揮別天地壹號 匯源果汁高負債對複牌形成壓力

作為曾經國內飲料市場知名度頗高的匯源果汁，目前已停牌超過15個月。短期來看，能否在不到半年時間內及時複牌是關鍵。而長期來看，多元化策略能否獲得成功，仍尚需觀察

《投資者網》戴昊彤

匯源果汁（01886.HK）一則合作計劃的戛然而止，即於7月16日其宣布與天地壹號簽訂的合作計劃泡湯，對停牌一年多、欠債逾百億元的匯源果汁無疑帶來的影響最大。

公告稱，經訂約方作出詳盡審慎考慮後，公司認為進一步推進協議項下擬進行的交易的條件可能尚未成熟。合作框架協議的有效期為合作框架協議訂立之日起計60日，由於訂約各方未有於該60日期間內訂立最終協議，故合作框架協議已自動終止，且不再具有任何效力。

負債依然偏高

其實，三個多月前的這則關於匯源果汁的消息還是在業界引起了不小轟動。

4月26日，匯源果汁發布公告稱，匯源果汁及其全資子公司北京匯源將與天地壹號及廣州和智訂立合作框架協議，並成立一家合資公司，進一步拓展果汁市場。根據公告，匯源將其商標權入股至新公司，並向合資企業提供果漿、濃縮果汁及代加工生產服務。合作框架協議指出，天地壹號等以現金方式向潛在合資公司出資人民幣36億元，佔股60%；匯源果汁則以資產出資方式出資24億元，其中包括匯源果汁的商標。

在簽訂合作框架協議期間，停牌一年多的匯源果汁已經債台高築。由於匯源果汁2018年4月3日起宣告停牌，從最新財務數據上看，截至2017年6月30日，其負債高達115億元。資產負債率為52.23%。這其中包括了銀行借款、公司債券、融資租賃負債在內的負債總額為85.78億元，需要在一年內償還的負債為55.79億元。

2018年4月，匯源果汁發布了未經審計的業績報告。報告顯示，2017年公司收入為53.82億，同比下降6.26%；淨利潤為1.35億元。外界曾認為，匯源果汁與天地壹號的合作計劃，一定程度上將緩解匯源自身的債務壓力。

中國食品產業分析師朱丹蓬對《投資者網》表示，一直以來，匯源果汁與天地壹號都是長期的戰略合作夥伴關係。基於這個時間節點，匯源果汁有資金需求，而天地壹號也需要進行市場拓展。所以，兩者在資源互補上的匹配度較高。但這次的交易價格對於匯源果汁方面是偏低的，不能匹配匯源果汁在中國食品市場的地位。

“這次合作計劃的泡湯，令匯源果汁失去了一個減輕債務壓力的途徑”。朱丹蓬指出，由於匯源果汁的品牌在資本市場依然具備較大號召力，從這次合作的宗旨來看，匯源果汁應該在不斷接觸更多新的戰略投資者。

退市風險待解

停牌超過15個月且債務高舉的匯源果汁，不僅面臨與天地壹號的合作終止，還將面臨摘牌退市的風險。

7月20日，匯源果汁發布公告稱，如果公司無法在2020年1月31日完成港交所列出的複牌條件，港交所將會展開取消公司上市地位的程序。這意味著，匯源果汁將面臨摘牌退市的風險。自從2018年4月3日至今，公司已停牌超過一年時間。

回溯匯源果汁的停牌，值得注意的是，2018年3月29日，匯源果汁發布《有關提供財政資助的主要及關聯交易》，公告稱，2017年8月15日至2018年3月29日期間，公司向關聯公司北京匯源飲料提供約人民幣42.82億元的短期貸款，年化利率10%，這是以便於北京匯源飲料應付臨時運營資金需要及還債。

根據公開信息，北京匯源飲料屬於匯源果汁的關聯公司。按照港交所規定，如此巨大額度的貸款，匯源果汁應當事先申報、公告並得到獨立股東批準才可執行。匯源果汁公告承認，確認相關貸款並無遵守申報、公告及獨立股東批準的規定，已構成違反上市規則第13.16條和第14章及第14A章。為免日後不符上市規則，有需要加強內部控制及遵例措施。

按照港交所此前要求，匯源果汁如果在2020年1月31日前無法完成複牌條件，公司將面臨摘牌退市風險。

從目前來看，留給匯源果汁的時間僅有不到半年。如此短時間內能否完成港交所提出的複牌條件，這對公司來說，前路依然充滿較多未知數。

多元化策略十年漫長路

自從2009年可口可樂收購匯源果汁事件失敗後，匯源果汁便開始了由盛轉衰之路。但這十年以來，匯源果汁也持續地在摸索新產品，調整市場戰略。

2009年，匯源果汁一共推出了多款新產品，如“檸檬me”、“果樂果汁”等低濃度果汁及碳酸飲料，與此同時，還先後收購冰茶品牌“旭日升”以及主推烏龍茶飲的“三得利”中國。從果汁本身的多元化，再到茶飲料市場的探索，雖然最終市場反響較小，單品飲料知名度也不高，但匯源果汁的多元化嘗試仍有價值，畢竟，對於任何寄望於多元化策略的企業而言，所面臨的困難與失敗都遠遠大於成功。

業績欠佳，戰略調整不順，一定程度上也體現了匯源果汁的股價上。從匯源果汁自2009年4月3日至2018年3月29日這接近一年內的股價走勢圖來看，匯源果汁的股價跌幅約60%，下滑趨勢明顯。

不過，從2019年來看，匯源果汁的調整仍在加速。據了解，匯源今年主打產品“吉時紅”山楂複合果肉飲料。截至目前，匯源總計有200多個單品，包括百分百果汁、鮮榨坊NFC果汁、飲用水、果泥等不同種類。

未來，匯源果汁能否再重回2008年以前在飲料市場獨佔鼇頭的局面？現實來看，難度顯然較大。而且，眼下對匯源果汁最重要的是，能否在不到半年時間內完成複牌要求，進而順利複牌，值得關注。同樣，與天地壹號分手後，如何與市場同類型企業展開合作，也成為外界的猜想。（思維財經出品）