東正金融IPO：聚焦豪車業績快速增長 不良率逐年降低

每經編輯：祝裕

近日，上海東正汽車金融股份有限公司（以下簡稱東正金融）披露了聆訊後資料集，距登陸港交所再進一步。

2015年獲批成立的東正金融是一家較為年輕的汽車金融公司，不過，成立以來其業績增長迅猛，2016至2018年，東正金融的營收分別為3.32億、4.62億、8.16億，淨利潤達到1.74億、2.61億和4.53億，2018年的營收和淨利潤增幅達77%和74%。

截至目前，內地共有25家持牌汽車金融公司，大部分汽車金融公司隸屬於各大汽車集團，東正金融是一家具有經銷商背景的汽車金融公司，4S經銷店集團正通汽車持有其95%的股份。若進展順利，東正金融將成為內地首家上市的汽車金融公司。

業務快速增長

依托股東優勢，成立僅4年的東正金融，已經形成了一個較為龐大的經銷商網絡，其在內地共有113名正通汽車經銷商及1167名外部經銷商。通過這些經銷商，東正金融向購車客戶發放自營零售貸款。此外，東正金融也為這些經銷商提供貸款，經銷商購買汽車出售給終端客戶。

零售貸款在東正金融的業務構成中佔比更大。根據招股書披露的數據，2016年至2018年，東正金融發放的零售貸款餘額分別為33.11億、39.5億和70.8億元，經銷商貸款金額分別為12.87億、19.74億、18.26億元；截至2018年末，總零售貸款餘額為77.86億元，經銷商貸款餘額為8.91億元。零售貸款的平均利率也要高於經銷商貸款，2016至2018年，零售貸款的平均利率分別為10.2%、10.3%、9.9%，經銷商貸款的平均利率為6.46%、6.57%、7.65%。

東正金融的自營零售貸款分為兩種模式，標準零售貸款和聯合零售貸款。標準零售貸款又有兩種方式，一種是以自有資金向客戶發放零售貸款並收取利息，第二種是根據客戶要求購買汽車，再將汽車租賃給終端客戶，客戶每月付租金。目前而言第二種直接租賃的業務佔比並不大，截至2018年底，直接租賃總餘額為1.33億元。聯合貸款則是東正金融以自有資金加銀行資金發放貸款，向客戶收取利息的同時向銀行收取服務費，其中東正金融提供貸款本金的20%，銀行提供剩餘80%。

東正金融的零售貸款還有一部分是貸款促成業務，也就是向商業銀行導流客戶。在這種業務模式中，商業銀行獨立進行貸款審核，東正金融收取服務費，不對貸款承擔任何信用風險或提供擔保。2016至2018年，貸款促成部分業務產生的手續費及傭金收入分別為1.68億、1.96億和2.82億元。

成立4年來，東正金融的業績快速增長，2016至2018年，其營收分別達到3.32億、4.62億、8.16億，淨利潤達到1.74億、2.61億和4.53億，2017年的營收和淨利潤增速分別為39%和50%，2018年營收和淨利潤增幅達77%和74%。

聚焦豪車市場

截至目前，我國內地共有25家持牌汽車金融公司，大部分汽車金融公司隸屬於各大汽車集團，也因此，大多數汽車金融公司只能為其所屬的汽車品牌提供貸款。而東正金融由於是經銷商背景，能夠更加靈活地為不同的汽車品牌提供貸款。

此外，與其他汽車金融公司不同的是，東正金融主要聚焦在豪車市場。2016~2018年，東正金融發放的豪車貸款分別佔到自營零售貸款筆數的81.9%、88.2%、75.7%，豪車貸款金額則從2015年的12億元增長到2017年的38億元，複合年增長率74.2%，遠高於行業平均水準40%。另據灼熾谘詢的報告，在中國所有汽車金融公司之中，東正金融覆蓋的豪車品牌更為廣泛。

值得一提的是，東正金融的股東正通汽車便是豪華車經銷與服務商，2010年12月10日，正通汽車於香港主機板市場成功上市。

與非豪華車相比，豪車平均貸款金額要高出不少，2016至2018年，東正金融豪車貸款平均金額分別為24.12萬、22.82萬和19.34萬元。東正金融在招股書中指出，幾乎所有豪華汽車都是通過汽車經銷商銷售，有較高的金融產品轉化率，同時購買豪華汽車的人償債能力較高，因此不良貸款率較低，豪車貸款的不良率在0.2%到0.3%，而非豪車在0.3%到0.7%。

據招股書披露，2016至2018年，東正金融的整體不良貸款率逐年下降，從0.37%下降至0.28%，再到0.27%。

根據灼熾谘詢的報告，2013至2017年，中國豪車金融市場的複合年增長率為33.1%，高於整體汽車金融市場27.4%的複合年增長率。鯨準研究院《2018年中國汽車金融行業研究報告》指出，與美國相比，汽車金融在我國豪華車市場更容易滲透，一是由於豪華車品牌本身對汽車金融服務的滲透更為重視。二是豪華車消費群體年齡階層的下移，年輕消費群體的消費導致豪華汽車的金融滲透率上升。隨著我國居民收入水準的提高，未來我國千人汽車擁有量以及汽車消費市場的整體規模將會繼續上漲。許多人的購車觀念將由購買“剛需型”車轉向價格更高的“改善型”車。

募資拓展自營零售貸款

根據我國《汽車金融公司管理辦法》，持牌汽車金融公司的融資渠道包括，接受境外股東及其所在集團在華全資子公司和境內股東3個月（含）以上定期存款；接受汽車經銷商採購車輛貸款保證金和承租人汽車租賃保證金；經批準，發行金融債券；從事同業拆借；向金融機構借款。

隨著業務的擴張，東正金融也在開拓不同的資金來源。目前，其資金來源包括正通汽車境內全資成員公司三個月或以上的定期存款，同業拆借，在批發貸款業務下接受經銷商的保證金，向銀行貸款。此外，其還計劃通過在全國銀行間同業拆借市場發行資產抵押證券及金融債券。2016、2017、2018年，東正金融計息負債的平均成本分別為5.08%、5.45%和6.09%。

東正金融在招股書中表示，此次IPO募資所得70%將用於拓展涉及外部客戶的業務，其中65%所得款項淨額將用於發放給外部客戶的自營零售貸款的資金，5%將用於拓展外部經銷商網絡，15%所得款項將用於發放給正通汽車客戶的自營零售貸款，5%將用於發展技術、營運及風險管理能力，10%的資金將用於一般營運。

廣發證券此前的一份研報指出，東正如果成功上市將受益於更高的透明度，預計將降低其融資成本，進一步改善金融業務利差，有助於東正實現快速擴張。

聯合資信《2017年汽車金融行業分析及展望》報告指出，從汽車金融公司各項財務指標來看，隨著批準設立汽車金融公司數量的不斷增加以及汽車金融市場巨大的發展潛力，汽車金融公司資產規模穩步提高，盈利水準、準備金水準和資本充足水準持續向好，不良貸款率保持金融領域較低水準。展望未來，隨著消費對經濟的拉動作用不斷上升、居民收入水準不斷提高、消費主體更加年輕化、汽車市場的快速增長以及一系列行業鼓勵和支持政策的頒布，加之我國汽車銷售金融滲透率的提升空間仍較大，汽車金融公司未來的發展潛力與成長空間巨大，發展前景良好。同時，相關部門對於二手車交易的政策鬆綁以及對車輛附加產品融資的鼓勵，也有助於產生汽車金融公司未來新的利潤增長點。

每日經濟新聞