科創板狂熱褪去：除了上市首日 遠沒有想像中好賺！

7月22日至今，科創板開市已經“滿月”。上交所用三個詞來形容科創板開市以來的市場運行：“充分博弈、震蕩上漲、回歸理性”。

歷時一個月的博弈之後，除了上市首日，科創板的錢遠沒有相象中好賺！

數讀科創板

根據上交所發布公告稱，科創板“滿月”有如下特徵：

參與首月交易用戶超過150萬戶

89%為自然人投資者，11%為專業機構

首月融券餘額佔兩融40%-50%

近一年平均研發投入佔比11.45%

28家公司的跟投金額為0.26億元-2.1億元

首月發現8起異常交易行為

受理企業中，新一代信息技術57家、生物醫藥34家

平均漲幅171% 小市值漲幅高於大市值

統計顯示，28家已上市科創板公司股價全部上漲，較發行價漲幅約171%，漲幅中位數160%。分行業看，生物醫藥、新一代信息技術漲幅居前，中、小市值股漲幅高於大市值股。

從投資者結構看，近4成開通科創板權限的投資者參與首月交易。自然人投資者為科創板參與主體，交易佔比89%，專業機構交易佔比11%。

兩融業務運行態勢良好，兩融餘額規模在逐步上升後趨穩。截至8月20日，科創板兩融餘額為60.32億元，佔上市可流通市值(922.86億元)比例為6.54%。其中，融資餘額為32.97億元，佔兩融餘額比例為54.66%，佔上市可流通市值比例為3.57%；融券余量金額為27.35億元，佔兩融餘額比例為45.34%，佔上市可流通市值比例為2.96%。首月融券余量金額佔兩融餘額比例基本穩定在40%至50%。同期，截至8月20日滬市主機板兩融餘額為4599.46億元，佔上市可流通市值(27.68兆元)比例為1.66%，其中融券余量金額39.42億元，僅佔兩融餘額的0.86%。

截至8月20日，科創板轉融通證券出借業務(以下簡稱證券出借)的證券出借余量為1.53億股、金額為45.74億元，佔科創板上市可流通市值4.96%。同期，截至8月20日，滬市主機板證券出借余量為1.25億股、金額為14.41億元，僅佔上交所主機板上市可流通市值的0.005%。

上市首日賣出最佳

收益最高10萬元最低不足5000元

科創板過去一段時間顯著超預期的賺錢效應，主要還是體現在打新上。

統計顯示，28隻科創板股上市後較發行價累計漲幅在73%至433%之間。但若按最高價計算，柏楚電子、安集科技每中一簽的最高收益超過10萬元，最低的則是中國通號，收益不足5000元，基本都出現在上市首日。

科創板上市首日的表現令基金網下打新獲利頗豐。Wind數據顯示，金信智能中國2025、九泰久穩、鵬華中證800地產B等多隻基金當天收益率超過基準7%以上。

寧波也有部分私募通過配置藍籌股專門參與網下打新，規模在1個億左右，基本都在上市當天拋售，收益率達10%左右，短期收益非常可觀。

考慮到網下申購同樣存在上限，在同為有效報價且頂格申購的條件下，科創板打新對不同規模的基金業績拉動並不相同。像金信智能中國2025，7月1日公布的規模僅為1.7億元。類似的小規模基金，今年業績將會因科創板而顯著提升。

而據券商測算，科創板打新基金規模在一個億左右的收益率恰好是最優的，假設今年有100家科創板企業上市，若都能打中，可增厚15%-20%的收益。

估值壓力不小 一個月淨主動賣出額80億元

但如果拋開上市首日漲幅，科創板的財富效明顯減弱。

以上市首日收盤價為基準，28隻科創板個股平均月漲幅就減至10.28%，其中11隻個股還有不同幅度跌幅。

前期市場關注度較高的明星企業的股價普遍在上市首日一步到位，其中包括從事半導體產業的中微公司、瀾起科技、晶晨股份，從事生物醫療的心脈醫療、南微醫學、微芯生物。而工業機械領域一些不起眼的科創企業在上市後卻普遍獲得資金追捧，其中主要從事各類高端超硬刀具和超硬材料製品沃爾德上漲超過1.5倍，換手11倍；瀚川智能、鉑立特等漲幅均超過20%。

業內人士認為，這一現象與科創板企業上市後的高估值過高有關，同時也與上交所公布的投資人結構有密切關係。

統計顯示，28家公司2018年扣非前攤薄後市盈率區間為18-269倍，中位數45倍；扣非後攤薄後市盈率區間為19-468倍，中位數48倍。從動態市盈率指標看，28家公司按照2019年預計每股收益計算的動態市盈率中位數34倍。絕大部分公司發行市盈率低於可比公司。

但上市後，微芯生物最高市盈率超過1200倍，中微公司最高市盈率超過500倍，在明星企業初期高估值的背景下，參與科創板的機構資金多選擇見好就收，中長線資金和價值投資資金則很難施展拳腳。

Wind統計顯示，科創板上市以來，淨主動買入額為-80億元。而由於參與的主體以自然人投資者為主，一些小流通市值個股自然也成為短線資金熱炒的對象。

不過，科創板的估值也帶動了整個A股市場科創企業的上漲。近一個月來，只有生物科技、信息技術領域板塊獲得正收益，漲幅分別是6%、2%。

一些險資也開始加大了對科創板塊的投入，如泰康保險集團、北大方正人壽已經對科創板個股華興源創進行了調研。受益於科技創新產業趨勢和國家轉型戰略的5G、創新藥及醫療器械、半導體、消費電子、雲計算都有望獲得資金的進一步關注。

對此，分析人士認為，科創板的意義正是在於打開了市場新的空間。“包括估值體系、市場交易、投資策略等一系列內容，都被科創板帶來的創新所擾動。對於投資者來說，只能以變應變，在變化資本市場中尋找新的核心資產和核心機會。”

融資融券設計 多空力量更加均衡

值得注意的是，科創板多項交易規則有別於主機板，股價炒高更易引起拋售。

根據《上海證券交易所科創板股票交易特別規定》，科創板股票自上市首日起可作為融資融券標的。相比之下，滬市主機板股票需上市交易超過3個月才可作為融資融券標的，且實際流通的融券券源主要以券商自有證券為主。

開市僅一個月，科創板融資融券持續高企成為最顯著特徵。

截至8月20日，科創板融資餘額總計33.00億元，融券餘額總計27.37億元。像我們前面提到的虹軟科技、晶晨股份、沃爾德等個股融券餘額高於融資餘額。

戰略投資者出借意願強烈構成科創板融券餘額持續高企的主要原因。從戰略配售可出借信息顯示，容百科技、杭可科技、南微醫學、航天宏圖、嘉元科技目前戰略配售者所持股份已全部通過轉融通出借，晶晨股份、柏楚電子戰投出借比例高於99%。

心脈醫療、中國通號因為轉融券餘額達到上市可流通市值的10%，而一度被證金公司暫停轉融券業務。

機構分析認為，由於科創板制度設計注重多空力量平衡，制度設計亮點主要集中在轉融通制度方面，該制度有助於發揮市場化均衡效應。

待中報披露完畢

審核問詢將再“帶節奏”

從行業分布看，新一代信息技術57家、生物醫藥34家、高端裝備28家、新材料14家、節能環保新能源及其他行業共19家。

從財務狀況看，近三年平均收入複合增長率49%。從研發情況看，近一年平均研發投入佔比11.45%。總體來看，受理企業基本反映了我國科創企業的發展現狀，與現代科技公司具有的高成長、強研發、稀缺性發展規律相吻合。

記者了解到，此前，由於80多家公司因更新財報於7月31日集中按下“暫停鍵”，目前顯示“中止”狀態的只剩下61家，注冊生效的增至29家。大部分企業會在8月底前完成財報更新工作並恢復審核，僅少數企業會延至9月完成財報更新，科創板審核問詢節奏預計下月將重啟“加速度”，科創板的源頭，又將迎來新的活水。

就目前來看，市場仍在尋找和基本面相關的一個價值取向，對普通投資者依然建議選擇科創板基金或者ETF，做長期投資或者是價值投資。在科創板新股數量相對稀缺的背景下，估計這一估值與市值溢價現象仍然會持續，科創板的賺錢效應也逐漸得到市場資金的認可。

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