中國消費之謎：更新還是降級？

　　文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 沈建光

　　支持消費更新和降級的討論，看似均能獲得支持，但為何結論卻明顯背離？兩種觀點孰是孰非？在筆者看來，兩種不同結論看似矛盾，原因在於二者並沒有就消費主體進行充分細化討論。其實，如果按照影響消費的不同變量以及不同群體來看，消費更新與消費降級確實是同時存在的。

　　當前中國經濟的討論中，有關消費更新還是降級的辯論十分激烈。支持消費更新的提出，中國消費對GDP貢獻持續加大，上半年接近八成；教育、醫療、旅遊等服務類消費持續提升；高端消費品、海外購物十分旺盛等證據支持消費更新。持有消費降級的則表示，年初以來，社會消費品零售增速大幅回落；互聯網二手轉讓平台，低價消費品銷售平台火爆；大量P2P爆雷的同時居民收入增速下降等現象均說明消費行為出現明顯的降級趨勢。

　　究竟是消費更新還是降級？這個問題對經濟決策者極其重要，在海內外經濟形勢複雜多變的當下，如何調整政策，才能達到鼓勵消費、穩定經濟的目的？

　　消費更新與降級並存

　　上述支持消費更新和降級的討論，看似均能獲得支持，但為何結論卻明顯背離？兩種觀點孰是孰非？在筆者看來，兩種不同結論看似矛盾，原因在於二者並沒有就消費主體進行充分細化討論。其實，如果按照影響消費的不同變量以及不同群體來看，消費更新與消費降級確實是同時存在的。

　　首先，從財富效應來看，房價變化對於不同消費群體的影響截然不同。近幾年，中國各城市房價先後出現大幅上漲，如在2015-2017年的漲價潮中，一線城市是領頭羊，北上廣深房價幾乎翻倍；而在2017年317房地產調控之後，核心城市周邊的房地產市場受一線城市的溢出效應，三四線城市受到棚改政策的推動，房地產市場又非常活躍，帶動房價上漲。

　　房價提升對於不同人群影響有別。根據西南財經大學的調查數據，全國三分之二的家庭擁有一套住房，接近20%的家庭擁有二套住房，3.4%的家庭擁有三套及以上住房。擁有兩套或以上房產的家庭財富效應明顯，這體現在更多的奢侈品消費、高端教育、醫療與服務業消費、海外旅遊消費的需求增加；相反，對於租房者和計劃購房者而言，一方面房價帶動租金價格上漲擠壓可用於消費的資金，另一方面，為購房積累首付需要的資金進一步增加，這些因素又會推遲這部分群體的消費行為，導致可選消費下降。

　　其次，從收入的角度來看，近年來中國經濟增速下滑導致收入增長明顯放緩，這對於一些以工資收入為主要消費支出來源的家庭來講是不利的，而對企業主和擁有大量財富的群體則影響較小。今年上半年，相對於GDP實際6.8%的增長，城鎮居民的收入增長僅為5.8%，低於GDP增長，而在2012年，這一數值還要接近10%，高於GDP增速。與此同時，家庭支出的壓力並未減少，對於收入增速緩慢的部分群體來講，如果還要面臨年齡的增長與家庭結構轉變帶來的消費支出增加，可能會出現當前消費欲望降低的情況。

　　再有，家庭金融資產的波動影響可支配收入。除個人收入以外，資本利得是不少人群重要的資金來源。根據中國社科院的居民資產負債表，居民部門金融資產佔總資產約為四成。過去一年來，伴隨著金融去杠杆的持續，各類金融產品的收益率顯著下滑，股票市場震蕩下行，債券違約事件頻發，銀行理財的資金投向面臨資管新規的限制，相當一部分居民的金融資產收益下滑。同時，信貸可得性也是影響可支配收入的重要變量，P2P、現金貸、消費貸等產品曾一度助推了居民消費的火爆，今年關於互聯網金融的監管趨嚴，P2P跑路違約頻發，也使得依賴此部分資金來源的群體消費受限。

　　此外，政策方面，近年來棚戶區改造如火如荼，棚改貨幣化對部分群體消費行為亦有影響。PSL是支持棚戶區改造的主要來源，僅在短短三年內，PSL餘額已經超過3兆。棚改貨幣化一方面影響居民的購房行為，一方面也增加了家庭可支配收入，進而對消費的提升有一定支持。可以看到，三四線城市消費增加的跡象也十分明顯，購買進口商品、電影娛樂、出行旅遊消費均有所增加。

　　最後，消費除了受可支配收入的影響，邊際消費傾向亦是重要變量。根據經濟理論與各國實踐，不難發現，收入越高的群體邊際消費傾向越低，而低收入群體的邊際消費傾向則相對較高。伴隨著近年來農民工收入的提升以及定向精準扶貧的政策實施，低收入群體的消費也出現迅速增長的趨勢。

　　消費下滑是今年經濟主要風險

　　從這個角度來看，根據不同群體的不同資產結構，居民是消費更新還是消費降級不能一言以蔽之，二者並非對立，而可能是同時存在的。但更加值得注意的是，當前經濟與收入下滑背景下，整體消費是否會有持續的下行壓力。

　　可以觀察到，近一年來，中國月度消費品零售總額同比增速總體呈現下行的趨勢，7月社會消費品零售總額同比名義增長8.8%，比6月回落0.2個百分點。汽車消費增速7月下行2.0%，是拖累消費增長的主要方面。與此同時，房地產相關消費表現較差。7月家電、家具和建築及裝潢材料、銷售分別同比增長0.6%、11.1%和5.4%，比6月增速分別回落13.7%、3.9%和1.8%，這與同預售屋地產竣工面積回落10%表現相稱。

　　京東金融大消費數據指數同樣呈現增速回落態勢。京東金融大數據消費指數是基於大數據生態圈發布的線上消費指數（包括但不限於京東平台數據），涵蓋家用電器、手機數位、酒類、服裝鞋包、家居家裝等12個行業，是理解中國線上消費走勢的重要參考指標。今年1-7月家用電器、家居家裝、手機數位同比增速分別為31%、13%和23%，分別比去年平均水準回落了20、16和12個百分點。

　　鼓勵消費需要政策組合拳

　　展望未來，為了防止消費過快下滑、鼓勵消費、擴大內需，防止消費降級情況的普遍蔓延，應從如下幾個方面做出應對。

　　第一，降低個人所得稅。正如筆者在專欄文章《中國經濟解困——基建不如減稅》中提到的，當前中國巨集觀稅負存在下調太空，特別是去年個稅超過預算多增720億，今年上半年個稅收入增長超過20%，明顯高於10%的名義增速，降低個稅可以提高居民可支配收入，增加消費。實際上，在8月27日公開的個稅法二審稿中，居民子女教育、繼續教育、大病醫療、住房貸款利息和房租、贍養老人支出五項支出被納入抵扣範圍，體現了這一思路。

　　第二，盡快完善房地產長效機制。房價過高過快的上漲，一旦脫離基本面與收入增速，將造成明顯的負面衝擊，加大收入分配不公，並可能對消費以及其他投資造成擠出。未來可以加快房產稅落地，一方面讓更多空置住房投入市場，增加供給，平抑租金市場與房地產銷售市場的價格漲幅；另一方面為地方收入增加來源，逐步走出土地財政導致的房價屢控屢漲的怪圈。同時，推動土地制度改革，提升土地使用效率，增加供給。

　　第三，穩定金融市場。今年以來，中國金融市場明顯動蕩，這一方面與去杠杆過緊有關，一方面也反映了市場的悲觀情緒。在筆者看來，穩金融的關鍵在於穩信心，未來把握好去杠杆的節奏與力度，防範無序去杠杆造成的金融踩踏十分關鍵。8月27日，劉鶴主持召開防範化解金融風險專題會議，就網絡借貸行業風險和防範化解上市公司股票質押風險進行部屬，便說明決策層穩金融的態度明確。

　　第四，推動新型城鎮化，增加公共服務支出。農民工是城市中一個特別的群體，在城市工作，但卻無法享受城市居民的教育、醫療與公共服務，這也很大程度上增加了農民工的預防性儲蓄。在財政收入大幅增長的背景下，還富於民，積極推動農民工市民化，將極大的提高這類群體的消費，推動消費更新。

　　第五，加強消費基礎設施建設。在中國社會消費品零售增速回落的背景下，網絡消費仍然保持較高增速。目前傳統的零售業在向互聯網時代的數字化轉型，在此過程中，通過技術創新為個性化消費提供更多選擇，有助於提升購物體驗與個性化服務，增加消費。此外，加強監管，提高消費品的品質，防範毒疫苗、毒奶粉等公共安全事件重演，滿足居民對於高端消費的需求。

　　(本文作者介紹：經濟學博士，現任京東金融副總裁、首席經濟學家。)