意見領袖丨連平
在疫情反覆、俄烏衝突、全球通脹高企和美聯儲加息等一系列因素的影響下，2022年一季度經濟運行出現明顯波動，市場預期很不穩定，悲觀情緒一度甚囂塵上。那麽二季度經濟和市場能否迎來春暖花開呢？
儘管3月受疫情反彈影響，宏觀經濟各項數據均會出現不同程度的下滑，但從前兩個月經濟數據來看，其中也不乏亮點。1-2月，我國製造業保持較強韌性，製造業PMI不僅擴張加快，且連續4個月位於景氣區間；全國工業生產保持較快增長態勢；穩增長政策有效推動固定資產投資大幅回升，增速達12.2%，比2021年加快7.3個百分點；在春節假期和冬奧熱等因素的推動下，消費低位反彈；外需粘性和政策護航使得出口同比增長16.3%，實現“開門穩”。一季度積極財政政策靠前發力特徵明顯，穩健貨幣政策保持前瞻性偏鬆操作。但在國際複雜因素的作用下，輸入性通脹對國內物價的影響開始顯現；疫情反覆抑製國內需求恢復，供給能力有所削弱；房地產市場全面下行對投資和消費產生壓力。儘管如此，積極因素仍有效地支撐了當前宏觀經濟運行，使得一季度GDP有可能達到約5%，高於2021年四季度的4.0%，運行在“穩增長”預期目標範圍內。
展望二季度，國內疫情將逐步被有效控制，消費需求趨向回升；房地產行業可能觸底，對投資和消費的壓力逐步企穩；積極財政政策效應在貨幣政策有力支持下，進入發力的主要階段，推動內需大幅回升。
製造業將保持較好擴張態勢。全國疫情有望在四月後逐步得到控制。生產商和上下遊產業鏈信心將漸次恢復，居民消費意願迅速回升，帶動生產和需求快速反彈，再加上俄烏局勢相對緩和後外需回暖，共同推動製造業保持擴張態勢。
基建投資加速將帶動固定資產投資較快增長。去年底地方政府專項債發行後置，有約1.5兆資金未實際使用，經國務院同意結轉今年使用。近期多地已開始披露二季度地方債發行計劃。截至3月24日，全國已發行及已披露未發行新增專項債券金額超過1.2兆元，約佔2022年提前批額度的84%。截止3月底，各地政府公布的基建計劃總額已達約40兆。資金到位情況較好疊加項目儲備較多，二季度後基建投資將快速增長。
房地產行業景氣度下行速度將繼續放緩。進入二季度，房地產市場調控將陸續強調“穩房價，穩地價，穩預期”政策，進一步釋放維穩信號，突出“因城施策”。疫情等因素階段性減弱後，重點城市建案銷售可能率先出現好轉，並帶動相應地區土地市場改善，房價跌勢也將逐步收斂，房地產投資增速將會觸底，房地產市場預期可能逐步企穩。
消費有望出現反彈。兩年多來抗疫的經驗表明，一旦疫情得到有效控制，被壓抑的消費需求就會得到快速釋放。從居民支出結構上看，佔比24%的居住消費和佔比11%的教育娛樂消費很容易受疫情影響，是導致消費支出變化的主要因素。這兩項支出對疫情的敏感程度也較高，反彈速度和力度也較大。隨著精準防控與經濟發展統籌兼顧逐步推進，消費在經歷階段性疫情擾動後將重回修複通道。由於疫情態勢十分複雜，接觸性和聚集性行業復甦仍會受到製約，消費在短期內難以出現大幅反彈。
財政支出強度將進一步加大，減稅退稅降費等具體政策安排將加快落地實施。積極財政政策發力點較為明確：繼續加大對國家重大基礎設施建設項目、教育、醫療等民生相關支出。一季度新增的財政存款將於二季度集中釋放。地方政府專項債發行規模可能略有下降，但仍將保持一定發行節奏，可能會超過1兆元，上半年發行進度有望超過60%，達到2020年同期水準。更大規模的減稅降費安排將落地實施，預計將完成所有小微企業存量留抵退稅工作，小規模納稅人也將獲得免征部分增值稅的政策優惠。中央對地方的轉移支付規模將加大並落地，中央提供1.2兆元專門支持地方財政落實減稅降費與民生支出；4000億元轉移支付資金現已下達並將於二季度用於支持小微企業留抵退稅。積極政政策靠前發力對穩增長的政策效果將在二季度得到集中體現。
貨幣當局將通過降準、加大公開市場操作保持流動性充裕和信貸總量穩定增長。運用窗口指導方式，進一步降低商業銀行放貸成本，推動市場貸款利率穩步下行。可能降低結構性貨幣政策工具的再貸款再貼現利率，發揮結構與價格雙重優勢，重點支持中小微企業等薄弱環節的信貸增長。繼續下調支小再貸款利，推進對先進製造業、高新技術產業、綠色行業、普惠金融等領域及基建等國家重大項目的信貸支持。改善房地產行業金融環境，一定程度上放寬表外融資業務監管，維持房地產企業合理流動性，防範化解相關金融風險。為使貨幣政策配合好財政政策，二季度將是今年降準的重要時間窗口。目前美國已進入加息周期，美國CPI已達到約8%的史上罕見水準，高通脹壓力將使美聯儲對加息可能會采取較為激進的策略；而我國當前卻無加息可能，中美利差將明顯收窄，我國政策利率下調的可能性極小。
綜上，二季度我國宏觀經濟運行可能出現的總體走勢是，國內疫情逐步被有效控制，消費需求趨向回升；房地產投資可能觸底，對投資和消費的壓力逐步企穩；儘管國際需求將出現波動，產業鏈強健和完善使得我國出口仍將保持較好韌性；積極財政政策效應在貨幣政策的有力支持下，進入發力的主要階段，推動內需大幅回升。
下一階段需要關注三方面風險：地緣政治形勢複雜和美聯儲加碼緊縮力度，可能導致資本流出和人民幣貶值壓力階段性加大，這種狀況在三月份已經有所顯現；俄烏衝突導致能源價格大幅上升，帶來輸入型通脹風險，近期我國PPI改變趨勢仍在高位波動；歐洲面臨經濟和金融雙壓力，經濟增速可能明顯下滑，出現外部需求快速收縮風險，今年以來出口已在一定程度上受到影響。
當前宏觀經濟保持中高速增長與微觀主體感受之間存在不小差距。我們認為，我國經濟增速逐步回歸潛在水準，不太可能出現大幅度跳躍，需要有一個逐步推進的過程。宏觀經濟運行中，政策是重要變量，具有前瞻性和引導性。政策不斷強化以穩為主預期，多管齊下力促經濟穩增長，其效應的真正顯現會從部分領域開始推進，而不可能從一開始就會惠及所有領域，是個由點及面的過程。年初以來疫情不斷反覆，導致生產、投資尤其是消費等活動普遍受阻，遲滯了相關政策效應的落地過程。俄烏衝突爆發後，國際形勢急轉直下，不確定性不穩定性事件接踵而至，使得微觀主體預期受損，信心不足。隨著時間推移，經濟運行的態勢逐步改變，宏觀經濟數據與微觀主體感受之間的差距將會逐步縮小。
考慮到去年基數前高後低、疫情有可能被有效控制，以及政府“穩增長”政策力度進一步加大並逐步落地等因素，後三個季度的GDP有望呈現出逐步改善的走勢，經濟增長有希望實現政策預期目標。風物長宜放眼量。相比較而言，一季度很可能是今年不確定性最多、經濟下行壓力最大和形勢最為險惡的階段；二季度則可能是經濟逐步企穩，趨向上行的階段。投資者可以在專業機構的指導下，關注和把握好全年投資的窗口期。
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(本文作者介紹：植信投資首席經濟學家兼研究院院長、華東師范大學經濟與管理學部名譽主任、博士、教授、博士生導師、享受國務院政府特殊津貼。)
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