魯政委：結構性復甦—評2023年1-2月增長數據

　　意見領袖丨張文達、程子龍、宋彥辰、郭於瑋、魯政委

　　2023年1-2月經濟呈現出結構性復甦的特徵：基建投資增速高位上行，帶動電氣機械、黑色與有色生產；保交樓帶動竣工面積同比轉正，房地產投資降幅收窄；返鄉增加提振居民消費，限額以上餐飲恢復較快；出口鏈條表現偏弱，計算機電子工業增加值同比轉負。

　　不過，亮眼的投資數據背後有兩點值得關注。一是2月其他費用同比增長16.9%，遠超建安支出和設備購置支出，可能反映了土地支出與利息支出的拉動。二是國有控股企業投資增長較快，民間投資增速為0.8%，有進一步提振的空間。

　　2月服務業生產指數累計同比增長5.5%，工業增加值累計同比增長2.4%，隱含著1-2月GDP同比增速大概率超過3.5%。考慮到第二季度起GDP同比基數較低，全年GDP實現5.0%增長的難度不大。

　　事件：

　　2023年1-2月固定資產投資累計同比5.5%，前值5.1%，市場預期值為4.5%。工業增加值同比2.4%，前值1.3%，市場預期值2.6%。社會消費品零售同比3.5%，前值-1.8%，市場預期值為3.8%。

　　點評：

　　一、投資：房市回暖，基建發力

　　2023年1-2月份，固定資產投資累計同比錄得5.5%，較2022年12月當月同比3.3%回升了2.2個百分點。固定資產投資動能超市場預期上行。從分項結構來看，房地產投資、基建投資動能改善是2023年1-2月份固定資產投資動能改善的主要原因。

　　從房地產投資來看，房地產市場銷售回暖帶動房地產投資增速改善。2023年1-2月，房地產投資同比由-12.7%回升至-5.7%，同比跌幅明顯收窄。2023年1-2月，建案銷售額當月同比由-26.7%回升至3.5%，自2021年6月之後再度轉正。房市銷售回暖帶動房企開發資金當月同比由-28.7%回升至-15.2%，為房地產投資提供資金支持。

　　房企資金面改善支撐房地產投資回升。2023年1-2月，房地產企業施工面積當月同比由-48.2%升至-4.4%，出現了大幅度的回升。其中竣工面積、新開工面積當月同比分別較前月回升了14.6、34.9個百分點。竣工面積同比轉正反映出保交樓取得一定進展。

　　從基建投資來看，財政靠前發力提振基建投資動能。2023年1-2月，基建投資同比錄得12.2%，高於2022年12月當月同比10.4%。其中，新能源投資需求仍有支撐，電熱水力投資同比高位上行8.3個百分點至25.4%。同時，交運倉儲、水利環境投資同比分別錄得9.2%、9.8%。2023年財政靠前發力，各地披露的專項債提前下達額度規模較2022年同比增幅明顯，加之信貸投放前置，支撐年初基建投資增速走高。2023年1-2月，水泥、鋼鐵生產上行、庫存去化加快亦提示基建需求改善。

　　從製造業投資來看，2023年1-2月製造業投資同比錄得8.1%，考慮到2022年1-2月基數偏低，本月製造業投資動能整體有所回落。從製造業投資的結構來看，電氣機械、汽車製造業投資增速依然排在前列，分別錄得33.7%和23.8%。2022年年中以來汽車消費、新能源投資需求走高引領著兩個行業投資增速回升。不過可以看到，隨著基數走高，電氣機械當月同比增速已較高點有所回落。此外，計算機電子、化工製造業投資增速逆勢上行，分別錄得17.3%和17.2%，技術國產化、綠色化的需求支撐行業投資韌性。紡織業、醫藥製造業的投資當月同比則回落了8.6、4.1個百分點至-11.0%和-0.6%。2022年下半年以來紡服需求低迷、醫藥製造業基數走高、需求放緩，拖累行業投資增速。

　　不過，投資數據有兩點值得關注。一是其他費用增長較快。2月其他費用累計同比增長16.9%，明顯高於建安投資的2.0%和設備購置的4.5%。其他費用高增可能反映了土地支出和利息支出的影響。二是民間投資有待進一步提振。2月民間投資累計同比增長0.8%，低於國有控股的10.5%，反映出民間投資有進一步改善的空間。

　　二、消費：餐飲消費開啟強勢修複

　　1-2月社會消費品零售總額同比錄得3.5%，時隔5個月重返正值，較2022年12月同比增速提高5.3個百分點，消費持續修複動力不減。從分項表現來看，餐飲和商品雙雙轉正，其中餐飲收入同比由12月-14.1%強勢反彈至9.2%，大幅修複23.3個百分點；商品零售同比由上月-0.1%修複至2.9%。

　　商品消費方面，1-2月商品零售同比增速提高3.0個百分點至2.9%，其中限額以上部門商品零售同比錄得1.5%。商品細項上，作為後疫情時代第一個春節，返鄉以及拜年帶來的出行需求得到充分釋放，拉動石油製品和服裝鞋帽分別同比增長10.9%和5.4%。回鄉探親以及拜年的恢復，亦帶動糧油食品、煙酒、金銀珠寶等禮品類商品的消費，三項同比分別增長9.0%、6.1%和5.9%。由於部分購車需求在2022年12月提前透支，1-2月汽車同比錄得-9.4%，成為商品零售的主要拖累項。此外，得益於活躍的二手房交易，房地產相關商品亦得到明顯修複，家電音像和建築裝潢材料降幅分別較12月收窄11.2和8.0個百分點，其中家具修複11.0個百分點，同比增速已轉正。值得關注的是，1-2月中西藥品仍錄得19.3%的高增速：一方面是由於1月初疫情達峰前後催生的購藥需求；另一方面根據百度搜索指數，2月暴發的甲流亦可能推升藥品消費。

　　服務消費方面，伴隨著達峰後的疫情影響消退以及防疫政策的優化，居民出行快速修複。2023年1月，19城地鐵客運量較12月環比增長26.5%，2月環比進一步提高至64.5%；2月百城擁堵延時指數均值錄得1.604，刷新2022年以來的新高。得益於居民出行的修複，餐飲消費實現強力反彈，同比錄得9.2%，較12月大幅提高23.3個百分點。值得注意的是，相較2022年12月，限額以上部門餐飲收入同比增速提高28個百分點，限額以下部門餐飲收入恢復不及限額以上，或暗示限額以下餐飲供給端的約束仍在。電影票房方面，在元旦檔受疫情影響的情況下，2023年1-2月電影日均票房已超過2022年同期，恢復至2019年同期日均票房的98.4%。

　　三、生產恢復

　　隨著疫情對經濟的影響進一步消減，國內生產亦有所復甦。2023年1-2月，服務業生產指數同比由2022年12月的-0.8%快速回升至5.5%，工業增加值同比亦由1.3%回升至2.4%。

　　分行業來看，1-2月份各行業的工業增加值同比有升有降。基建鏈條表現亮眼，電氣機械工業與運輸設備增加值表現較佳。電氣機械工業增加值同比錄得13.9%的高位，自2022年6月後一直保持兩位數同比正增長。出口相關工業表現較為疲弱，紡織業增加值同比錄得-3.5%，自2022年4月後一直保持同比負增長。

　　失業率小幅上升符合季節規律，就業市場仍有待進一步復甦。2022年2月城鎮調查失業率較上月上升0.1個百分點至5.6%，其中16-24歲與25-59歲人口調查失業率分別上行0.8與0.1個百分點至18.1%與4.8%。整體失業率的小幅上升符合季節性規律，但16-24歲人口仍面臨一定的就業壓力。

　　(本文作者介紹：興業銀行首席經濟學家)