，影響暫時無法準確估計，但這是中期影響，因此和短期無關。

　　③作為周期底部的指標，去化率和庫存，目前都處在良好的位置，但更領先的蓄客周期和推盤量讓周期逐步呈現出下行趨勢，進入周期正軌，預計年底開始反應。

　　從部分城市的蓄客周期和代理傭金率來看，確實出現了走差的跡象。一方面，部分城市中，蓄客周期被顯著拉長，也就意味著，一旦蓄客周期進一步拉長，會開始體現去化率的下降；另一方面，目前房企在手土儲都較豐富，但行業的備案低庫存使得銷售不存在壓力，伴隨推盤量的上行，去化率的下行，成交數據的體現就會變為短期上、中期下的局面。預計年底開始反應。

　　④地產板塊的預期變化極快，對未來判斷的分歧較大，使得股價走勢僅與短期政策和銷售掛鉤，看好Q3表現。

　　儘管處於周期下行通道，但地產板塊的表現更多的和短期政策與銷售掛鉤，因為對中長期判斷的分歧較大、且預期變化極快，基於Q3的政策不再下、銷售能夠上的局面，我們看好三季度地產板塊的表現，建議買入萬科A、保利地產、招商蛇口、華夏幸福、新城控股等公司。

　　有色行業觀點

　　劉華峰/湯龑/鄔華宇/朱敏

　　【核心觀點】基本金屬需要更高的確定性，繼續重點推薦鈷資源。

　　小金屬：繼續重點推薦鈷資源等。

　　我們認為鈷板塊仍然是有色金屬品種確定性最高的板塊。①行業基本面將迎來邊際改善。一方面下遊消費電子的備貨逐漸加速，另一方面新能車6月份的補貼調檔已經被市場充分消化，下半年高續航裡程的車型有望陸續加速推進，整體上電池下遊需求增速有望持續提升。②從估值角度來講，考慮到近期鈷價的下跌，目前整個板塊的估值水準低於30倍，業績釋放的確定性和估值在成長股裡面都具備較高的吸引力。繼續重點推薦鈷龍頭：華友鈷業、盛屯礦業、洛陽鉬業、寒銳鈷業等。

　　基本金屬：

　　分子端企業的盈利增長，但幅度有限。Q2整體上企業的盈利在改善，但相對於國內金屬標的而言，改善的幅度和估值水準很難說有較大的吸引力。供給側改革的推進中，執行最差的是電解鋁。需要等待更多的確定性。從高頻數據上來講，價格還是比較疲軟的。6月初以來，基本金屬普遍下跌10%以上，包括之前大家比較期待的銅、鎳和國內的錫品種，因為人民幣匯率貶值了大概6%左右，所以國內的金屬價格相對跌幅較小，但也基本在6%-10%左右。從庫存角度來講，相對於去年同期大部分都有一定的改善，但整體處在相對穩定的水準，也低於我們年初的預期。我們認為市場需要看到更多的經濟增長的中期確定性因素，短期受貿易戰等因素的影響，對於全球金屬而言，市場重整信心可能需要再等一等。

　　基礎化工行業觀點

　　李明剛

　　【核心觀點】二季度業績繼續超預期，悲觀預期逐步修複。

　　基礎化工周期由倒“V”字形，逐步向倒“L”形演繹，多數公司二季度業績繼續環比改善，業績不斷創新高，導致市場對化工股的悲觀預期逐步修複。重點推薦：萬華化學、揚農化工、華魯恆升、新安股份、魯西化工、浙江龍盛、神馬股份、揚帆新材、利安隆等。

　　萬華化學：公司厚道的整體上市方案，便宜的估值，按照備考業績測算，公司估值8倍；未來5年成長性最為確定的公司，八角一期在2016年達產，二期部分產能將在今年下半年相繼投產，二期之後還有八角三期；2018年全球MDI供需緊平衡，但區域間極度不平衡，2018年MDI新增供給40多萬噸，2018年全球需求仍有7%的增長，全球新增需求40多萬噸，全球供需平衡，但區域間極度不平衡；全球區域間的不平衡正在逐步扭轉，陶氏不可抗力等多事件同時發生，或將成為國內聚合MDI價格趨勢上漲的催化劑。

　　揚農化工：2018年孟山都維持大豆、棉花4000、600萬英畝預計推廣面積不變，昭示著美國雙抗種子推廣良好，隨著美國大豆、棉花在2017年的24%、54%的滲透率基礎上進一步提升，巴西抗性種子未來逐步推，2018年公司麥草畏銷量將在2017年的超1.3萬噸基礎上繼續增長。同時，菊酯中間體賁亭酸甲酯與功夫菊酸受環保趨嚴影響，許多企業開工低位庫存緊張，導致17年三季度以來價格大漲並持續高位維穩。此外優嘉二期項目中除咪唑嘧菌酯外都已投產，優嘉三期前期工作也在穩步推進，項目投資較大疊加產品前景良好，19年起逐步投產為業績提供雙重保障。公司整體成長性良好，確定性強。

　　新安股份：有機矽龍頭企業，未來兩年行業景氣度將持續向上。國內有機矽產能290萬噸，供需緊平衡，到2018年下半年無新增產能；國內有機矽僅10家企業，供給側控制的比較好；海外僅5家生產企業，產能239萬噸，供給隻減不增；稀鹽酸、高沸物等受環保影響顯著；需求有望穩定增長；春季後有機矽價格自29000元/噸已經上漲至35000元/噸。新安股份34萬噸有機矽單體，8萬噸草甘膦，一體化的循環經濟，目前有機矽價格下，新安估值僅8倍。

　　華魯恆升：公司掌握最先進的清潔煤氣化核心技術，建立“一頭多線”循環經濟柔性多聯產模式，在煤氣化平台下遊不斷豐富品種，並根據市場行情調整產品結構，成本優勢顯著。節後補庫需求疊加下遊企業複產，公司各項化工品供需格局進一步緊張。公司主營產品尿素、己二酸、醋酸等價格自去年四季度以來均出現價格上漲，一季度業績大概率超預期，2018年公司產品高景氣度大概率維持。另外，公司50萬噸乙二醇項目預計於2018年三季度投產，當前我國乙二醇自給率低於40%，煤製乙二醇前景廣闊。公司產品高景氣疊加新增產能放量將帶動公司業績高增長。

　　建材行業觀點

　　鮑雁辛

　　【核心觀點】建材是周期急先鋒，性價比首選。

　　1．建材優質藍籌先於市場調整，交易結構調整較為充分，未來一個階段很可能是反彈主力且大概率跑贏市場；

　　2．水泥依然是大周期品中最優子行業的配置選擇，至少看到8月底。對水泥今年我們一路堅定依然不變，邊際好於總量因此水泥好於鋼鐵、區域好於全國因此首選華東中南水泥；推薦：海螺水泥、華新水泥、萬年青，另外冀東金隅也具備博弈太空；

　　3．特別值得重視的是經歷了大幅調整且交易結構改善的品種：東方雨虹和中國巨石其實很類似，關鍵一方面是去年底交易結構的擁堵的問題已經基本解決了，上周我們帶大部隊去巨石調研路上的第一個漲停板就是信號，上周五東方雨虹大漲也是信號，可以去對比一下2015年股災之後底部先放量漲停的票就是最先起來翻倍的，中國巨石、東方雨虹我判斷後面會越走越好的；

　　4．北新建材、偉星新材，是業績確定現金流穩定高ROIC的公司，可以參見我上周發的泰山石膏及山東小石膏板廠紀要，情況我認為好預期，繼續重點推薦；

　　5．福耀玻璃是人民幣貶值受益品種，中報增速大幅提升；海螺創業我們繼續重點推薦，小市值成長股我們繼續看好再升科技和豐林集團。

　　鋼鐵行業觀點

　　李鵬飛/魏雨迪

　　【核心觀點】鋼價淡季無憂，板塊偏強運行。

　　1．三季度鋼鐵需求無憂。由於資金及信貸緊張，市場普遍認為地產數據將繼續惡化，但5-6月地產數據整體超出市場預期，表現為銷售回暖、新開工增速大幅回升，拿地面積止跌回升，投資維持高位，隨著開發商加速推盤，回籠資金，判斷未來幾個月地產數據依然較為平穩。從基建上看，似乎已過了最差的時候，三季度存在反彈可能，財政支出可能在下半年加大力度，對衝經濟下行壓力，同時新農村建設對基建也存在支撐，鋼鐵三季度需求無憂。

　　2．環保限產抑製供給彈性。3月環保限產結束以後，全國高爐開工率持續反彈，直到近幾周，受到環保加嚴影響，包括唐山限產、藍天保衛戰等，高爐開工率開始出現鈍化，供給端恢復出現疲態，雖然數據上粗鋼產量同比有比較大的增幅，但是考慮到去年的隱形地條鋼，真實的粗鋼產量與去年相比增幅有限，且由於廢鋼價格依然較高，電爐鋼今年複產是低於預期的，在全行業沒有新增產能，實際企業微觀產能利用率達到滿負荷狀態下，供給端已然觸頂。

　　3．補庫存周期即將開啟，鋼價易漲難跌。傳統7-8月淡季，但今年淡季將繼續不淡，需求受到環保因素出現錯位，將主要集中在二三季度，同時金九銀十的到來和絕對的低庫存將觸發補庫存周期的開啟，且今年無隱形地條鋼影響，實際庫存更低，庫存絕對量低位，淡季不淡疊加主動補庫存，鋼價易漲難跌。根據我們跟蹤的日度噸鋼毛利數據，從4月初開始即從底部大幅反彈，到目前為止依然維持高位，超過1000元/噸，估值低位下，板塊相對收益明顯，將偏強運行。

　　標的：華菱鋼鐵、三鋼閩光、方大特鋼、柳鋼股份等

　　交運行業觀點

　　鄭武/嶽鑫

　　【核心觀點】航空：遭匯率暴擊，待票價上行。

　　1．首先很抱歉我們重點推薦的航空板塊持續下跌。結論上我們維持航空超級周期的中長期判斷；

　　2．貶值是下跌主因。對匯率不敏感的吉祥春秋最大跌幅近20%，而三大航近40%。匯率驟然貶到6.8，但股價隱含的盈利預測已按7.0重估；

　　3．其實匯兌隻產生非經常性損益，機構目前更關心的是需求；

　　4．需求有放緩現象。6月下旬和7月中上旬需求增速，比我們預期低一個百分點，原因可能包括學生晚放假、世界杯和消費信心下降；

　　5．短期需求放緩可能來自自費需求。從三天內訂票、兩艙客座率和核心機場票價三大指標看，6月公務需求好於自費需求，所以學生晚放假和世界杯可能是過去一個月需求放緩的主要原因；

　　6．中期需求依然強勁。上半年乘機人次12.4%，去年13%，好於許多中觀指標，航空的消費更新屬性繼續強化；

　　7．產業投資價值突出。三大航股價低於產業資本的入股價，民營航空低於高管增持價。均瑤集團百億投資東航，以及我們了解的近期一級市場投資案例，一二級出現了多年來難得的倒掛；

　　8．推薦國航吉祥，東航南航。中期繼續判斷供給下行、格局改善和票價上行。今年貶值越多，明年業績增速越高。

　　公共事業行業觀點

　　周妍

　　【核心觀點】堅定推薦火電。

　　我們自3月份開始堅定推薦火電，提示火電處於大周期底部，將開始修複過程。推薦以來主推標的華能國際、華電國際已經上漲30%以上，目前我們仍然堅定推薦。原因如下：

　　一、火電基本面向好，大周期底部修複

　　1）電價：市場電“基準電價+浮動機制”的定價機制將有利於發電企業ROE中樞提升。近日發改委、能源局聯合印發《關於積極推進電力市場化交易，進一步完善交易機制的通知》，通知明確提高市場化交易電量規模，煤炭、鋼鐵、有色、建材4個行業全電量參與市場化交易，同時提出協商建立“基準電價+浮動機制”的市場化定價機制。我們認為“基準電價+浮動機制”的新定價機制，將有助於發電行業將成本端的波動傳導至電價端，火電行業有望實現去周期化，還原其公用事業屬性，有望增強發電行業的盈利穩定性，推動行業ROE中樞提升。

　　2）煤價：中長期回歸合理區間，短期看跌。目前煤價仍處於紅色區間，我們認為隨著產能逐步釋放，未來1-3年煤價將逐步回歸合理區間；短期來看，日耗難以上升（進入汛期後水電出力增加，需求端較為平穩，煤炭日耗難上升），同時煤炭庫存維持高位（6月份以來，六大電廠庫存一直維持在20天左右的水準），預計煤價旺季不旺。

　　3）供需（利用小時）：今年上半年全社會用電量同比增長9.4%，電力需求持續向好，上半年由於水電出力不足，火電發電效率顯著提升，1-6月火電利用小時同比增長116小時。 

　　我們認為在火電企業一季報超預期的基礎上，由於煤價旺季不旺，火電二季度、三季度有可能繼續超出市場預期。

　　二、防禦性較強

　　外部市場波動較大，風險事件頻出，電力板塊防禦性較強，配置價值凸顯。

　　推薦標的：華能國際（A+H）、華電國際（A+H）、皖能電力

　　建議關注水電、核電：長江電力、川投能源、國投電力、中廣核電力（水電防禦性較強，在過去多次市場大跌中，水電的防禦性甚至超過火電；同時隨著電力市場化的逐步推進、邊際成本較低的電力品種水電、核電競爭優勢將更為凸顯。）

　　環保行業觀點

　　徐強

　　【核心觀點】環保行業的思考：環保公司需要什麽樣的放水？如果出現放水政策，建議關注三條投資主線：農村環保、運營資產、鋼鐵水泥。

　　最近一段時間，融資環境得到一定的改善，也引起了環保公司的一波反彈，最近很多長官也在詢問未來如果出現放水，對於行業內民營企業的傳導效果如何。我們的觀點是：貨幣政策的定向寬鬆，如果要向環保行業傳導，需要制定新的商業模式，最有效的途徑是重回EPC模式的財政政策，而目前我們看到的唯一通道在於：結合鄉村振興，進行農村環保EPC市場開發，對於環保行業來說，可以更樂觀一些。

　　首先從行業巨集觀層面看，貨幣寬鬆向PPP項目的傳導過程存在承壓：

　　回顧過去兩年PPP項目推進的過程，其本質是財政部為降低地方債壓力而制定的放水政策，由工程企業和銀行等金融部門執行，這些PPP項目推進過程中消耗了大量的信用額度與資本金，使得民營企業負債率處於高位，限制其通過金融系統進一步加杠杆的太空，且銀行對於PPP項目的態度還取決於地方政府的償付能力，在2018年地方債排查啟動的檔口，銀行的風險控制難以對PPP寬鬆。

　　其次從環保工程公司的微觀層面看，企業謹慎前行，優先考慮修複資產負債表：從政府2016年積極鼓勵PPP，到2018年PPP清庫與斷貸，其實質反應的是財政部寬鬆政策與央行去杠杆政策之間的銜接偏差，在這種政策的反覆與外部融資環境緊張的共振下，造成部分民營PPP企業出現了經營困難的情況；另一方面二級市場對於PPP板塊的悲觀情緒也限制了企業進一步融資的腳步。因此我們認為，融資環境寬鬆後，企業的第一要務在於修複資產負債表，而非繼續快速擴張。

　　展望未來，我們對於環保的EPC模式可以更樂觀一些：

　　我們認為，對於環保行業來言，重回EPC的財政政策是盤活企業最有效的途徑，就可行性來看，農村EPC是最優通道：1）鄉村振興本身就是2018年的重要政策方向之一；2）農村地區精準放水可以有效隔離城市房地產市場；3）農村財政償付能力較弱，且行政體系松散，開展EPC模式效果更好。

　　如果出現放水政策，建議關注三條投資主線：農村環保、運營資產、鋼鐵水泥：①農村振興離不開水、固廢處理設施建設，博世科、碧水源、國禎環保等公司值得關注；②運營類資產如危廢、環衛等行業現金流充足，對經濟周期並不敏感，金圓股份、龍馬環衛、瀚藍環境、東江環保值得關注；③伴隨環保督查和需求啟動，建議關注鋼鐵、水泥等周期領域。

　　建築行業觀點

　　韓其成

　　【核心觀點】信用邊際現改善，看好建築反彈繼續。

　　1．央行視窗指導銀行增配低信用債，銀保監會講話亦顯示政策重大變化，信用將邊際改善。1）據21世紀經濟報，央行近日視窗指導將給予銀行額外MLF資金用於貸款投放及信用債投資：對貸款投放，要求較月初報送貸款額度外的多增部分按1：1給予MLF資金；對信用債投資，要求為產業債且AA+及以上按1：1、AA+以下按1：2給予MLF資金；2）7月17日銀保監會召開座談會，要求銀行業金融機構加快提升民營企業和小微企業融資服務能力；3）央行、銀保監會政策同時采取措施，結合此前國常會提保持流動性合理充裕、年內第三次定降等，緊信用狀況將邊際改善。

　　2．6月新增信貸快速回升、M1增速亦好轉，看好信用邊際改善利好建築反彈。1）貨幣信用緊縮將使得高墊資的建築行業融資管道收緊、融資落地放緩，從而影響訂單落地施工並製約營收、業績增長，因此先殺估值再殺EPS；2）6月金融機構新增貸款1.84兆已在快速回升（預期1.54兆/前值1.15兆），M1增速6.6%/環比+0.6pct亦在回升；3）我們在行業專題《貨幣信用周期行情節奏、底部規律、牛股特質》提出，建築指數築底回升需待貨幣信用政策實質性轉向寬鬆帶來的數據好轉，當前央行、銀保監會同時出手改善緊信用狀況，壓製建築板塊的融資難問題將好轉，建築板塊估值或將修複，繼續看好建築反彈。

　　3．地方隱性債務風險得到有效遏製，基建增速或將反彈。1）7月19日人民日報提到地方隱形債務風險得到有效遏製，截至4月底各地累計清理退庫項目近1700個涉及投資額1.8兆，需要整改項目2000多個涉及投資額3.1兆，PPP泛化濫用現象被及時糾正，地方隱性債務風險得到有效遏製；2）我們認為在控制泛濫趨勢後，合理的基建PPP項目可以適度加快開工，疊加H2財政基建有望發力、利好基建增速築底回升。

　　4．鄉村振興釋放催化，PPP有望邏輯改善，園林PPP中長期成長性優勢不改。1）《鄉村振興戰略規劃（2018-2020）》已於近期印發實施、很快將正式對外發布，鄉村振興上升至國家戰略新高度，農村生態環境治理是重要抓手之一；2）據上證報，PPP條例有望年內頒布，且地方隱性債務梳理利於厘清PPP與隱性債務關係、利好PPP規範發展；3）環保政策持續高壓（汙染防治攻堅戰、環保督查等）彰顯生態文明建設戰略高度，H2環保政策或具備連續性（如涉及鄉村振興的黑臭水體治理、固廢危廢處置等）且中央財政資金支持或有相關措施，園林PPP中長期成長優勢不改。

　　5．推薦業績韌性好/成長太空大/估值低的細分龍頭。1）園林PPP：嶺南股份/東珠景觀受益，推薦文科園林/龍元建設；2）設計：推薦蘇交科/中設集團等；3）基建：推薦中國鐵建/中國建築等；4）化學工程：推薦中國化學等；5）裝飾：推薦全築股份/東易日盛等。

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