來源：中國經濟五十人論壇
3月29日，由新浪財經主辦的長安講壇在清華大學舉行，國務院參事、南開大學國家經濟研究院院長夏斌擔任主講，並作了《如何認識和化解系統性風險》的主題演講。
他在演講時直言，中國經濟到現在已經被房地產市場綁架了，房地產市場不整，中國早晚出大事。
夏斌認為，“房子是用來住的，不是用來炒的，”這一理念的提出，正是近十幾年來房地產政策碎片化導致的教訓，如果原有理念不扭過來中國經濟沒法太平。
經濟轉型時期是金融風險高發期
發貨幣是為了促進經濟增長產生新產出，沒有效益就是多。
現在為什麽要重視金融風險？簡單地來看，我想說第一個觀點是，在經濟下行、經濟轉型期間，是金融風險最容易發生的高發期。
我把1982~1999年的GDP增長曲線和美國金融危機以後2007-2009年的增長曲線放在一塊做了下對比，基本都跌掉了一半的增長速度。再一次證明，經濟往下走的曲線是最容易發生不良貸款，發生金融風險的。
建國初期，中國人民銀行發行的人民幣少得可憐，從1949~2008年，60年間M2累積增長了47.5兆。而2009~2012年4年間，因為當時推行的寬鬆政策幹了50兆。2013~2017年這5年，我們又幹了70兆。
也就是說，從1949~2017年，我們一共發行了167兆，其中有120多兆是近9年投放的。
貨幣多並不一定就是壞事，但是我們發貨幣是為了促進經濟增長，為了產生新的產出，如果沒有效益的產生，那就是貨幣多發。
2016年，全社會的杠杆率高達257%，2017年的增長勢頭雖有所減緩，但依然很高，僅2010~2015年，非金融企業的負債總規模平均增長了16.6%，比同期名義GDP還高了6%。
借了那麽多錢，還能不能還？
看增量資本產出比，每增一元GDP所需的投資，從2010年的4.2元增加到2016年的6.7元，因此在經濟增速下行的時候，持續的過多的貨幣投放，表現為企業銷售收入下降、利潤下降，必然是企業虧損或者破產以及帶來的失業壓力加大，就這個邏輯講，必然會爆發風險，不爆發風險才怪，不爆發風險才不叫市場經濟呢。
如果你有能力再多債務也不怕，但是如果速度下來了，就意味著銷售收入下來了，進而影響到利潤的減少，而利潤的下滑則意味著根據原來簽訂的合約，你很有可能連利息都還不了，甚至可能連最起碼的本金都還不上。
再加上，很多領域都是國有企業佔據壟斷地位，這就造成很多中小企業甚至小微企業融不到資，這時候問題馬上就暴露出來。
這就是我想講的，為什麽在經濟速度下行的時候是高風險易發期。
最關注的是房地產泡沫風險
當下，要盡快建立一個確立長效機制的房地產統籌研究小組。
最近，有人在微信上說，中國當前的家底能夠禁得起1.5次危機。這應該是標題黨，但問題是，這個危機是按照資產有多少來計算的嗎？
危機是突發性的事情，傳遞性很快，一旦發生很多事情都來不及了。
我認為，系統性風險的爆發是個別的分散的局部的風險，在一定條件的催化下，在某個時點經過一系列環境風險傳遞和連鎖反應，才會呈現全球性的系統性特徵，但是在風險沒有爆發前，不會馬上形成對全社會資產負債表的“縮表”效應，風險一出來，馬上資產負債表就會縮水。
我們整頓不過來就是沒有經過一次縮水，說心裡話，是慢慢的還是讓它縮水。有些重組了，有些破產了，有些市場出清了，那不就是退出市場了嘛。那它的負債、銀行貸款以及銀行不良資產就增加了，資本金就減少了。
這就是資產負債表連續縮水的過程。
我認為當下不會馬上形成資產負債表縮表效應，不會對巨集觀經濟總量如GDP、總需求、總投資、破產、實業等巨集觀指標，形成直線下降的重大衝擊。
現在不像1929~1933年的美國經濟危機，失業率突然提高了2位數，GDP也以2位數的速度急速下降，中國沒有爆發經濟危機之前，這些還都是看不出來的。
那麽風險在哪裡？
根據經濟學理論和各國危機的教訓風險隱患，可以從兩個角度思考：
第一，從巨集觀數據變化中尋找蛛絲馬跡；
第二，從影響貨幣支付鏈中斷時鏈條上的相關產業、局部數據的分析中尋找線索，順藤摸瓜，從而把握大局。
從分析中能感覺，它不是現實的，馬上暴露的風險。我最關注的仍然是房地產泡沫風險。在中國，涉及到房產的貸款和人到底有多少呢？
從授信的品種分析，涉及房子貸款的有房地產開發貸款、房產企業貸款、抵押貸款，2016年底僅房地產開發貸款和抵押貸款就有26.7兆，佔全部銀行貸款的25%。2016年房價漲得快一點，2016年新增量5.7兆，佔全部新增約45%。
政策研究界經常說的銀行做過壓力測試，能經受得住40%的房價下降，我認為瞎扯，那又是在學外國的壓力測試分析模式。
要知道，在中國，整個系統全部的銀行貸款，絕大多數都不是信用放款，都需要擔保抵押質押的，信用放款隻佔到20%~30%。
用房產、廠房、土地做抵押貸款，佔到整個貸款的30%~40%，用擔保互保形式做貸款的佔30%~40%，質押貸款佔約30%。如果說通過同業市場，通過大資管業務的理財市場等等環節進行的房地產投資，那就更多了。
現在銀行能夠擔保、能夠抵押質押的是機器設備嗎？銀行根本不要。現在銀行最不擔心的就是土地和房子，因為他們都很值錢。所以真正和房價、地價相關的貸款佔多少？我估計就70%左右，甚至更高一點。
在這樣的背景之下，房價也屬於資產，如果資產價格一跌，跌掉10%、20%，這意味著什麽？很多銀行貸款就還不了了，貶值了都，很多涉房的貸款和融資究竟有多少？從這一角度講有沒有泡沫？
房子是用來住的，不是用來炒的。這是近十幾年來，房地產政策碎片化導致的教訓。我相信黨中央會堅定不移地扭過來，不扭過來中國經濟沒法太平。
實際上，中國經濟到現在已經被房地產市場綁架了，我2009、2010年說中國房地產市場不整，中國早晚出大事。
長效機制迫在眉睫
首付怎麽辦？稅收怎麽上？利息增值怎麽定？
在北上廣深，尤其是北京，教育資源集聚，擁有全國最有名的重點學校，比如實驗二小、人大附中、清華附中、北大附中等，為了不讓孩子輸在起跑線上，很多家長不惜成本也要爭取就近入學，想進入這些重點學校，就要有戶口，要有戶口就要有房子，自然而然的就推漲了房價。
面對這樣的狀況，靠房價政策能調嗎？那根本不是房價政策的問題，那是教育政策的問題，是教育公共資源怎麽分配的問題。
所以，房地產長效機制要包括很多內容，而現在的問題是這些長效機制什麽時候能出來？這些長效機制內容相互之間又要如何配合？
到現在，我個人感覺還沒有一個統一的部門在研究，所以我在內部呼籲，盡快建立一個確立長效機制的房地產統籌研究小組，可以由住房建設部掛帥，人民銀行、銀監會、發改委、財政部等幾個部門共同研究一項項政策怎麽出，目標就是長效機制，眼前有的是短期效應，但是每一項短期效應不能違背長效機制。
不能頭痛醫頭，腳痛醫腳了，絕對不能這麽乾。
誰欠債誰還，中央堅決不兜底
這樣才能徹底打破道德風險，打破市場上不正確的幻想。面對存量風險要怎麽辦？目前已經看到的四個原則值得參考：
1. 止血原則
因為法規不健全而產生的風險，盡快完成法規進行整頓，堵住漏洞，邊立規矩，邊化風險，堅決做到存量風險隻減不增。
比如說P2P，馬上停下來，不讓它亂七八糟的幹了；比如說地方債、網絡貸、大資管，現在紛紛在出檔案，或者是出政策規定，這叫止血原則。
2. 共擔原則
產生的損失誰欠債誰還，中央堅決不兜底，萬裡長城決不能退後一步，不能出現一個缺口。
這個我們1997年處理金融風險很有經驗，如果說中央政府給錢，那就沒完沒了，整個社會就會出現道德風險。
所以在這個問題上，一定要教訓市場，教訓老百姓，教訓地方政府，教訓金融機構，誰欠錢誰還，還不了賣東西也要還，讓他家破人亡也得還，中央絕對不能拿納稅人的錢幫他還錢。
當然我們也有原則，並不是說就不管這個事了。
比如處理農村合作社，很多地方高息攬儲、非法集資，最後把他們都關了，關了老百姓就要鬧，要求返還利息（有些人早就把本金賺回來了），這不可能。我們可以按同期銀行利息予以補償，但如果你還要鬧，那對不起，直接出動警察維持秩序。
這事你本就不應該做，銀行在這兒，你不去銀行存錢，跑到那些不知底的機構存錢，何況幾年來你本金都已經收回來了。
所以，誰的孩子誰抱，還不了賣東西，你也不準借錢，這樣才能徹底打破道德風險，打破市場上不正確的幻想。
3. 成本原則
針對地方巨額債務的還本付息壓力，為了降低利息成本，又是化解增量風險，又是化解存量風險，那怎麽辦呢？
債轉股，債券置換，這已經在做了，把長期債券變成短期債券，把地方債券變成中央債券，中央債券成本利率很低的，這一下子省了不少錢。
4. 時間原則
我認為中國十三五時期經濟保持6%點幾到7%的增長還是可以的。如果能夠保持5%，5.5%，6%的增長是絕對的高增長，高增長意味著有收入，包括財政有收入。
因此從全局看，我們只要把新的債務成本壓在一定的谷底以下，比如說壓在6.5%到6%的增長，壓在6以下利息成本，從長期看，我們就具備穩定的還債能力，這就可以慢慢化解風險，存量風險存量化，增量風險想辦法控，慢慢的化解風險。（本文觀點僅供參考，不代表中金在線立場）（來源：中國經濟五十人論壇）
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