華誼兄弟困局：影視小鎮收入未達預期 實控人股權質押達94%

從頂峰時期的900億元市值，到如今的不足120億元，華誼兄弟（300027.SZ）的影視資本神話故事正在破滅。

10月25日晚間，華誼兄弟公布了前三季度業績預告。報告期公司實現營業總收入為318,341.68萬元，比上年同期增長31.58%；歸屬於上市公司股東淨利潤為32,846.73萬元，比上年同期下降45.38%；扣除非經常性損益後歸屬於上市公司股東淨利潤為27,011.25萬元，比上年同期增長133.76%。

這份三季報表面上看收入以及扣非後淨利潤都有所上升，但是細看卻不難發現，華誼兄弟盈利面臨挑戰。

分板塊方面，華誼的業績增長幾乎全靠華誼主營業務影視娛樂板塊拉動。2018年前三季度，影視娛樂板塊實現收入29.95億元，同比增長66.06%。其中馮小剛導演的《芳華》以及另一部電影《前任3》合計貢獻了18.6億元的票房。但是另一方面，華誼兄弟寄予厚望的品牌授權及實景娛樂板塊前三季度收入僅為1.55億元，同比下降57%。值得留意的是，上半年品牌授權及實景娛樂板塊的收入就已經達到了1.42億元。換而言之，第三季度該板塊僅實現收入1306.9萬元。

這並不符合常理。

第三季度中，華誼兄弟實景項目華誼兄弟電影世界（蘇州）於7月23日正式開業。華誼兄弟對外的宣傳口徑數據顯示，該項目營業一個月時間，僅周末兩天遊客數達到近兩萬人。按照10個周末以及278元的票價計算，單單周末的門票收入已經超過4000萬元。第三季度板塊僅實現收入1306.9萬元，無疑是對人流過度樂觀的一種體現。

華誼的頹勢早在中報中就已經露頭。

2018年上半年，華誼兄弟營收21.22億元，同比增長44.77%；淨利2.77億元，同比下滑35.54%。華誼的業績增長幾乎全靠華誼主營業務影視娛樂板塊拉動，相比之下，華誼其他業務均大幅滑坡。除了互聯網娛樂板塊以及品牌授權與實景娛樂板塊的下滑之外，投資收益也幾乎腰斬。

華誼兄弟似乎陷入了一個死循環。投資收益大幅下降，同時也導致淨利下滑，這也充分暴露出影視公司的收益不穩定性。

全年的電影票房板塊來看，華誼兄弟壓力也巨大。《狄仁傑之四大天王》票房定格在6.06億元，囿於類型的《江湖兒女》票房僅為6983萬元。而《找到你》票房也僅為2.46億元。與上半年接近20億的票房相比，華誼下半年的票房壓力有點大。

除了業績不穩定之外，實際控制人的減持也讓投資者對華誼兄弟的未來充滿疑慮。

10月19日，華誼兄弟發布公告稱，公司大股東王忠磊擬減持375.2萬股，佔總股本比例0.13%，減持需求為“個人資金需求，擬通過多種方式籌集資金，保障公司控制權不發生變更”。

不斷下跌的股價，令質押的股權成了一顆“定時炸彈”。

目前，華誼創始人王忠軍、王忠磊兄弟的股權均處於高比例質押狀態。截至10月18日，兄弟二人質押股權比例佔其全部持股比例的94.8%，幾乎清倉式質押。

通常質押獲取的資金有三種用途，一是企業股東經營融資需要資金周轉；二是個人股東個人融資以及改善生活等需要；三是質押後的資金用於上市公司，比如有的大股東質押獲取的資金再借給上市公司，補充流動資金。

據外界分析，王忠磊此舉目的是為了補充質押保證金。

減持完之後，王忠磊以及王忠軍合計持有股份為26.7%，依然是第一大股東。因此，減持對於實控人的地位不會產生影響。

另一方面需要留意的是，在今年8月限售股解禁完成後，阿里創投、平安資管、騰訊電腦、中信建投等並未大幅減持。三季報數據顯示，平安資管減持了0.36%，馬雲以及阿里創投合計減持了0.06%。8月解禁的限售股，是2015年8月定向增發機構配售股份到期後的解禁股，當時認購價為24.73元/股。目前，華誼兄弟股價約為4.5元/股。

臨近年報，華誼兄弟的業績看點也頗多，其中，馮小剛能否完成業績對賭是很重要的一個看點。

2015年末華誼兄弟收購了馮小剛實控的東陽美拉傳媒70%的股份，作價10.5億元。收購之時，東陽美拉帳面總資產僅為1.36億元，淨資產為-5500元。

收購當時還附加了5年的對賭協定。根據協定，東陽美拉需要每年創造利潤1億元以上，且逐年遞增15%。也就是說，東陽美拉2016-2020年的淨利潤分別為1.00億、1.15億、1.32億、1.52億、1.75億元，總計6.75億元。如東陽美拉淨利潤未能達到對賭數額，馮小剛將以現金方式（或目標公司認可的其他方式）來補足業績目標的差額部分。

2018年，東陽美拉的業績目標是1.32億元。半年報數據顯示，東陽美拉實現淨利潤5139萬元，完成業績的主要任務壓在了《手機2》上。雖然《手機2》於今年7月殺青，但范冰冰事件無疑為這部電影的上映時間增加了諸多不確定性。

假設《手機2》今年無緣大銀幕，東陽美拉業績的不確定性則為華誼兄弟帶來了商譽減值的風險。

華誼兄弟商譽目前達30.58億元，佔總資產比例15.17%，其中，收購東陽美拉形成的商譽為10.46億元。如果東陽美拉未完成業績承諾，華誼兄弟將面臨巨額商譽減值。這自然又影響到了華誼兄弟的業績和股價。

2018年還剩下兩個月的時間。實景娛樂和東陽美拉能否挽回華誼兄弟的頹勢，很快將會見分曉。