映客（3700.HK）近期頻頻回購。截至6月21日收盤，公司全年已累計回購約1,495.1萬股，耗資近0.27億港元。
回購的背景是受行業紅利期結束、競爭加劇以及監管趨嚴等因素的綜合影響，公司股價自2018年上市以來持續下跌，2018年全年和2019年截至6月21日跌幅分別為48.05%和14.50%。按照2018年經調整純利測算，目前股價對應的靜態市盈率約為5倍，市淨率為0.89倍。
映客的基本面究竟如何？導致投資者如此悲觀的原因又是什麽？
近三年營收、毛利率持續下滑
映客是國內最大的幾家移動端直播平台之一，於2018年在港交所上市。根據2018年年報數據的披露，公司當年的月平均活躍用戶（MAU）為25.5百萬人，同比增長12.3%。
2018年，公司實現營收約38.61億，其中直播所得收益達到了37.29億，是最大的收入來源。其次，廣告業務貢獻收入1.22億，佔比約3.16%。
有意思的是，公司的毛利率並不高且近三年呈下降趨勢，2016-2018年分別為37.76%、35.41%以及33.81%。
仔細分析可以發現，與主播的分成支出是最主要的成本來源。根據招股書的披露，主播成本約佔據了直播業務收益的55%。其他支出還包括付款手續費、內容投入以及帶寬成本等。
與毛利率變化趨勢一致的是，公司近三年以來的營收持續下滑，從2016年43.35億下降到了2018年38.61億。經調整純利則在2017年見到高點7.92億後下滑至2018年的5.96億。
映客的經營遇到了哪些難題？
從平均每月活躍用戶、主播數量看公司面臨的挑戰
先來看核心的用戶指標。
平均每月活躍用戶數量的高點出現在2016年四季度，當時達到了3,000.6萬。隨後，這一數據持續下滑，最低降到了2017年二季度的2,030.2萬，降幅接近三分之一。進入2017年四季度以來，這一數據有所企穩，其中2018年的月平均活躍用戶為25.5百萬人。
另一數據“平均每月付費用戶數量”也非常關鍵，直接影響著公司的收入水準。但是，該指標在2016年二季度提前見到高點261.5萬後持續下滑，到了2017年三季度只剩約61萬月平均付費用戶。
前面兩個指標對應的是需求端，那麽供給端的主播情況如何呢？
從數據來看，情況同樣不算樂觀。2016年三季度時，平均每月活躍主播數量為714.1萬，2018年一季度已經降至92.5萬。
從這些數據可以看到，高點都發生在2016年二季度至四季度，契合營收數據自2016年以來的表現。
行業加速進入存量博弈期？
需要重點指出的是，財務和運營數據只是表象，背後反映的是行業競爭加劇。
其中，行業競爭者又可以分為兩類，包括原有直播平台以及跨界新進入者。前者主要包括YY直播、花椒、虎牙、鬥魚、陌陌等平台。根據艾瑞谘詢的數據，花椒直播、YY、映客以及一直播的移動端月活數據在2018年四季度中國娛樂內容直播主流平台中排名前四。
同樣是來自艾瑞谘詢的調研數據顯示，2018年中國在線直播用戶規模為4.56億，同比增長14.57%，相比2017年的增速28.39%出現明顯放緩。同時，該機構預測2019年中國在線直播用戶規模為5.01億，增速進一步降至9.87%，行業加速進入存量博弈階段。
用戶紅利逐漸消失意味著處於二、三梯隊的平台生存壓力將會加大，同時頭部平台的競爭也會變得更為激烈。
短視頻、監管雙重衝擊
另一方面，短視頻的異軍突起也在搶食著直播市場的份額，主要表現在兩個方面：一是對用戶時間的爭奪，二是直接切入直播市場。
根據QuestMobile發布的2018年6月中國移動互聯網二級細分熱門行業總使用時長佔比數據，即時通訊、在線視頻相比前一年同期均出現了較大程度的下降，而短視屏從2.0%直線上升到8.8%。
與此同時，各大短視頻平台如抖音、快手憑借本身的流量優勢紛紛進入視頻直播領域，預計也對原來的直播平台造成了不少的衝擊。
另一個較大的變量涉及到直播平台的監管。在行業發展初期，一些不合規的內容廣泛存在於各大直播平台。隨著主管部門加強監管，很多違規內容被關停或者開始整改。
根據不完全統計，近些年頒布的直播行業監管文件包括了《關於加強網絡表演管理工作的通知》、《關於加強網絡視聽節目直播服務管理有關問題的通知》、《互聯網直播服務管理規定》以及《關於加強網絡直播服務管理工作的通知》等。
這些政策的頒布，在促進行業規範發展的同時也在客觀上加速了行業的調整。
面對上文中的種種不利條件，現在的問題是，持續下跌的股價足夠反應這些悲觀預期了嗎？（CJT）
本文作者：麵包財經
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